英伟达的下一个统治阶段开始了

原标题：英伟达的下一个统治阶段开始了

英伟达公司（NASDAQ：NVDA ）在短短三个月内上涨了50%，这家曾经的*芯片制造商，如今已崛起为全栈 AI 基础设施*。

Blackwell (GB200) 的推出和 Spectrum-X 的规模化发展，推动了投资者的关注点从硬件数量转向平台的盈利。尽管有逆风因素考验了公司的韧性，但该公司不仅保持了 75% 以上的毛利率，还预计第二季度营收将强劲增长至450 亿美元，高于市场预期。

此外，以GB300、Vera Rubin和Rubin Ultra为核心的英伟达路线图，在动荡的AI领域提供了难得的清晰思路。这些下一代平台在保持向后兼容性的同时，实现了推理性能的大幅提升，加速了超大规模、自主AI和企业级部署。

至关重要的是，英伟达不仅在扩展芯片规模，还在将整个芯片栈商业化。从 Blackwell 机架到 Spectrum-X 网络和 CUDA 软件。尽管面临在华市场相关的不利因素，英伟达的自由现金流利润率仍超过 60%，毛利率也超过 75%，执行力不仅保持稳定，而且还在加速提升。

虽然估值存在溢价，但其背后支撑因素包括：占主导地位的平台经济效益、不断增长的经常性收入以及*的生态系统深度。英伟达的结构性优势使其具备多年增长的潜力，使其成为人工智能基础设施领域的核心持股。

未来三年，英伟达的收入增长将由清晰明确且雄心勃勃的硬件到平台路线图驱动。

短期催化剂是GB300系列（或Blackwell Ultra），它利用现有的GB200平台，提高了推理吞吐量、内存利用率，并将每瓦性能提升了50%。

到2025年第四季度，NVL72的出货量将实现规模化增长，全机架NVL72设计将在超大规模数据中心和AI工厂中扎根。该产品将成为Nvidia在高利润数据中心推理工作负载领域领导地位的基石，该领域目前占其数据中心业务的70%以上。

2026年下半年，英伟达将发布Vera Rubin架构，这是基于HBM4内存、基于3nm节点构建的全新芯片系列。Vera Rubin NVL144将提供比GB300高三倍以上的推理计算能力提升，同时提供机架级系统级架构兼容性。它具有向后兼容性，使客户无需重建基础设施即可过渡，从而加速自主AI项目以及更广泛的企业部署。

在2027年之前，Rubin Ultra设计将继续突破极限。凭借NVL576机架设计，它可以提供高达15 exaFLOPS的FP4吞吐量，大约是新GB300系统计算能力的14倍。与Spectrum-X800和NVLink v6等下一代网络技术一起，Rubin Ultra将成为下一代AI推理云的旗舰产品。这些新技术将巩固Nvidia在全栈数据中心部署领域的领导地位，将硬件、软件和网络*集成。

在消费级显卡方面，英伟达 RTX 50 系列显卡将推动中期增长。包括面向主流市场的 RTX 5060 和面向高端市场的 RTX 5090，这两款显卡均支持全新 GDDR7 显存以及新一代 DLSS 4 帧生成技术。在专业级显卡方面，英伟达将推出全新的专业级 GPU、工作站产品线、RTX PRO 系列、新一代 DGX 平台，同时还将推出针对本地边缘 AI 工作负载优化的软件工具。

如今正凭借符合出口标准的英伟达硬件（例如 RTX 6000D 和 H20 加速器）重新吸引人们的关注。这本身就意味着 2026 财年将带来 100 亿至 150 亿美元的收入机会，为英伟达原本占据主导地位的数据中心业务带来另一个利好。总体而言，英伟达的产品路线图（2025 年推出 GB300、2026 年推出 Rubin、2027 年推出 Rubin Ultra）确保了其持续的产品*地位和可预测的盈利能力。随着超大规模数据中心资本支出的增长、企业采用率的加快以及消费者更新周期的同步推进，英伟达在结构上已做好长期、平台主导型增长的准备。虽然存在竞争风险，通常体现在定制芯片和其他 AI 架构方面，但该公司的执行速度、生态系统的深度以及前所未有的堆栈集成表明，其领导地位稳固。

在接下来的几年里，英伟达预计2026财年第二季度的收入将达到450亿美元，同比增长72%。即将推出的GB300 Blackwell Ultra已部署CoreWeave ( CRWV )，将再次提高计算密度，同时降低推理工作负载的单价。液体冷却、下一代NVLink互连以及机架规模的优化，降低了电力成本和空间数量，使市场除了超大规模企业外，还能够被更广泛的企业部署。

