【光大海外】哔哩哔哩（BILI.O）2Q25业绩前瞻

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报告发布信息

报告标题：《AI强化广告基建能力，关注储备游戏释放进展——哔哩哔哩（BILI.O）2Q25业绩前瞻》

报告发布日期：2025年7月22日

分析师：付天姿，CFA，FRM（执业证书编号：S0930517040002）

分析师：杨朋沛（执业证书编号：S0930524070002）

要点

2Q25业绩前瞻：1）我们预计公司2Q25营收为73.3亿元人民币（yoy+19.7%），分业务来看，预计游戏\VAS\广告\电商四大业务收入分别为16.1亿元（yoy+60%）、28.2亿元（yoy+10%）、24.2亿元（yoy+19%）、4.8亿元（yoy-8%）。2）我们预计2Q25实现毛利润26.8亿元，对应毛利率36.5%；预计实现经调整净利润5.5亿元，对应经调整净利润率7.5%。

2025年7月11日，公司召开投资者日，要点如下：

游戏业务更新：1）碧蓝航线：迎来第八周年庆典，25年Q3将上线3D岛屿系统，提升沉浸感，预计将拉动活跃用户与商业化增长。2）FGO：2024年收入逆势增长31%，创近年新高。25Q3将上线高营收预期卡池，并举办大型嘉年华。3）三谋：周年庆DAU达到25年新高，布局PC端与小程序版本；26年计划上线Steam与网页版，迈向多平台、重度市场拓展。后续游戏储备：1）嘟嘟脸恶作剧：为一款风格独特的二次元恶搞手游，B站将代理该游戏除韩国外的全球发行，预计于2025年内上线国际服。2）逃离鸭科夫：作为B站自研项目，在玩法上创新融合PVE“搜打撤”机制，目前已获得超20万愿望单与93%特别好评，预计年内上线Steam和WeGame平台。3）三国Ncard：策略卡牌对战类游戏，计划于25年Q4至26年初上线，定位轻度快节奏战斗体验。其与《三谋》的用户互通机制，显示出B站正积极构建游戏生态内的“用户联动闭环”，提升用户生命周期与内容渗透效率。4）三谋海外版：将于25.12~26.01发布繁体中文版本，26.04-26.07期间发布日韩版本，进一步推动该核心IP全球化。

AI强化广告基建能力：1）重构推荐算法：预计在25H2完成全行业的推选，并且预计26H1上线测试端到端表示学习；2）重构创意生成：引入AI能力来解决素材创意效率问题。目前已经实现三个方面的初步落地。一是AI标题；二是AI封面：目前生成占比超30%，平均点击率提升约为14%，25H2将探索直播、长短视频、图文的三者切换；三是个性化，预计在25Q4上线个性化封面系统，预计在26年推动个性化混剪视频生成能力落地，进一步释放创意与转化潜力。3）重构智能投放：24年广告ROI达成率已经超过75%，深度转化投放占比也已经达到55%以上。关于自动广告系统，目前AI自动投放渗透率20%，大幅减少了90%的人工操作，大大增加了效率，目标在25年底渗透率超50%，1H26启动AI广告agent的白名单测试，标志着广告决策系统正迈向智能代理化。

盈利预测、估值与评级：哔哩哔哩C端付费挖掘空间较大，关注游戏产品上线以及广告业务商业化进展。考虑公司持续加强成本费用管控，内容、员工、服务器等成本绝对值保持稳定，研发与管理费用将保持稳定，维持25-27年经调整净利润预测21.5/35.1/ 46.5亿元。维持“增持”评级。

风险提示：游戏长线运营不佳，广告商业化不及预期，行业竞争加剧。

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