稳定币最后的发财机会吗？

（来源：券研社）

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产业链全景图

稳定币生态一览：

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什么是稳定币

稳定币（Stablecoin）堪称加密领域的“价值锚点”，是一类加密货币，其价值被设计为相对稳定，通常与法定货币（如美元）、商品或一篮子资产挂钩。某种程度上，可以说稳定币的“稳定性”介于加密货币和主要经济体的法币之间。

它创新性地融合了数字货币的技术特性与法币的稳定性——既保留区块链“跨境转账秒级到账、智能合约自动执行”的优势，又能维持价格稳定，成为实用的支付工具。截至2025年6月初，全球稳定币总市值已达2511亿美元，其中USDT和USDC占据主导地位，市值分别为1533亿美元和614亿美元，展现出强劲的市场影响力。

02-1 稳定币的四大类别  

稳定币主要分为四大类：法币抵押型、加密货币抵押型、算法稳定币和商品抵押型。其中，法币抵押型是当前主流，以USDT和USDC为代表，其价值通过美元、美债等传统资产作为抵押物支撑。

02-2 稳定币的发展历程

- 2014年，USDT诞生，初期主要服务于加密货币交易，凭借先发优势奠定市场地位。

- 2017年后，借助加密货币牛市、登陆三大交易所及特定地区监管政策影响，USDT规模快速扩张。

- 2018年，USDC出现，开启稳定币的合规时代，其规模在五年内实现大

幅增长。

- 2020年，稳定币在2020年进入快速增长期，目前稳定币市值超过2500亿美元，其中95%是美元稳定币。

- 2022年，算法稳定币UST崩盘；2023年，USDC因硅谷银行破产短暂脱钩，暴露出稳定币领域的潜在风险。

- 截至2025年6月，全球稳定币市值达2511亿美元，USDT、USDC占据主导地位，其储备资产逐步转向短债等安全资产，以增强稳定性。

02-3 稳定币的核心应用场景

稳定币的优势：目前稳定币凭借其独特的金融特性，在效率、成本和全球化方面展现出显著优势。世界银行数据显示，全球平均跨境汇款成本高达6.7%，而稳定币交易的手续费通常不足交易额的1%。

稳定币已从单纯的交易加密资产的媒介演变为金融基础设施，主要落地场景包括：

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稳定币与其他数字货币的对比

03-1 稳定币 VS 比特币

在数字金融领域，二者走向了不同的发展道路：

1）功能定位：比特币最初旨在成为电子现金，但由于2100万枚的总量上限，逐渐演变为“数字黄金”（稀缺性导致价格波动剧烈，难以作为支付工具）；稳定币则聚焦“稳定支付”功能，甚至成为交易比特币的媒介，二者分别扮演支付媒介和投资资产的角色。

2）去中心化程度：比特币是“去中心化系统”，没有中央机构管理，参与节点越多系统越稳定；稳定币则依赖发行方运营，储备管理、兑换规则等均由中心化机构掌控，就像将资金存入公司账户，需关注公司的可靠性。

03-2、稳定币 VS 数字人民币

“出身”决定了二者的信用基础：

1）信用基础：稳定币是私营企业发行的“欠条”，其价值依赖“声称的储备资产”支撑（公司是否违约、储备资产是否真实，直接影响其信用）；央行数字货币（CBDC）是央行发行的“数字法币”，由国家信用直接背书，相当于将“主权信用”写入代码。

2）监管体系：稳定币的监管规则仍在完善中（不同国家监管方式各异），即便公开审计报告，其储备管理、运营透明度与银行相比仍有差距（如储备不足、资金挪用等风险）；数字人民币由央行及监管部门全程监管，从发行到流通，严格遵循货币政策和反洗钱规则，具备透明、安全、可溯源的特点。

3）稳定性来源：稳定币虽锚定资产，但底层资产出现问题或公司运营失误时（如UST崩盘、USDC脱钩），可能面临崩溃风险；数字人民币与现金、存款“同权”，有国家信用支撑，天生具备较强的抗风险能力，是数字世界中最“稳健”的货币。

