基金季报2025Q2：杠铃策略成为主流配置｜民生金工

（来源：尔乐量化）

➤ 主动股基：公募主动权益基金发行稳健，仓位持续提高。

1、总体：数量稳定增长，规模稍有下滑，仓位处于86%水平。

2、行业和主题：增持通信、医药生物、银行、非银金融、国防军工，其中对医药行业已连续两个季度重仓增持；减持食品饮料、汽车、电力设备、商贸零售、家用电器，其中电力设备和家电行业已连续两个季度重仓减持；且电子行业仍保持季度第一重仓行业。

3、风格：公募提高了对高波动率、高市场关注度、高盈利个股的偏好，相比于上期增持了公募抱团和超预期个股。

4、港股：对港股的偏好继续提高，且加权港股总仓位已达14.55%，持续创历史新高，增持港股医药生物、轻工制造、电子等多个板块。

5、价值型基金经理关注点：随着业绩期持续到来以及更多中高频经济数据的呈现，市场风格可能从“估值修复”转向“业绩驱动”。红利资产的股息率相比于国债收益率依然有不错的吸引力。

6、成长型基金经理关注点：AI正从竞争性的训练投入驱动转变为推理需求为主以及推理训练需求良性循环的阶段，B端应用商业化进程领先于C端。AI应用加速落地拉动芯片需求，半导体国产化进程被看好。

