电话会总结 ｜ Cleveland-Cliffs(CLF)2025财年Q2业绩电话会核心要点

编者按：聚焦公司高管观点与展望，深挖业绩背后的信息，助力投资者把握先机。

业绩回顾

• **财务业绩**： Cleveland-Cliffs (CLF) 在2025年第二季度实现调整后EBITDA环比增长2.71亿美元，主要得益于更高的出货量、运营效率的提升以及生产成本的降低。季度内总出货量达到430万吨，环比增加15万吨。平均销售价格为每吨1,015美元，环比上涨35美元。自由现金流为净流出6,700万美元，主要反映了通过库存减少释放的营运资本。

• **财务指标变化**： - **调整后EBITDA**：环比增长2.71亿美元。 - **出货量**：环比增长15万吨，达到430万吨。 - **单位成本**：每吨下降15美元，优于此前预期的环比增长。 - **平均销售价格**：环比上涨35美元，达到每吨1,015美元。 - **自由现金流**：净流出6,700万美元，主要由于库存减少释放营运资本。 - **流动性**：截至季度末，公司流动性总额为27亿美元。 - **资本支出与SG&A**：全年削减5,000万美元，反映了成本优化和精简运营的成果。 - **净债务**：保持在可控水平，未来有望进入下降轨道。

业绩指引与展望

• **成本下降趋势**：公司预计2025年第三季度单位成本将较第二季度再下降约20美元/吨，并在第四季度继续下降。全年单位钢材成本预计将较2024年下降50美元/吨，主要得益于产能优化、固定成本减少、效率提升以及成本结构优化。

• **出货量预测**：2025年第三季度出货量预计与第二季度持平，维持在430万吨的水平。

• **平均售价**：第三季度的平均售价预计将继续受益于市场价格的上涨，公司提供了计算平均售价的框架，约三分之一的销量基于全年固定价格，20%基于CRU月度滞后价格，8%基于两个月滞后价格，5%基于季度滞后价格，其余为现货价格。

• **调整后EBITDA增长**：预计2025年第三季度调整后EBITDA将较第二季度进一步改善。2025年12月Arcelor板坯协议到期后，公司预计每季度EBITDA将增加1.25亿美元（假设当前市场条件不变）。

• **自由现金流**：2025年下半年自由现金流预计将转正，主要受益于工作资本的进一步释放和成本下降。公司计划将所有自由现金流用于偿还债务。

• **资本支出**：2025年全年资本支出预算已减少5000万美元，2026年无高炉大修相关资本支出，下一次大修计划在2027年进行。

• **资产出售计划**：公司已聘请摩根大通作为顾问，启动非核心资产出售流程，这些资产可能带来数十亿美元的现金流入，所有收益将用于偿还债务。

• **汽车钢材需求增长**：随着OEM将生产转移至美国，公司预计汽车钢材出货量将在未来几个季度显著加速，进一步提升整体业绩。

• **流动性与债务**：截至2025年第二季度末，公司流动性总额为27亿美元，无短期到期债务，净债务轨迹可控，未来将进一步下降。

• **全年展望**：管理层对2025年下半年表现持乐观态度，预计下半年业绩将显著好于上半年，得益于成本优化、销量稳定以及市场价格支撑。

分业务和产品线业绩表现

• **钢铁业务**：Cleveland-Cliffs专注于综合钢铁生产，覆盖从铁矿石开采到钢铁制造的全产业链。其业务包括汽车钢、家电钢和电工钢等高附加值产品，特别是在汽车行业中占据重要地位。公司强调其完全独立于进口生铁的垂直整合模式，利用美国本土的铁矿石、煤炭和天然气生产钢铁。

• **不锈钢业务**：公司在俄亥俄州Coshocton工厂投资1.5亿美元完成了光亮退火生产线的建设，用于生产高端不锈钢产品，主要应用于汽车装饰件和家电部件。此项投资显著提高了产品质量和生产效率。

• **焦炭供应链优化**：通过收购加拿大Stelco，Cleveland-Cliffs实现了内部焦炭供应的整合，减少了对外部焦炭采购的依赖。2025年6月和年底分别终止了两项外部焦炭合同，预计将带来每吨超过100美元的成本节约。

• **资产优化**：公司正在进行非核心资产的出售，涉及潜在价值数十亿美元的资产，这些资金将用于偿还债务。此外，公司还收到对部分闲置设施的投资兴趣，这些设施具有地理位置和基础设施优势。

• **汽车钢市场**：随着OEM（原始设备制造商）将生产转移回美国，公司汽车钢销量增长显著。Cleveland-Cliffs拥有充足的汽车钢产能，并计划进一步扩大市场份额。

