【国盛医药】周专题&周观点：从海外映射寻找下半年创新药新赛道

（转自：国医盛视）

一、医药核心观点

当周（6.30-7.04）回顾与周专题：

当周（6.30-7.04）申万医药指数环比+3.64%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。我们复盘了PD-1 Plus核心标的股价走势，以及海外创新管线最新数据。

近期复盘：

1、当周表现：本周市场整体震荡向上，钢铁、建材、银行领涨，医药表现也不错。医药结构上，创新药和脑机接口表现比较好，创新药中以PD1 plus和颠覆式技术平台和颠覆式大单品中小市值表现较好。部分中报优质公司表现也不错。

2、原因分析：本周市场以反内卷逻辑为主线表现。从医药板块来看，7月初创新药上涨，或被认为缘于科技资金回归，但我们认为底层逻辑（前面几周周报反复强调）是创新药行业产业趋势在众多行业中比较优势突出，终归会迎来市场共识，调整后会继续表现。在创新药反攻过程中，PD1 plus成了反攻主力军，为什么会这样？因为这轮创新药导火索BD的重大deal发源地就在PD1 plus，当然近期PD1 plus的BD可能性再起也是其表现抢眼的重要原因。当下创新药市场表现好，结合市场风险偏好，预计颠覆式技术平台和颠覆式大单品中小市值表现突出，这个时候对确定性置信度要求要适度降低，对空间可能性要求要适度提高。另外，这周脑机接口表现较好，主要因为海外映射，还有医药牛市状态下的风险偏好提升。因为进入中报期，中报不错的公司表现也不错。

3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，就是中报高增长，创新药及供应链上游找机会，短期聚焦【核心标的】，后续继续深挖创新药，有BD预期【中国超市】最值得关注，围绕【海外大药】【仿创大Pharma重估】【中小市值管线爆款】反复轮动演绎，重点关注PD1 plus逻辑（从PD1/VEGF向PD1/IL2等潜在升级发散）、颠覆式技术平台和颠覆式大单品中小市值。（2）展望2025，今年医药围绕创新药要持续乐观。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值管线爆款、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【自主可控】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。

策略配置思路：

近期重点：PD1 plus：信达生物、三生制药、康方生物、君实生物、荣昌生物、神州细胞、华海药业、泽璟制药、宜明昂科、中国生物制药、汇宇制药、热景生物、上海谊众、基石药业、恒瑞医药、奥赛康、天士力等。

业绩：以岭药业（维权）、九洲药业、春立医疗等。

（1）创新药：

A、海外大药：信达生物、三生制药、科伦博泰/科伦药业、康方生物、百济神州、石药集团/新诺威、映恩生物、百利天恒。B、中小市值管线爆款：舒泰神、热景生物、众生药业、益方制药、泽璟制药、一品红、昂立康、美诺华（维权）、悦康药业、泰恩康、赛力医疗、中源协和、诺思兰德、赛升药业、康弘药业、苑东生物、阳光诺和、新华制药、晶泰控股、科兴制药、华纳药厂、康辰药业、博瑞医药（维权）、智翔金泰、欧林生物、迪哲医药、海南海药（维权）、千红制药、九芝堂（维权）、海创药业、吉贝尔、科济药业、歌礼制药、加科思、和铂医药、德琪医药，中国抗体、博安生物、润都股份、九源基因。C、Pharma重估：长春高新、中国生物制药、海思科、华东医药、恒瑞医药、康哲药业、信立泰、华海药业、远大医药。其他重估资产君实生物、乐普医疗、康缘药业。D、国内超卖：华领医药、云顶新耀、兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。E、受益链条：凯莱英、泰格医药、诺思格、百奥赛图、百普赛斯、药明康德、药明合联、诺泰生物（维权）、康龙化成、九州药业。

（2）新科技：

A、脑机接口&外骨骼机器人：机器人（伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）。怡和嘉业、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗。B、AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。

（3）自主可控&产业链重构：

A、产业链重构：森松国际。B、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。

（4）其他：

A、大集团小公司：派林生物、浩欧博（维权）、万东医疗。B、国企改革：哈药股份、人福医药（维权）、昆药集团。C、其他重点跟踪：力诺特玻、健友股份、三诺生物、君实生物等。