管理层预计AI的长期潜在市场规模将达到1万亿美元，其中基础设施本身就需要3000亿至4000亿美元。英伟达能够提供带软件的机架级系统以及集成网络，这使得前者能够利用定价权和商品化隔离的优势。然而，竞争正在加剧。

AMD的 MI325X 和即将推出的 MI400 系列正在获得关注，至少在英伟达规则限制较少的在华市场是如此。Groq 和 Tenstorrent 也在开发功耗更低的推理专用芯片。虽然竞争对手距离抢占英伟达的市场份额还有很长的路要走，但它们确实能带来定价压力，并能在边缘地带抢占市场份额。

英伟达计划斥资超过 100 亿美元进行下一代 AI 研发，并建设下一代主权集群，这体现了其意愿，但也需要证明。300 英镑左右的回报、网络延迟以及进一步的软件货币化对于支持 2026 年的增长目标至关重要。NeMo 作为基础平台典范的成功，也将决定英伟达能否在获取基础设施收入之外，挖掘下游 AI 价值。

以正常标准来看，甚至极端情况下，英伟达的估值仍处于溢价区间。截至今日，该股市盈率为54倍，预期市盈率为40倍，而行业平均水平分别为23倍和24倍。虽然这代表着64%至130%的溢价，但实际上，与英伟达五年平均市盈率相比，这只折价了约14%，这表明投资者已经消化了某种正常化因素。然而，更能说明问题的是英伟达的市盈率与增长率 (PEG)，其 GAAP 市盈率为 0.68，非 GAAP 市盈率为 1.37，均低于行业中值，这意味着该公司的市盈率至少部分由其增长所支撑。换句话说，英伟达的股价昂贵，至少就盈利增长而言，并非不合理。

以企业价值计算，该股预期市销率（EV/Sales）为21倍，预期息税前利润（EV/EBIT）为34倍，较行业标准溢价560%-660%。其21倍的预期市销率和29倍的市净率进一步强化了其内在的增长假设，这种假设根植于该公司不仅在AI加速器市场占据主导地位，还持续将端到端基础设施货币化的业务。

然而，这样的倍数是基于近乎*的执行力。一些轻微的失望，无论是收益率还是AI需求受限等都会迅速缩减倍数。因此，英伟达的预期EV/EBITDA为34倍，而行业平均水平为15倍，两者之间的差距尤为小。但考虑到英伟达60%以上的自由现金流利润率、*的AI软件生态系统（CUDA、NeMo）以及日益增长的平台粘性，这样的倍数与其说是过剩，不如说是稀缺。

没有任何一家上市公司像英伟达一样，经历过定制芯片、网络规模和专有AI软件货币化领域的三重领导地位。尽管投资者应该警惕地缘政治风险和新的竞争，但这些都无法抵消英伟达长期自由现金流的强劲增长。对于长期股东而言，现在的溢价可能仅仅是在一代人一次的基础设施周期中拥有垄断资产的成本。

面对英伟达压倒性的市场地位，未来的道路并非毫无风险。出口管制已经导致45亿美元的数据中心收入损失，进一步的制裁可能会削弱其进入关键增长市场的机会。虽然英伟达部署了像H20这样符合出口标准的芯片，但它们可能无法弥补高端计算禁运造成的需求损失。

另一个威胁是日益激烈的竞争，尤其是来自 AMD 的 MI300 系列以及谷歌（TPU）和亚马逊（Trainium）等超大规模厂商的定制芯片。尽管它们尚未达到同等水平，但它们可能会逐渐削弱英伟达在边缘计算和推理密集型工作负载方面的定价能力和市场地位。

话虽如此，英伟达成熟的软件堆栈（CUDA、NeMo）、广泛的供应链集成以及多节点路线图抵消了上述部分担忧。风险确实存在，但很少有公司能像英伟达一样拥有如此规模、平台领导力和价格权威，从而保持其长期发展势头，即便不能完全确保其安全。

英伟达未来三年的发展规划清晰可见，2025 年的 Blackwell GB300、2026 年的 Vera Rubin 和 2027 年的 Rubin Ultra 奠定了其基石。这些架构将大幅提升推理性能，并推动超大规模数据中心和主权云平台的机架级 AI 部署。凭借*的芯片、网络和软件堆栈集成，以及*的自由现金流利润率，英伟达已在 AI 基础设施领域占据主导地位。对于高瞻远瞩的投资者而言，这并非*，而是一个腾飞的平台。