• **加拿大市场**：通过Stelco，公司在加拿大市场占据重要地位，但受到进口钢材的冲击。管理层呼吁加拿大政府加强贸易保护措施，以支持国内钢铁行业的发展。

• **成本控制**：2025年全年钢铁单位成本预计同比下降50美元/吨，主要得益于生产效率提升、固定成本削减和优化的成本结构。Q2单位成本下降15美元/吨，超出预期。

• **未来增长驱动**：随着2025年12月ArcelorMittal板坯协议到期，公司预计每季度将增加1.25亿美元的EBITDA。此外，光亮退火生产线的投产和汽车行业需求的复苏将进一步推动业绩增长。

• **流动性与资本管理**：截至2025年Q2，公司流动性总额为27亿美元，无短期到期债务。未来的资本分配优先用于偿还债务，同时通过资产出售加速去杠杆化进程。

市场/行业竞争格局

• Cleveland-Cliffs通过垂直整合模式（包括使用美国本土铁矿石、煤炭和天然气）实现了对进口原材料的完全独立，这使其在与依赖进口生铁的EAF（电弧炉）竞争对手相比中具有显著竞争优势。

• Section 232关税政策（针对进口钢材和汽车的高关税）显著降低了进口钢材和轻型汽车的市场渗透率，直接改善了Cleveland-Cliffs的国内市场竞争环境。

• Cleveland-Cliffs通过收购Stelco（加拿大钢铁制造商）实现了内部焦炭供应的协同效应，减少了对外部焦炭采购的依赖，从而降低了生产成本。这种整合进一步增强了其在北美市场的竞争力。

• Stelco在加拿大市场面临高进口钢材渗透的挑战，导致定价受限。然而，Cleveland-Cliffs通过内部资源优化和成本协同，仍然实现了显著的成本优势。

• Cleveland-Cliffs在汽车钢领域的市场地位进一步巩固，随着OEM（原始设备制造商）将更多生产转移回美国，公司预计未来汽车钢出货量将显著增长。

• Cleveland-Cliffs的高端不锈钢产品（如亮面退火不锈钢）投资完成，进一步提升了其在汽车和家电高附加值市场中的竞争力。

• 美国钢铁市场吸引了包括日本新日铁（Nippon Steel）在内的外资进入，显示出一体化生产模式在美国市场的重要性，这也间接验证了Cleveland-Cliffs的战略方向。

• Cleveland-Cliffs通过资产优化和非核心资产出售计划，释放了潜在的资本价值，并将其用于债务削减，这种财务灵活性增强了其市场竞争力。

• Cleveland-Cliffs强调其在汽车和电工钢领域的独特地位，这使其成为潜在外国投资者的关注焦点，进一步提升了其市场竞争吸引力。

• Cleveland-Cliffs的成本削减计划（包括每吨钢成本下降目标）和运营效率提升策略，进一步巩固了其在行业中的成本竞争优势。

公司面临的风险和挑战

• **自由现金流压力**：2025年第二季度，公司报告自由现金流流出6700万美元，主要由于库存减少释放的营运资本，显示出现金流管理的挑战。

• **加拿大市场定价压力**：由于加拿大市场进口钢材渗透率较高，Stelco的定价受到限制，影响了公司在该市场的盈利能力。

• **汽车钢产能利用率不足**：公司管理层指出，汽车钢的产能仍未充分利用，可能限制未来的增长潜力。

• **非核心资产出售的不确定性**：尽管公司计划通过出售非核心资产来减少债务，但资产出售的时间和估值存在不确定性。

• **宏观经济和利率风险**：高利率环境对汽车行业的需求产生负面影响，可能进一步抑制汽车钢的销量增长。

• **加拿大政策风险**：加拿大政府对进口钢材的贸易保护措施不足，导致市场竞争加剧，影响公司在加拿大的运营表现。

• **原材料成本波动**：尽管公司通过内部焦炭供应降低了成本，但未来煤炭和其他原材料价格的波动仍可能对成本结构造成压力。

• **市场竞争加剧**：随着外国企业（如日本新日铁）进入美国市场，竞争环境更加激烈，可能对公司市场份额和盈利能力构成威胁。

• **资产优化计划执行风险**：尽管公司正在推进资产优化和成本削减计划，但这些计划的实施效果和时间表仍存在不确定性。

• **地缘政治和贸易政策风险**：公司高度依赖美国国内市场，任何贸易政策变化（如对巴西生铁的关税）或地缘政治风险都可能对其运营产生重大影响。

公司高管评论

• **Lourenco Goncalves**：强调公司在Q2实现了显著的调整后EBITDA增长（环比增长2.71亿美元），归因于更高的出货量、运营效率提升以及生产成本下降；对成本削减和钢铁销售的专注态度明确，表示将继续执行这一策略；对美国国内钢铁行业的保护政策（如232条款关税）表示支持，认为这些政策对国内钢铁和汽车行业产生了积极影响；对加拿大市场的进口钢铁问题表达不满，呼吁加拿大政府采取更强有力的贸易保护措施；对汽车行业的复苏持乐观态度，预计下半年表现将优于上半年；对美联储高利率政策表达不满，认为其阻碍了汽车消费；对公司在汽车钢领域的潜力表示信心，认为公司具备快速扩产的能力；对巴西生铁进口关税的实施表示支持，认为这将进一步巩固公司在国内市场的竞争力；对不核心资产的潜在出售表示开放，认为这将为公司带来显著的现金流入，用于减债。