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上游产业链：技术支撑层

04-1 区块链技术

区块链技术是稳定币产业链的“基础设施”：上游厂商如同搭建基建的工程队，凭借区块链底层技术、加密技术和安全方案，为稳定币的发行与交易提供“技术支持”。

例如，蚂蚁数科自研的JovayLayer2，每秒可处理10万笔交易，单笔成本降至1分钱以下，且通过香港金管局的“安全认证”，专门解决高并发场景的效率问题；恒宝股份打造“银行级保险箱”，采用离线冷钱包+芯片级密钥管理，守护稳定币的“数字钥匙”；飞天诚信的区块链钱包获得“国际安全认证”，为钱包加上“国际安全锁”；宇信科技帮助境外机构接入稳定币系统，天阳科技改造信用卡系统以适配区块链钱包，数字认证搭建的KYC/AML系统则像“链上安检门”，完全符合国际反洗钱标准。  

04-2 智能合约

智能合约是“自动执行的电子合同”：基于区块链运行，预先设定“触发条件”（如付款到账后自动发货），代码会自动执行操作，无需人工干预，交易记录不可篡改且可全程追溯。  

四方精创为香港金管局搭建的FINNOSafe平台，如同“跨境数字桥梁”，深度参与央行数字货币跨国项目（如mBridge），技术上既符合香港监管要求，又能对接国际标准。京北方、成都链安等厂商则分别在金融机构技术服务、合约安全审计等领域各有侧重。  

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中游产业链：发行与交易层

05-1 发行方和交易所

稳定币发行方如同“数字钞票印刷厂”：负责发行稳定币，以美元、美债等作为抵押物（如Tether、Circle），在用户用稳定币兑换美元时按规则兑付。其盈利方式主要有两种：一是发行与赎回收取0.1%的手续费（类似银行兑换外汇赚取差价）；二是将抵押的美元用于购买美债等资产获取利息（相当于用押金进行理财）。  

稳定币交易所是“数字钱柜大卖场”：中心化交易所（如币安、Coinbase）类似设有柜台的银行，提供稳定币与比特币等加密货币的交易对，还可直接兑换美元；去中心化交易所（如Uniswap）像自助交易机，依靠用户存入的代币形成流动性池来撮合交易。其盈利逻辑简单：对每笔交易抽取佣金（类似菜市场摊位费），为项目方推广新币还可获得分销费。  

此外，传统金融机构和科技公司也在不断入局：  

传统金融机构：渣打香港联合安拟集团、香港电讯成立合资公司，申请牌照发行港元稳定币；众安银行担任“储备管家”，通过低息吸收存款、每笔1.99美元的加密交易佣金，同时赚取利息差和手续费。  

科技巨头：京东币链发行的稳定币直接锚定港元/美元（类似电商平台开设数字货币柜台），首阶段先推出这两种币种；圆币科技进入香港稳定币“试验田”（沙盒计划），探索利用稳定币打通跨境支付的路径。  

05-2 竞争格局

当前稳定币市场呈现“双超多强”格局，USDT和USDC合计占据85%以上市场份额：

1）Tether（USDT）：2014年推出，具备先发优势，覆盖200+公链（TRON链占60%交易量）；团队仅150人，成本控制出色，2024年利润达140亿美元；但存在储备透明度争议，2021年曾被罚4100万美元。

2）Circle（USDC）：作为合规标杆，每月发布美债储备审计报告，受到Visa以及Blackrock青睐；但存在成本痛点，需向Coinbase支付56%收入作为分销费用。

截至2025年6月，USDT、USDC与USDS合计占据92%的市场份额（USDT占64%、USDC占25%）。从流通网络来看，以太坊是稳定币的“主干道”，超1290亿美元稳定币在以太坊上流通（占总量的54%），其中USDT占54%、USDC占30%——USDC超六成市值在以太坊上流通；而USDT另有“秘密通道”：波场网络承载了其49%的流通量（747亿美元），超过以太坊。

在锚定货币方面，美元稳定币几乎垄断市场（占99.8%），欧元稳定币占比极低（仅0.2%）。

Defillama，西部证券研发中心

在稳定币市场快速发展和监管日益明确的背景下，传统金融机构和政府陆续推出稳定币产品。  

05-3 Circle：稳定币第一股

通过Circle这家上市公司，可了解稳定币公司的运营模式。Circle 由 Jeremy Allaire（曾创 Allaire、Brightcove）于 2013 年创立，初期做比特币兑换，2018 年与 Coinbase 合作推出 USDC，转型稳定币发行商。目前是全球第二大稳定币发行方，USDC流通量超600亿美元。