二、创新药选股双管齐下：PD-1 Plus+海外创新映射

2.1 PD-1 Plus海外MNC布局加速，产品出海大潮酝酿投资机会

近日据US News援引路透社报道，阿斯利康正与Summit Therapeutics就依沃西单抗洽谈总金额潜在150亿美金级别的合作。

2024年5月，康方生物宣布依沃西单抗单药对比帕博利珠单抗一线治疗PD-L1 TPS≥1%局部晚期或转移性非小细胞肺癌注册性III期临床HARMONi-2（AK112-303）达到PFS主要研究终点。

近期海外药企布局PD-1 Plus管线显著加速。辉瑞于2025年5月获授三生制药PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的海外权益；BMS于2025年6月与BioNTech达成合作共同开发PD-L1/VEGF双抗BNT327。PD-1 Plus类药物已成全球肿瘤药物开发核心方向。

从康方生物、三生制药等公司股价既往表现看，PD-1 Plus相关管线的核心数据读出、出海授权合作落地均推动相应公司股价大幅上涨。下阶段类似投资机遇值得重点关注，重点关注即将读出PoC数据、有望实现出海授权、成为下一代IO大单品的品种。

建议重点关注：

1）PD-1/IL-2类双抗。作用机制与PD-1差异化巨大，信达IBI363已完成初步验证且研发进度领先，未来出海可期。

2）已完成出海的PD-(L)1/VEGF双抗，康方生物AK112、三生制药SSGJ-707研发进度全球领先，均已完成出海授权，未来随着海外临床开发推进，价值提升确定性高。

3）君实生物、荣昌生物、神州细胞、华海药业、instil宜明昂科等标的均在推进PD-(L)1/VEGF双抗临床开发，或有望斩获下一出海交易。

4）除IL-2、VEGF等PD-1双抗外，其他靶点组合的PD-1双抗资产亦值得关注。相关标的泽璟制药、中国生物制药、汇宇制药、热景生物、上海谊众、恒瑞医药、基石药业、奥赛康、天士力等。

2.2 多项海外创新管线数据读出，有望催化国内映射标的投资价值

1）TSLP双抗：Lunsekimig系赛诺菲开发的一款TSLP/IL-13双抗，用于治疗哮喘、特应性皮炎等适应症，目前处于2期临床研究阶段。

TSLP在维持免疫稳态和调节黏膜屏障炎症反应中起着关键作用，是目前唯一被证明对低Th2型哮喘有效的靶点。白介素IL-13是一种免疫调节细胞因子，主要由活化的Th2细胞分泌，相关研究显示该靶点在哮喘、慢性阻塞性肺疾病中均能发挥作用。同时抑制IL-13和TSLP两条信号通路可能产生协同作用，产生更强的疗效。

在一项1b期研究中，Lunsekimig可降低患者FeNO达40.9ppb，显著高于TSLP单抗、IL-13单抗药物临床试验数据。

建议关注：康诺亚（TSLP/IL-13），信达生物（TSLP/IL-4Rα），华海药业（IL-11/TSLP），三生制药（TL1A），恒瑞医药（IL-23p19; IL-36R），

康方生物（IL-33R; IL-4Rα），丽珠集团（IL-17A/F），科兴制药（TL1A，TL1A/LIGHT）等。

2）STAT6 PROTAC：KT-621是Kymera Therapeutics公司开发的STAT6 PROTAC，用于治疗特应性皮炎等多项自免疾病，目前处于1期临床研究阶段。

2025年6月，Kymera公布了KT-621的1期临床健康志愿者数据。单次给药后，1.5mg剂量组血液STAT6 降解幅度超过90%；多次给药情况下，50mg及以上剂量组实现血液STAT6 完全降解。给药4天后达到稳态，且对Th2通路的biomarker影响与Dupixent类似或更优，如对血浆Eotaxin-3降低幅度优于Dupixent，对TARC、IgE降低幅度与Dupixent相当。此外，其安全性表现极佳，未发生严重副作用，仅有1例患者发生轻微副作用。