• **Celso Goncalves**：提到Q2自由现金流为6700万美元的流出，主要由于库存减少释放的营运资金；指出Q2单位成本环比下降15美元/吨，超出此前预期的增长；预计Q3成本将进一步下降20美元/吨，全年单位成本目标为同比下降50美元/吨；强调公司在优化资产布局和削减固定成本方面取得进展；提到Stelco内部焦炭供应带来的协同效应显著，预计年底前将进一步减少外部焦炭采购；对公司流动性状况表示乐观，Q2末流动性为27亿美元，无短期到期债务；重申资本分配优先级为通过自由现金流减债；提到公司已聘请摩根大通探索不核心资产的出售，预计这些资产可能带来数十亿美元的价值。

• **整体情绪判断**：高管发言整体基调积极，表现出对公司成本削减、运营效率提升以及未来市场趋势的信心；对贸易保护政策和汽车行业复苏的乐观态度进一步强化了这一积极基调。然而，对加拿大市场和美联储政策的批评则带有一定的消极情绪。

分析师提问&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析师提问**：如何看待未来成本下降的节奏？Q3的成本变化会如何？ **管理层回答**：Q2成本环比下降了每吨15美元，超出预期。展望Q3，预计成本将环比再下降约每吨20美元，全年目标是2025年相较2024年每吨下降50美元。这主要得益于生产效率提升、固定成本降低以及优化的成本结构。

• **分析师提问**：2027年的资本支出预期如何？特别是与Middletown项目相关的调整。 **管理层回答**：2027年将进行高炉的重新衬里，但2026年没有相关资本支出。Middletown项目的原计划因氢气供应不可行而调整，目前正与能源部合作，优化设施以继续支持汽车钢生产。

• **分析师提问**：下半年自由现金流的预期如何？是否会转正？ **管理层回答**：Q2自由现金流为6700万美元的流出，但主要由于库存减少释放了营运资金。下半年预计将进一步释放营运资金，结合成本下降和价格支持，自由现金流有望转正并用于快速偿还债务。

• **分析师提问**：Q3的平均销售价格和出货量预期如何？ **管理层回答**：Q3的出货量预计与Q2持平，约为430万吨。平均销售价格的计算可以基于公司披露的定价结构，其中约三分之一是全年固定价格，20%基于CRU月度滞后，5%基于季度滞后，其余为现货定价。

• **分析师提问**：加拿大市场钢铁需求放缓的担忧是否合理？ **管理层回答**：加拿大钢铁行业面临进口钢材的严重冲击，进口量几乎等同于市场规模。公司通过Stelco在加拿大市场的布局已证明自给自足的可行性，但需要加拿大政府采取更强有力的贸易保护措施。

• **分析师提问**：汽车钢需求的恢复情况如何？未来是否有进一步增长的潜力？ **管理层回答**：汽车钢需求正在增长，OEM厂商正在将生产转移回美国。公司具备支持这一增长的能力，预计下半年和明年将更加明显。

• **分析师提问**：非核心资产的潜在出售是否会显著影响公司财务状况？ **管理层回答**：公司正在积极探索非核心资产的出售，这些资产可能带来数十亿美元的现金流入，所有收益将用于偿还债务。

• **分析师提问**：与外部采购相比，内部焦炭生产的成本优势如何？ **管理层回答**：内部生产焦炭的成本优势超过每吨100美元。随着外部焦炭合同的逐步到期，公司将进一步降低成本。

• **分析师提问**：在墨西哥的汽车钢合同是否会影响产品组合或定价结构？ **管理层回答**：墨西哥的合同结构与美国市场相似，唯一的主要区别是运费，但这可以通过谈判解决。

• **分析师提问**：是否会考虑外国投资者对Cleveland-Cliffs的投资兴趣？ **管理层回答**：公司资产丰富且被低估，正在积极评估非核心资产的出售，同时也在考虑潜在的外国投资机会，但具体交易形式尚未决定。 ### 总结 分析师对Cleveland-Cliffs的成本控制、自由现金流改善以及汽车钢需求增长表示认可，同时对非核心资产出售和加拿大市场的挑战表示关注。管理层展现了对成本优化和市场机会的信心，并强调公司在汽车钢领域的领先地位和未来增长潜力。

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