旺季累库，原油上行阻力凸显！下跌只是时间问题？

（来源：中国信达期货要发发）

一、市场逻辑

隔夜原油盘面延续缩量窄幅震荡，波动重心小幅下移，近期外盘多头持仓持续削减反映市场情绪趋谨。过去两周虽整体成交量偏低，但放量时段多伴随收跌，显示当前市场空头略占优势。

盘面下方支撑主要依赖季节性消费旺季，但这一逻辑正随时间弱化。若无新增利好，原油转向下行风险正在累积。 

二、品种分析

供应方面，高频船运数据显示OPEC+供应增量正加速兑现。据路孚特船舶追踪统计，7月14-20日当周，OPEC+核心8国原油出口四周移动均值较3月末已上升95万桶/日，相当于其4-7月计划增产总量（137.1万桶/日）的70%。

即便OPEC+可能在10月暂停增产，前期增产的长尾效应仍将持续。值得注意的是，全球商业原油库存未现旺季去库特征，反而主要消费地出现累库。

EIA 周报显示，美国商业原油库存连续三周逆季节增加，7月中旬库存量较五年均值低点扩大至3%；欧洲ARA地区原油库存升至年内高位，亚太新加坡浮仓也突破六个月高点。这种全域性累库现象印证当前供应增速已匹配旺季需求峰值。 

需求现实与预期的背离正在凸显。美国炼厂开工率虽维持在93%高位，但原油加工量连续两周回落，汽油表需同比下滑4.2%，航煤复苏幅度+8%难抵主体消费疲软。

中国主营炼厂开工率触顶回落至78%，地炼持续受配额限制徘徊在62%低位。当前需求端最大矛盾在于：传统旺季峰值时段7-8 月全球库存不降反增，暗示供需平衡已转向宽松。按照季节性规律，9月起北半球炼厂将逐步降负，需求回落周期恰与OPEC+增产兑现期重叠。 

地缘方面，潜在风险溢价削弱成为新变量。俄乌冲突停火谈判进入实质磋商阶段，若达成协议可能消除200万桶/日供应中断的基准风险溢价。伊朗核谈进展同样关键，维也纳会谈重启后，市场对100万桶/日潜在增量回归的敏感度提升。

需注意的是，当前地缘事件更多引发脉冲式波动，如近期利比亚产量短暂恢复至120万桶/日后再度中断，仅导致布伦特单日波动2美元内，未改震荡格局。 

宏观风险聚焦8月1日关税大限延期后的贸易谈判走向。若谈判破裂重启关税，可能触发金融市场避险情绪。

当前VIX指数持续低于20的荣枯线，美股维持历史高位，显示风险资产定价未包含该风险。历史经验表明，2019年关税升级期间布伦特最大回撤超15%，需警惕情绪传导引发的商品共振下跌。 

技术面印证基本面压力。近期原油放量下跌、缩量反弹的形态显示空头控盘能力增强，而关键均线，如Brent MA50，已从支撑转为阻力位。

在缺乏突发地缘冲突的前提下，时间将成为多头的最大敌人——随着旺季窗口收窄，供应增量持续释放，基本面转弱压力将逐周增强。

重点关注下周OPEC+部长级会议对增产计划的表态，以及伊朗核谈进程，这些因素可能打破当前震荡区间。 

三、投资建议

整体来看，原油盘面短期虽维持震荡，但上行空间受限且压力随时间增强。旺季需求见顶、库存意外累库及OPEC+增产稳步兑现，共同压制市场。

地缘与贸易风险暂未发酵，但其潜在的短期扰动与偏空影响，叠加基本面转弱预期，令油价下行风险逐步累积。

【本文作者】

张秀峰（投资咨询编号：Z0011152  从业资格号：F0289189）

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