特应性皮炎药物市场空间广阔，度普利尤单抗2024年全球销售额超过130亿欧元。KT-621口服给药，较度普利尤单抗具备潜在优势。

建议关注：百济神州（IRAK4 Protac，BTK Protac），苑东生物（超阳药业，IKZF3/4），先声药业（IRAK4 Protac），亚盛医药（MDM2降解剂）等。

3）DLL3/CD3双抗：Tarlatamab是安进公司开发的DLL3/CD3双抗，用于小细胞肺癌治疗，于2024年5月获FDA批准上市。

建议关注：百济神州（GPC3; 4-1BB），百利天恒（4-1BB; CD3; CD19; PDL1），维立志博（4-1BB; PDL1 ），泽璟制药等

4）新一代ADC药物：随着国内企业的持续探索，双抗ADC和双毒素ADC已成下一代ADC研究重要方向。

双抗ADC有望凭借双靶点协同拓展增量适应症。信达生物EGFR/B7-H3双抗ADC目前已进入临床研究阶段，已在部分患者中观察到疗效。

双毒素ADC有望克服ADC耐药困境，延长治疗相应时间。以信达生物为例，公司广泛布局双抗ADC、双毒素ADC管线，IBI3020成为全球同类型双载荷ADC首个进入临床研究品种，该品种在肠癌小鼠模型中展现高抗瘤活性。

建议关注：恒瑞医药（HS-20089），科伦博泰（SKB315），康宁杰瑞（JSKN021），荣昌生物（RC138），康弘药业（KHN922，KH815），信达生物（ IBI3020）等

5）核药Pluvicto：Pluvicto是诺华公司旗下靶向PSMA的核素偶联药物，于2022年获FDA批准用于AR抑制剂和紫衫类化疗经治的mCRPC患者，2025年获FDA批准用于紫衫类化疗治疗前的mCRPC患者。

2025年6月，诺华宣布Pluvicto在PSMAddition 3期研究中，针对mHSPC已经取得统计学和临床意义上显著的PFS获益，预计未来Pluvicto有望拓展mHSPC适应症市场。

建议关注：科伦博泰，百利天恒，远大医药，先通医药等

6）Lp(a)小核酸疗法：lepodisiran是礼来公司旗下靶向Lp(a)的siRNA疗法。

2025年3月，礼来宣布其siRNA疗法lepodisiran的II期ALPACA研究取得积极结果。在ALPACA研究中，lepodisiran在最高剂量(400mg)下，使Lp(a)水平在治疗后60至180天期间平均降低93.9%，达到主要终点，其中一些患者的降低时间持续近1.5年。接受lepodisiran 16mg和96mg剂量治疗的受试者，同期Lp(a)水平分别降低40.8%和75.2%。

建议关注：悦康药业（YKYY015），成都先导，石药/新诺威（SYH2062），舶望制药（BW-00163），信达生物（IBI3016）等

7）体内CAR-T/通用型CAR-T：近日艾伯维宣布以21亿美金收购体内CAR-T开发公司Capstan Therapeutics。Capstan Therapeutics是一家体内CAR-T开发公司，其成立于2022年，专注于通过注射脂质纳米颗粒（LNP）递送 mRNA，在体内重编程 T 细胞。

建议关注：科济药业等

三、细分领域投资策略及思考

3.1广义药品

3.1.1创新药

当周（6.30-7.4）中证创新药指数周环比+4.56%，跑输医药指数，跑输沪深300指数。截至7月4日，中证创新药指数1,857.60点。申万医药指数周环比+3.64%，沪深300指数周环比1.54%。

中证创新药指数跑赢申万医药指数0.93个百分点，跑赢沪深300指数3.02个百分点。

2025年初至今中证创新药指数上涨17.03%，申万医药指数上涨10.10%，沪深300上涨1.20%，中证创新药指数跑赢申万医药指数，跑赢沪深300指数。

（2）创新药周度复盘之个股涨跌幅

当周（6.30-7.4）涨跌幅排名前5为神州细胞、前沿生物-U、微芯生物、君实生物-U，荣昌生物。后5为科济药业-B、益方生物-U、百济神州-U、开拓药业-B、乐普生物-B。