公司的主要业务如下：  

从业务收入来看，目前主要依赖储备收入和其他业务。储备收入占比超99%。Circle的商业模式极其简单，就是依托用户存入的法币储备金（美元）获取利息收益。USDC的储备资产主要投向是美债，随着美联储在2022年大幅加息，公司的收入在2022年出现爆发式增长。2022-2024年，该收入占比分别达95%、99%、99%，金额从7.36亿美元增长至16.61亿美元，盈利持续增长。 

可以说Circle对美债利率高度敏感，美联储降息对其反而是利空。

其余的“副业收入”（其他收入）是为稳定币提供配套服务：如帮助客户将稳定币部署到公链（收取技术服务费）、处理稳定币支付/转账/交易撮合（类似数字收银台），以及收取管理费、提供跨链转账等服务。但这部分业务规模逐渐萎缩——2022年盈利3617万美元，2024年降至1517万美元，金额和占比逐年下滑。 

05-4 Coinbase角色分析

2018 年，Circle 与 Coinbase 联合成立 Centre 联盟并推出稳定币 USDC，作为共同发行人共担决策、均分储备收益。2023 年 Circle 回购 Coinbase 所持联盟 50% 份额，Coinbase 转为 USDC 流通渠道权。

Coinbase分走了大头：2024年Circle发行稳定币共产生了16.6亿的利息收入，Coinbase直接分走了9.1亿。

分成流程：2023 年 8 月双方签署协议，以 USDC 储备日收入扣除第三方费用后为支付基数，Circle 先按比例留存部分收益，剩余部分先按双方平台 USDC 持有比例分配，再扣除其他生态参与者报酬后，Coinbase 获剩余 50%，其分成多少与自身平台 USDC 持有占比正相关。

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下游产业链：应用场景层

06-1 跨境支付

全球支付正经历“数字化转型”，稳定币成为加密支付系统的“核心引擎”，在跨境汇款和跨境交易领域展现出显著优势。2023年，稳定币网络总交易额超10.8万亿美元（剔除机器人刷量后，真实交易额仍达2.3万亿美元），调整后的交易额同比增长17%。

传统支付系统存在明显弊端：跨境转账200美元，手续费可能高达6.35%；结算需等待数天（节假日更慢）；且操作不透明。而稳定币基于公链运行，可将成本降低一半、实现秒级到账，每笔交易都透明可查，正逐步抢占传统支付的市场份额，例如Coinbase与Stripe合作，在Base平台使用USDC结算加密资产，并打通法币兑换通道；Visa、Mastercard、PayPal等传统支付巨头也纷纷推出自己的稳定币计划。

06-2 RWA

RWA（Real World Assets，真实世界资产）是将基金、私募债、房产等现实资产转化为链上可拆分、实时流转的数字代币，相当于为资产办理“数字身份证”，使其能在7×24小时不间断的全球交易市场中流通，且手续费更低。2023年RWA在DeFi领域锁仓量翻倍，2024年链上资产（剔除稳定币）增长超50%，突破120亿美元。

截至2025年6月初，RWA整体市场规模约234亿美元，其中134亿美元为私人信贷，73亿美元为美国国债。

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稳定币的未来趋势

1、监管加速落地。

美国、香港、欧盟各自的稳定币法案正加速推进，在基本原则保持一致的基础上各具特色：

- 美国《GENIUS 法案》要求100%美债储备，推动离岸发行方转型，美债代币化需求激增；

- 香港《稳定币条例》设发牌制，沙盒企业测试港元稳定币跨境支付；

- 欧盟MiCA要求30%流动资产储备。

2、产业趋势。

美国财政部长贝森特近期表示，到2029年年底稳定币市值将增长近15倍，达到3.7万亿美元（隐含CAGR约80%）。稳定币除了用于交易加密资产之外，在全球商品与服务交易中的占比、作为价值储存手段的应用，以及居民持有渗透率等多个维度均呈现快速发展态势，未来有望在数字金融领域发挥更重要的作用。