➤ 主动债基：固收类基金规模明显回升，久期持续提高。

1、总体：数量持续增加，规模回升明显，相比上期规模增长6.2%，且主要为中长期纯债型基金。

2、配置：增持国债、企业短期融资券等，此外金融债、中期票据、企业在、可转债、同业存单占比有所下降。

3、久期：中长期纯债基金平均久期为4.19，在二季度国债到期收益率呈下行态势但下探空间相对有限的市场中，债券型基金的久期整体明显提高。

➤ FOF产品：FOF基金保持较高发行节奏、规模有所回升，权益基金持仓重点关注行业配置和动态交易能力。

1、总体：二季度新发FOF产品15只，总规模相比2025Q1增加约9%。

2、配置：继续增持被动债券型基金；主动权益型和QDII基金占比持续下降。本季度主动债基的持仓占比增幅较高，而被动股基则出现较明显减持。

3、FOF股基偏好：行业配置和动态交易能力较强基金，增持基金主要为偏科技成长型基金。

4、FOF债基偏好：在久期和期限结构配置上较强的基金。

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1.1 规模与仓位变化

公募主动权益基金发行稳健，仓位持续提高。

截至2025Q2主动股票/偏股基金：

• 数量稳定增长：数量达到4551只，相对2025Q1增加44只。

• 规模稍有下滑：二季度市场震荡上行，主动权益型基金当前规模为3.4万亿元，相比二季度减少1.2%。

• 仓位持续提高：86%水平，近三个季度仓位持续提高。

1.2 行业配置变化

截至2025Q2季报，主动权益基金行业配置角度来看：

• 占比最高行业：电子、医药生物、电力设备、汽车、食品饮料。电子行业仍保持季度第一重仓行业。

• 增配最多行业：通信、医药生物、银行、非银金融、国防军工，其中对医药行业已连续两个季度重仓增持。

• 减配最多行业：食品饮料、汽车、电力设备、商贸零售、家用电器，其中电力设备和家电行业已连续两个季度重仓减持。

• 被大幅增持龙头：中际旭创、信达生物、杭州银行、中国平安、中航沈飞、新易盛等。

• 遭大幅减持龙头：贵州茅台、比亚迪、德业股份、阿里巴巴-W、美的集团、五粮液等。

1.3 板块配置变化

截至2025Q2，主动权益基金板块配置角度来看：

• 增配最多概念：基站、光模块、光通信、宽带提速、新基建等通信设备赛道。

• 减配最多概念：双循环、茅指数等传统消费行业，以及5G、消费电子等方向。

1.4 风格配置变化

截至2025Q2主动权益基金风格配置角度来看：

• 在二季度市场先抑后扬的过程中，公募提高了对高波动率、高市场关注度、高盈利个股的偏好，相比于上期明显加大了对持热门股的关注度。

• 持仓股Beta暴露有明显下降。

• 持仓市值风格基本保持不变。

截至2025Q2主动权益基金持仓Alpha暴露来看：

•  在整体增持了公募抱团和超预期个股。

• 对同时减持了高股息、高peg个股。

• 对于动量较高的个股有明显增持。

1.5 个股配置变化（A股）

截至2025Q2主动权益基金A股配置角度来看：

• 相比上期新进前十：新易盛、中际旭创、招商银行；

• 增持最多个股：中际旭创、新易盛、沪电股份、胜宏科技、顺丰控股；

• 减持最多个股：比亚迪、立讯精密、贵州茅台、五粮液、泸州老窖。

1.6 个股配置变化（港股）

2025Q2公募基金对港股的偏好继续提高，总体持仓市值达3224亿元，环比增长约2.5%，且港股重仓占比已达19.83%，加权港股总仓位已达14.55%，持续创历史新高。

截至2025Q2主动权益基金港股配置角度来看：

• 增持最多个股：信达生物、泡泡玛特、三生制药、京东健康、小米集团-W；

• 减持最多个股：阿里巴巴-W、腾讯控股、中芯国际、小鹏汽车-W、吉利汽车。

1.7 价值型基金配置及观点

我们挑选持仓偏价值的基金进行统计：

• 价值型基金最为偏好：银行、煤炭、有色金属、房地产、建筑装饰；

• 价值型基最新加仓：社会服务、银行、医药生物、非银金融、通信。

• 价值型基金最为偏好个股：中国建筑、招商银行、保利发展、太阳纸业、成都银行

• 价值型基金最新加仓个股：美团-W、圆通速递、中国太保、齐鲁银行、南京银行。

过去1年业绩表现排名靠前的部分价值型基金的观点和关注问题如下：

• 宏观经济：国内方面，经济仍处于温和复苏通道，基本面及市场广阔、经济韧性强、潜力大等有利条件并未改变。海外方面，国际环境和多边贸易格局仍有诸多不确定性，存在地缘政治变化、通胀走势等外部风险。

• 股票市场：市场延续结构性行情，海外宏观、政治不确定性的持续放大仍然是加大市场波动的主要因素。随着业绩期持续到来以及更多中高频经济数据的呈现，市场可能会更加关注加力政策的出台落地情况与基本面的业绩验证，市场风格可能从“估值修复”转向“业绩驱动”。

• 行业观点：红利资产的股息率相比于国债收益率依然有不错的吸引力，大金融更看好银行，公共事业更看好水电。消费医疗板块的结构性机会有望延续，医美、眼科等可选消费领域受益于居民健康意识提升，终端需求预计随经济复苏增长。

1.8 成长型基金配置与观点

我们挑选持仓偏成长的基金进行统计：

• 成长型基金最为偏好：电子、医药生物、电力设备、食品饮料、汽车；

• 成长型基金在2025Q2加仓：通信、医药生物、国防军工、银行、非银金融。

• 成长型基金最为偏好个股：宁德时代、腾讯控股、贵州茅台、美的集团、阿里巴巴-W；

• 成长型基金最新加仓个股：中际旭创、新易盛、沪电股份、顺丰控股、胜宏科技。

过去1年业绩排名靠前的部分成长型基金的观点和关注问题如下：

• 市场展望：整体经济还属于触底回升阶段，市场整体业绩可能继续承压，预计还会维持震荡格局。A股市场将在政策托底与流动性宽松环境下维持结构性机会。随着国内经济逐步企稳，宏观政策有望进一步发力，但需关注海外宏观事件带来的潜在波动。

• 人工智能：当前AI行业正从竞争性的训练投入驱动转变为推理需求为主以及推理训练需求良性循环的阶段，技术持续优化，应用落地加速。国内模型迭代速度显著提升，与海外先进模型的差距正在缩小。B端应用商业化进程领先于C端。