（3）创新药周度复盘之热点聚焦（行业&个股）

创新药赛道关注的行业问题：

双抗ADC的发展

自免领域新技术发展

创新药领域关注个股：

泽璟制药，亚盛医药，贝达药业，信达生物，诺诚健华-U

（4）创新药周度复盘之重点事件

7月2日，国家药监局网站显示，贝达药业的泰瑞西利胶囊（BPI-16350）获批上市，用于联合氟维司群治疗既往接受内分泌治疗后进展的激素受体（HR）阳性、人表皮生长因子受体2（HER2）阴性的局部晚期或转移性乳腺癌成人患者。

（5）创新药领域观点

今年PD-1/ADC combo是肿瘤治疗的主线之一，建议关注Trop-2， HER-3等重点ADC靶点，建议关注科伦博泰，百利天恒，恒瑞医药等。

子领域重点公司：

（1）近期重点关注标的：百济神州，宜明昂科

3.1.2仿制药

（1）仿制药周度复盘之指数复盘

以沪深及港股113家仿制药企业为样本池，仿制药板块当周（6.30-7.4）环比+7.64%，跑赢申万医药指数4.00%，跑赢化学制剂子行业2.74%。

（2）仿制药周度复盘之个股涨跌幅

当周（6.30-7.4）涨跌幅排名前5为广生堂、上海谊众、汇宇制药-W、科兴制药、舒泰神。后5为四环医药、凯因科技（维权）、ST景峰、通化金马、易明医药。

（3）仿制药周度复盘之重点事件

事件：恒瑞医药1类创新药硫酸艾玛昔替尼片新增适应症，用于成人重度斑秃患者。江苏恒瑞医药收到国家药品监督管理局的通知，批准公司自主研发的1类创新药硫酸艾玛昔替尼片（SHR0302片）新增适应症，用于成人重度斑秃患者。硫酸艾玛昔替尼片是一种高选择性的JAK1抑制剂，可通过抑制JAK1信号传导发挥抗炎和抑制免疫的生物学效应。该产品已在国内获批上市三个适应症，分别为：用于对一种或多种TNF抑制剂疗效不佳或不耐受的活动性强直性脊柱炎成人患者；用于对一种或多种TNF抑制剂疗效不佳或不耐受的中重度活动性类风湿关节炎成人患者；用于对局部外用治疗或其他系统性治疗应答不充分或不耐受的中重度特应性皮炎成人患者。

（4）仿制药近期观点

第一波创新药浪潮是2017年开始的国内创新药从0到1，具备代表性的标的是传统药企创新能力较高的（恒瑞为代表），以及初代PD-1 biotech（君实、恒瑞、信达等），第一波创新药的低潮是由于国内PD-1谈判价格过低导致的悲观情绪以及第一波出海的失败。

近年的变化

1.医保持续支持创新药支付，也诞生了很多国产创新药大品种。

2.第一波头部biotech经过了积累，到了盈亏平衡倒计时。

3.经过这些年的积累，中国创新药能力整体提升，到了出海的拐点，这一波出海由ADC、双抗、GLP-1等中国工程师红利明显、更擅长的领域带动。

第二波浪潮脱颖而出的预计是具备国际化能力的产品/公司。今年许多biotech/biopharma已经实现了国际化估值的重估，但我们认为许多仿创企业的国际化品种在市值中定价还不充分，有许多还处于PEG的估值体系。站在当下时间点，我们强调把握龙头仿创pharma的创新重估。

产业趋势的角度，【集采出清+中期第二条成长曲线+复苏】成了关键词，集采影响已经越来越小，传统仿制药企经营趋势向上。传统药企整体走向积极，平台型pharma有望走出强者恒强格局，迎来估值的修复甚至提升。建议从三年估值/增速性价比，存量业务集采风险、创新药体系整体能力&产品线、销售能力、管理层等几个方面分析。

