大摩最新宏观策略谈：中美经济、AI 芯片、房地产… 下半年关键趋势看这里

编者按：本文是摩根士丹利 2025 年 7 月 21 日的宏观策略会议纪要，围绕中美经济形势、AI 产业链发展、稳定币政策及人民币国际化、房地产市场走势等核心议题展开分析：

宏观经济：中美下半年经济压力均增大，中国 GDP 增速前高后低，政策窗口或在秋季；美国关税影响将显现，美联储降息可能延后，美元有贬值空间且信用风险上升。两国财政与货币政策空间均受限。

AI 与科技产业：英伟达 H20 芯片恢复对华出口利好中国 AI 应用层及亚洲供应链，短期对国产 GPU 厂商有竞争压力但长期国产替代仍有潜力；中国在稀土出口管制上有优势，是对美博弈重要筹码。

稳定币与人民币国际化：美国稳定币法案通过，香港将实施稳定币监管条例；人民币稳定币发展有场景支撑但面临挑战，全球资产配置呈多元化趋势，人民币资产短期内难替代美元资产。

房地产市场：市场持续下行，政策重心在 “防风险” 与 “促转型”，实质性企稳预计需至 2026 年四季度。

改革与政策：中国需系统性改革打破 “通缩 - 产能过剩 - 内卷” 循环，反内卷政策或对市场有阶段性支撑。

问答及总结：围绕相关热点问题进行解答，强调下半年经济压力大，改革与结构性调整是破局关键，投资者需关注多项重点。

风险提示: 投资涉及风险，证券价格可升亦可跌，更可变得毫无价值。投资未必一定能够赚取利润，反而可能会招致损失。过往业绩并不代表将来的表现。在作出任何投资决定之前，投资者须评估本身的财政状况、投资目标、经验、承受风险的能力及了解有关产品之性质及风险。个别投资产品的性质及风险详情，请细阅相关销售文件，以了解更多资料。倘有任何疑问，应征询独立的专业意见。