概念圈︱1.2万亿！雅江电站全面开工，谁能乘风而起？

（来源：浩海投研Pro）

作者/星空下的烤包子

排版/星空下的绿豆汤

最近这两天，#水电 领域迎来了一件大事，那就是#雅江集团正式成立。雅鲁藏布江下游水电工程开工仪式也在西藏林芝举行，总投资约1.2万亿元。要知道，这可是是目前全球规划中最大的水电站项目。

在雅下水电工程开工的消息影响下，资本市场水电板块也迎来了狂欢。比如#中国能建（601868）、#中国电建（601669）、#西藏天路（600326）等玩家纷纷迎来了涨停。

那么，雅下水电项目到底有多大的魔力，水电玩家们的业绩表现如何呢？笔者今天带你来一探究竟。

一、量价齐升，业绩增长

发电量是影响玩家业绩的重要因素。今年1-2月水电发电量同比提升4.5%，其中发电大省四川和云南分别同比提升3.7%和17.0%。

但到了今年4-5月出现了来水偏枯的现象，而去年4-5月来水较好电量基数较高，因此4-5月全国水电电量分别同比-6.5%、-14.3%。但也有玩家跑赢大市，据广发证券预测，#长江电力（600900）今年二季度发电量693.95亿千瓦时，同比增长了2.2%。

从水电玩家的业绩表现来看，今年一季度可以用稳中有升来形容。

比如#华能水电（600025）今年一季度营业收入和归母净利润分别增长了21.8%和41.6%。而且更重要的是，公司上半年完成发电量527.5亿千瓦时，同比增加13.0%，上网电量522.2亿千瓦时，同比增加12.9%，这也给上半年的业绩增长奠定了良好的基础。

这背后的主要原因之一，就是公司TB电站全容量投产，以及澜沧江流域来水较多年平均偏丰1至2成。

无独有偶，#桂冠电力（600236）今年归母净利润同样增长了26.4%，背后的原因之一同样是发电量的增加。

除此之外，从电价端来看，据笔者观察，虽然今年各地长协电价整体下行，但四川等水电大省的交易均价则略有提升。所以，量价齐升，或许成为上半年玩家的主旋律。

最重要的一点就是，大部分水电玩家分红比例还是比较高的。比如总装机7170万千瓦、其中5座规模位居世界前十的长江电力，2013-2022年公司保持连续10年分红金额稳中有升，股息率保持3%以上。但是需要注意的是，2024年分红比例要比前两年低一些，分红能否长期维持，还需要进一步观察。

二、新项目，带来新增量

其实，我们站在更宏观一些的角度来看问题，水电是其实我国#清洁能源 中的重要组成部分。截至2024年底，我国已建成大坝9.4万多座，数量及装机规模位居世界第一，水电装机容量达4.36亿千瓦，占可再生能源发电量的接近60%。

所以，政策支持水电行业的发展，一点儿也不奇怪。更何况，未来“水风光储”一体化将成为水电发展的重要方向，增量带来了新的机遇。

除了我们开篇聊到的雅下水电项目，据笔者粗略统计，这两年，水电再次进入一轮投产高峰期。比如金沙江中游银江水电站计划2025年投产。此外，澜沧江托巴电站（装机140万千瓦，华能水电持股100%）已经完全投产，今年开始全面贡献利润。

但我们如果把时间线拉长，你会发现，其实我国常规水电开发进入后半程。据专业机构的数据，截至2024年末，我国常规水电累计装机已达3.77亿KW，占技术可开发量的55%。

所以，雅鲁藏布江下游水电工程的开工，才能一下子提振了整个水电行业的长期成长性。毕竟，这个项目装机容量超三峡3倍（装机容量6000至7000万千瓦），年发电量3000亿千瓦时。该工程电力以外送消纳为主，兼顾西藏本地自用需求。

三、哪些环节，率先起飞

雅下水电工程建设拉开序幕后，资本市场迎来了狂欢。要知道，这个项目论证已历经多年，如今正式开工，也算是靴子落地。

其实，笔者认为，工程机械领域或许最先受益。从土方开挖量角度来看，按照项目发电量为三峡工程的3倍估算，雅下水电工程土方总开挖量约5亿立方，达到当前国内年土方开挖总量的10%，这个比例已经非常高了。

所以，#东方电气（600875）在A股和H股双双大涨。要知道，作为国内头部水电设备制造商，东方电气在常规水电市场占有率为45%。公司的年报中也提到，东方电气水电产品技术总体居国内前列。

毕竟，据国盛证券预测，在雅下水电工程1.2万亿元的巨额投资中，工程建设装备投资占比预计至少达15%(约1800亿元)。

除此之外，在笔者看来，水电工程勘察设计和施工主体也能享受到一波红利。在这个领域，中国电建承担了我国80%以上的河流规划及大中型水电站勘测设计任务，中国能建在水电工程领域施工市场份额超过30%。

所以，简单来说，产业链上游的玩家，或许会率先受益。目前是第一阶段概念炒作，接下来估计实际中标公司会率先受到资本市场青睐。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。