3.1.3中药

（1）中药周度复盘之指数复盘

当周（6.30-7.4）申万医药指数上涨3.64%，中药指数上涨1.27%，跑输医药指数2.37个百分点；2025年初至今申万医药指数上涨10.10%，中药指数下跌3.38%，跑输医药指数13.48个百分点。

（2）中药周度复盘之个股涨跌幅

当周（6.30-7.4）涨跌幅排名前5为九芝堂、佐力药业、康惠制药（维权）、启迪药业、贵州百灵（维权）。后5为马应龙、济川药业、东阿阿胶、华润三九、ST香雪。

（3）中药近期观点及未来前瞻

部分中药企业业绩走弱的原因分析：1）从需求及下游端来看，药店端承压以及消费力下降，导致部分企业产品消费走弱。从目前的情况来看，比价政策对于部分中药企业带来些许影响，后续需进一步观察政策走势。2）从成本端来看，虽然中药材价格水平有所回落，但由于企业库存的规则，导致目前使用的部分中药材仍处于价格高位，给成本端带来压力。3）从品类来看，四类药销售较差，报表期呼吸道疾病低发，需求较弱，同时部分公司有主动管控库存等行为，导致相关企业业绩承压。

后续建议积极关注：1）政策友好企业，如利空出尽后的集采放量、基药预期；2）25年进入十四五收官之年，积极关注起国企的相关潜在动作；3）院外四类药相关OTC企业业绩拐点。

3.2 医疗器械板块周度复盘

（1）医疗器械周度复盘之指数复盘

当周（6.30-7.4）申万医药指数上涨3.64%，医疗器械指数上涨2.16%，跑输医药指数1.48个百分点。分细分领域看：医疗设备指数下跌0.21%，医疗耗材指数上涨3.77%，体外诊断指数上涨4.94%。

2025年初至今申万医药指数上涨10.10%，医疗器械指数上涨0.51%，医疗设备指数下跌1.60%，医疗耗材指数上涨1.50%，体外诊断指数上涨3.48%。医疗设备指数跑输医药指数11.71%，耗材指数跑输医药指数8.61%，体外诊断指数跑输医药指数6.63%。

（2）医疗器械周度复盘之个股涨跌幅

（3）医疗器械周度复盘之热点聚焦

1）医疗设备领域关注的行业问题：

Ø医疗设备更新落地情况、相关标的受益程度。

Ø找寻“出海增量逻辑”相关标的有哪些？

Ø医疗设备各地招采恢复情况如何？新品入院推广恢复程度？

医疗设备领域关注个股：

翔宇医疗、爱朋医疗、迈瑞医疗、联影医疗、怡和嘉业、美好医疗、三诺医疗等。

2）医疗耗材领域关注的行业问题：

Ø骨科集采续约出清及边际改善情况？

Ø电生理手术景气度持续性？

Ø集采政策推行落地情况？还有哪些品种未来可能集采？

医疗耗材领域关注个股：

乐普医疗、惠泰医疗、微电生理、迈普医学、爱博医疗、可孚医疗、心脉医疗等。

3）体外诊断领域关注的行业问题：

ØDRGs推行对检测量的影响；

Ø安徽牵头的传染病、性激素等发光试剂省级联盟集采落地与执行情况？

Ø2024年12月30日安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况。

体外诊断领域关注个股：

热景生物、博拓生物、新产业、圣湘生物、安必平、九强生物、英诺特等。

（4）医疗器械周度复盘之重点事件

（5）医疗器械近期观点及未来前瞻

1）医疗设备：

短期关注：设备更新后续推进节奏；“出海增量逻辑”相关标的；各地招投标的恢复节奏。我们认为反腐影响偏短期，积压的采购需求后续有望释放。关注：1）新品放量有望拉动业绩增长的企业；2）超跌股价处于底部且有望迎来拐点的企业；3）业绩增长稳健、确定性高兼具估值性价比的核心资产。