• 半导体：当前AI行业正从竞争性的训练投入驱动转变为推理需求为主以及推理训练需求良性循环的阶段，技术持续优化，应用落地加速。国内模型迭代速度显著提升，与海外先进模型的差距正在缩小。B端应用商业化进程领先于C端。

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主动债基

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2.1 规模与数量变化

固收类基金规模明显回升，久期持续提高。

截至2025Q2公募主动债券型基金：

• 数量持续增加：总体数量为4213只，相比2025Q1增加1.5%，其中中长期纯债型增加37只、混合二级债基增加15只。

• 债基规模明显回升：总规模约9.55万亿元，相比上期规模增长6.19%，其中规模增加最多的为中长期纯债型基金。

2.2 券种配置变化

截至2025Q2公募债券型基金的券种配置相对2025Q1出现一定变化，增持国债、企业短期融资券等，此外金融债、中期票据、企业在、可转债、同业存单占比有所下降。

2.3 久期配置变化

对于中长期纯债基金的久期测算，我们采用Sharpe资产因子模型，在每个月用债券基金当月剔除股票投资和打新收益的日度收益率对6个中债-新综合财富指数（1年以下，1-3年，3-5 年，5-7年，7-10年，10年以上）的日度收益率以及一个现金项进行回归，并限定回归系数和为 1 且各项系数处0到1之间，由此可以得到债券基金当月在各个久期风格上的配比，通过加权的方法我们就可以测算出债券基金当月的平均久期。

由该方法测算来看，2025年6月中长期纯债基金平均久期为4.19，在二季度国债到期收益率呈下行态势但下探空间相对有限的市场中，债券型基金的久期整体明显提高。

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3.1 规模与数量变化

FOF基金保持较高发行节奏、规模有所回升，权益基金持仓重点关注行业配置和动态交易能力。

截至2025Q2公募FOF主流产品：

• 新发产品较多：二季度新发FOF产品15只，新发基金当前总规模近200亿元，总体数量达到514只。

• 规模有所回升：总规模约1558亿元，相比2025Q1增加约9%。

3.2 持仓变化

截至2025Q2公募FOF主流产品从重仓产品占比角度来看：

• 继续增持被动债券型基金。

• 主动权益型基金和QDII基金的占比持续下降。

• 本季度主动债基的持仓占比增幅较高，而被动股基则出现较明显减持。

3.3 标的偏好变化

截至2025Q2公募FOF主流产品前十大持仓最多，及持仓增幅最大产品如下：

• 当前偏股基金中FOF最为偏好：易方达科融、易方达信息行业精选C、兴全商业模式优选A、易方达供给改革、华夏创新前沿。

• 当前偏债基金中FOF最为偏好：博时信用优选E、易方达岁丰添利C、博时安悦短债A、博时信用债纯债B、中欧短债C。

• 偏股基金中2025Q2FOF增持最多的基金有：中欧养老产业A、富国沪港深业绩驱动A、易方达国防军工C、诺安多策略C、汇添富创新医药A。

• 偏债基金中2025Q2FOF增持最多的基金有：博时信用优选E、博时安悦短债A、博时信用债纯债B、创金合信恒兴中短债A、兴证全球恒惠30天持有A。

从2025Q2公募FOF偏好偏股基金特征来看，行业配置和动态交易能力或为公募FOF重点考虑因素，增持基金主要为偏科技成长型基金。从风格来看行业集中度较高的高估值品种配置较多。

从2025Q2公募FOF偏好固收类基金特征来看，主要偏好在久期和期限结构配置上较强的基金。从久期和期限结构来看，久期有明显提升，组合整以子弹策略为主。

量化统计基于历史数据，如若市场、政策环境变化，不保证规律延续性，基金观点仅代表基金所属机构观点，报告不构成对基金产品的推荐。

报告信息：

关舒丹  S0100524060004 guanshudan@mszq.com

本文来自民生证券研究院于2025年7月22日发布的报告《基金季报2025Q2：杠铃策略成为主流配置》，详细内容请阅读报告原文。

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