东海研究 | 非银：关注中报业绩超预期和预定利率调整下的催化机遇

（来源：东海研究）

证券分析师：

陶圣禹 CFA FRM，执业证书编号：S0630523100002

邮箱：tsy@longone.com.cn

// 报告摘要 //

行情回顾：上周非银指数下跌1.2%，相较沪深300超跌2.3pp，其中券商与保险指数呈现同步下跌态势，分别为-1.1%和-1.4%，保险指数超跌明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额18704亿元，环比上一周增长5.7%；两融余额1.9万亿元，环比上一周增长1.4%；股票质押市值2.78万亿元，环比上一周小幅增长0.1%。

券商：券商再融资边际放松，重视中报披露窗口期带来的配置机遇。1）东吴证券于7月18日披露定增14.9亿股，募资不超过60亿元预案，投向子公司增资、IT、财富管理、周期全投资、做市业务等方面，以强化资本实力和市场竞争力。我们认为此次定增反映出从“规模扩张”向“质量提升”的转型，聚焦主业的资金规划更易获监管审核通过，券商再融资的监管环境正呈现边际放松态势。2）上市券商2025H1业绩快报和业绩预告陆续披露，部分上市公司亦披露参控股券商未经审计财务报表，对净利润指标取区间中值进行测算，31家券商净利润同比增长94%，业绩大幅增长一方面受益于资本市场回暖，例如上半年A股日均成交额同比大幅增长61%，IPO和再融资（剔除国有大行增发数据）规模同比增长17%和59%等；另一方面来自于行业并购重组导致的并表催化，例如国联民生和国泰海通归母净利润同比大幅增长1183%和205%~208%。此外，部分机构亦有基本面的显著改善，例如华西证券在合规风控措施落实到位后，业务重回正轨，叠加去年保荐业务暂停后的低基数效应，2025H1归母净利润预计同比增长10-14倍。整体来看，2025H1券商业绩有望超预期，我们认为现阶段持续的交投活跃度提升将显著催化券商中报业绩，重视披露窗口期带来的配置机遇。

保险：银保爆发推动2025H1高增长，预定利率研究值近期公布或进一步带来“炒停售”催化。1）中国太保和新华保险公布2025H1保费数据，寿险业务分别同比增长9.7%和22.7%。从太保寿险公布的分渠道保费来看，银保渠道为推动保费增长的主要动力，2025H1同比增长74.6%，在总保费增长中贡献度达106.6%，完全弥补个险渠道保费负增长压力。其中，银保新单和续期业务分别同比增长90.2%和48.3%，高增长动能强劲，我们预计和“1+3”网点放开以及产品切换催化所致。产险业务来看，太保产险2025H1保费同比增长0.9%，其中车险和非车险业务分别增长2.8%和-0.8%，增长动能有所放缓。2）我们预计二季度人身险评估利率研究值将于近期公布，考虑到长期利率低位震荡环境，我们判断最新研究值将较前值2.13%进一步下滑，进而导致连续两季度低于现有水平（2.5%）25bps以上，即推动险企重新调整产品设计，“炒停售”催化或进一步驱动保费增长。

投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

// 正文 //

▌1.周行情回顾

上周宽基指数方面，上证指数上涨0.7%，深证成指上涨2%，沪深300上涨1.1%，创业板指数上涨3.2%；行业指数方面，非银金融(申万)下跌1.2%，其中证券Ⅱ(申万)下跌1.1%，保险Ⅱ(申万)下跌1.4%，多元金融(申万)下跌2.4%。

▌2.市场数据跟踪

经纪：上周市场股基日均成交额18704亿元，环比上一周增长5.7%；上证所日均换手率1.1%，深交所日均换手率2.76%。

信用：两融余额1.9万亿元，环比上一周增长1.4%，其中融资余额1.89万亿元，环比上一周增长1.4%，融券余额132亿元，环比上一周小幅降低0.3%；股票质押市值2.78万亿元，环比上一周小幅增长0.1%。

▌3.行业新闻

▌4.风险提示

1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。

2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。

3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。

// 报告信息 //

证券研究报告：《关注中报业绩超预期和预定利率调整下的催化机遇——非银金融行业周报（20250714-20250720）》

对外发布时间：2025年07月21日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

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