长期逻辑：国产替代+医疗新基建+国际化，行业角度关注政策变化+需求周期+技术周期，个股角度关注产品生命周期。

2）高值耗材：

短期关注：1）“出海增量逻辑”相关标的；2）集采政策预期有变化的行业；3）手术量同比高增长、高景气的赛道如电生理；4）医疗反腐对手术量影响、新品入院情况等。

长期逻辑：国产替代+国际化。行业角度关注集采政策变化，个股角度关注产品品类（市场空间）+销售入院等。

3）低值耗材：

短期关注：1）海外：客户去库存后需求恢复情况，是否有新拓大客户等；2）国内：常规业务恢复情况、新项目推进进展等。关注恢复弹性较大且兼具估值性价比的标的。

长期逻辑：品类拓展+渠道扩张+绑定大客户（特别是海外）。

4）体外诊断：

短期关注：1）DRGs的推行对检测量的影响；2）关注后续安徽IVD省际联盟集采执行情况；3）2024年12月30日，安徽肿标、甲功集采结果出炉，关注后续落地执行情况；4）医疗反腐对仪器装机的影响；5）账上现金及等价物较多，投资安全边际高的个股。

长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注集采政策演变，个股角度关注装机、单产提升、海外收入占比等方面。

3.3配套领域

3.3.1CXO

（1）CXO周度复盘之指数复盘

当周（6.30-7.4），申万医疗研发外包指数（+7.13%）跑赢申万医药生物指数（+3.64%）3.49pcts，2025年初至今申万医疗研发外包指数（+19.56%）跑赢申万医药生物指数（+10.10%）9.45pcts。

（2）CXO周度复盘之个股涨跌幅

当周CXO子领域涨跌幅排在前五的个股分别是昭衍新药、皓元医药、美迪西、睿智医药、和元生物；后五的个股分别是维亚生物、方达控股、成都先导、百花医药（维权）、万邦医药。

（3）CXO近期观点及未来前瞻

近期观点：

我们认为CXO未来有望受益于全链条鼓励创新政策预期带来的创新情绪提升和水位提升，尤其预期国内有产业政策支持，投融资潜在可能改善的情况下，国内前端业务有望回暖。CXO经历长时间调整，板块估值&仓位均处历史低位，创新药环境变化等负向预期基本体现在当前估值里，短期风险不大。中长期看，随着外部环境改善与新能力新产能陆续贡献，板块增速有望拐点向上，且多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入板块高景气，看好CXO板块底部布局机会。

未来一个月重要观测点：地缘政治事件进展，创新药投融资变化趋势，减肥药产业链相关研发、订单、产能数据等。

3.3.2药店

（1）药店周度复盘之指数复盘

以益丰药房、大参林（维权）、老百姓、一心堂、健之佳、漱玉平民、华人健康7家药店为样本池，药店板块当周（6.30-7.4）周涨幅0.62%，跑输申万医药指数3.02%。

（2）药店周度复盘之个股涨跌幅

当周（6.30-7.4）涨跌幅排名靠前的为益丰药房，涨跌幅最末的为漱玉平民。

（3）药店近期观点及未来前瞻

我们认为，目前政策后续推进方向尚未明确，对药店业绩未产生直接影响，短期情绪波动较大，建议积极关注业绩稳健的龙头企业与后续政策推进情况。此外，药店行业集中度提升及处方药外流大逻辑没有变化，在老龄化趋势下，龙头药房有望稳健发展。立足2025年，门诊统筹有望贡献显著增量，带动药店客流及毛利额的进一步提升，建议积极关注业绩稳健龙头企业。

市场部分演绎对处方外流的预期，但由于医保政策、监管程度、经济水平等差异，各地推进不一，我们认为，经过前期逐步摸索，门诊统筹与处方外流有望加速推进。

行业集中度仍处于持续提升阶段，龙头药房扩张速度仍处于较高水平，通过自建、并购以及加盟等不同方式，龙头企业规模有望进一步提升；同时随区域市占率的提升，盈利能力有望同步改善。

未来一个月重要观测点：部分省份个账改革、线上处方流转政策推进程度、门诊统筹进展及其对药店的影响。

3.3.3医药商业

（1）医药商业周度复盘之指数复盘

以沪深及港股20家医药商业公司（流通）为样本池，医药商业板块当周（6.30-7.4）涨跌幅4.66%，跑赢申万医药指数1.02%。

（2）医药商业周度复盘之个股涨跌幅

当周（6.30-7.4）涨跌幅排名前5为塞力医疗（维权）、海王生物、百洋医药、开开实业、南京医药。后5为第一医药（维权）、国药股份、国药一致、嘉事堂、药易购。

（3）医药商业近期观点及未来前瞻

近期观点：估值在大环境下有一定偏好度，后面继续关注国企商业公司、有变化的商业公司，如柳药集团、九州通，以及CSO赛道百洋医药。

未来一个月重要观测点：院内恢复情况。

3.3.4医疗服务

（1）医疗服务周度复盘之指数复盘

以沪深及港股19家医疗服务公司（医院）为样本池，医疗服务板块当周（6.30-7.4）0.20%，跑输申万医药指数3.44%。

（2）医疗服务周度复盘之个股涨跌幅

当周板块内19家公司涨跌幅排名前5名为朝聚眼科、三博脑科、信邦制药、盈康生命、国际医学；排名后5名为美年健康、锦欣生殖、新里程、爱尔眼科、普瑞眼科。

（3）医疗服务近期观点及未来前瞻

近期观点：一方面，股价经过长时间调整，资金层面压力相对出清。另一方面，消费医疗与消费恢复密切相关，若加之有经营变化，未来一段时间值博率较高。选股角度，看两个方面，一是筹码结构干净、股价低位（预期没有那么满）。二是未来几个季度经营趋势向上。

未来一个月重要观测点：各公司月度数据，市场消费数据。

3.3.5生命科学产业链上游周度复盘

（1）生命科学产业链上游周度复盘之指数复盘

生命科学产业链上游暂无wind指数，该板块包括公司我们可分为三大类：耗材服务类、制药装备类、科研仪器类，自2022年以来，投融资数据承压叠加其它宏观因素等，企业经营存在一定挑战，随着业绩增速修复，相关企业估值逐步消化，随着大部分企业经营趋势向好，关注后续上游企业业绩企稳回升趋势。

当周（6.30-7.4）申万医药指数上涨3.64%，生命科学上游涨幅算数平均值为4.31%，涨幅中位数为5.01%。

2025年初至今申万医药指数上涨10.10%，生命科学上游涨幅算数平均值为17.90%，涨幅中位数为18.22%，生命科学产业链上游板块跑赢申万医药指数。

（2）生命科学产业链上游周度复盘之个股涨跌幅

（3）生命科学产业链上游周度复盘之热点聚焦

1）生命科学产业链上游关注的行业问题：

Ø国内投融资数据何时迎来较大回暖，带动早期研发项目量增？

Ø高校研发费用划拨是否有收紧趋势？

Ø对于随研发管线推进产品需求用量迎来较大增加的企业，在手管线推进重要节点跟进；三期及商业化变更进展等；

Ø下游需求压制情况下，行业价格竞争是否加剧，毛利率变化趋势如何？

Ø上游各细分领域市场空间相对有限，国际化打开长期成长空间，海外客户突破及收入占比关注度高。

2）生命科学产业链上游关注个股：

百普赛斯、药康生物、阿拉丁、泰坦科技、纳微科技、皖仪科技、奥浦迈、诺禾致源等。

（4）子领域重点事件/重点政策/重点公告/重要数据

（5）生命科学产业链上游近期观点

1）耗材及服务

短期关注：企业经营拐点。上游大部分企业经历业绩调整后，有望迎来企稳回升。上游相关标的政策免疫且跌幅较大，间歇性会有反弹行情，上游持续性/板块性的机会还需行业景气度回升来支撑。

a.高校科研端：需求逐步恢复但强度有限。此外需关注财政压力下科研经费投入是否受影响。

b.工业研发端：客户以早期biotech企业为主，海外投融资逐步好转，国内投融资磨底，早期管线趋稳，海外早期药物研发推进较稳定。海外占比高的标的可适当关注。

长期逻辑：国产替代+国际化，行业角度关注投融资景气度、竞争激烈程度，个股角度关注SKU扩展、客户拓展、海外收入占比等方面。

2）制药装备：

短期关注：新签订单景气度。代表性企业“合同负债”、“盈利能力”均表现一般，短期“周期股”属性比较难消除，需新增订单持续超预期支撑业绩和股价表现。因为下游药企“降本增效”、“固定资产投资谨慎”等因素，预计新签订单压力较大，产品结构变化等因素可能影响毛利率表现。

3）科研仪器：

短期关注：新签订单景气度。这是未来几年需重视的板块之一，国产替代率低提供业绩弹性空间，卡脖子属性提供估值溢价，少有的景气逻辑细分领域。目前订单受到一定扰动，后续看政策催化及国产替代进程，追踪订单，跟拐点。重点关注聚光科技。

四、医药行情回顾与热点追踪

4.1医药行业行情回顾

当周（6.30-7.04）申万医药指数环比+3.64%，跑赢创业板指数，跑赢沪深300指数。当周申万医药指数周环比+3.64%，沪深300指数周环比+1.54%，创业板指数周环比+1.50%，医药跑赢沪深300指数2.10个百分点，跑赢创业板指数2.14个百分点。2025年初至今申万医药上涨10.10%，沪深300上涨1.20%，创业板指数上涨0.68%，医药跑赢沪深300指数，跑赢创业板指数。

在所有行业中，当周（6.30-7.04）医药涨跌幅排在第4位。2025年初至今，医药涨跌幅排在第4位。

子行业方面，当周（6.30-7.04）表现最好的为化学原料药，环比+5.77%；表现最差的为中药II，环比+1.27%。

化学制剂年度涨跌幅行业内领先。2025年初至今表现最好的子行业为化学制剂，上涨25.84%；表现最差的为中药II，下跌3.38%。其他子行业中，医药商业II上涨1.43%，化学原料药上涨23.28%，医疗器械II上涨0.51%，生物制品II上涨7.09%，医疗服务II上涨12.93%。

4.2医药行业热度追踪

估值水平上升，处于平均线下。当周，医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为28.52，较上一周上升0.77个单位，比2005年以来均值（36.04）低7.52个单位，当周医药行业整体估值上升。

行业估值溢价率上升，处于平均线下。当周医药行业PE估值溢价率（相较A股剔除银行）为40.01%，较上一周上升2.63个百分点。溢价率较2005年以来均值（61.88%）低21.87个百分点，处于相对低位。

当周（6.30-7.04）医药行业热度较上一周上升。医药成交总额5320.61亿元，沪深总成交额为70681.18亿元，医药成交额占比沪深总成交额比例为7.53%（2013年以来成交额均值为7.16%）。

4.3医药板块个股行情回顾

当周（6.30-7.04）涨跌幅排名前5为塞力医疗、广生堂、神州细胞、热景生物、上海谊众。后5为聚光科技、新华锦（维权）、力诺药包、新赣江、明月镜片。

滚动月涨跌幅排名前5为热景生物、神州细胞、浩欧博、惠泰医疗、昂利康。后5为联影医疗、稳健医疗、科兴制药、万泰生物、奕瑞科技。

风险提示

1）医药负向政策超预期：近年来，医药领域陆续出台，如仿制药带量采购、高值耗材带量采购、创新药医保谈判等系列政策，与之相关的品种或企业实际经营情况或受到影响，如果后续还有降价等政策出台，相关企业经营可能会遇到阶段性压力。

2）行业增速不及预期：部分板块及产品竞争格局恶化，以及负向政策的扰动，导致增速不及预期。

3）行业竞争加剧风险：随着同类型产品不断上市或新一代产品上市，医药行业竞争可能加剧，产品市场份额存在不及预期或下滑风险，影响相关企业营收和利润。

本文节选自国盛证券研究所于2025年7月6日发布的报告《【周专题&周观点】 【总第404期】从海外映射寻找下半年创新药新赛道》，具体内容详见相关报告。

张金洋

S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com

胡偌碧

S0680519010003 huruobi@gszq.com