电话会总结 ｜ W R Berkley(WRB)2025财年Q2业绩电话会核心要点

编者按：聚焦公司高管观点与展望，深挖业绩背后的信息，助力投资者把握先机。

业绩回顾

• **财务业绩**： W. R. Berkley (WRB) 在2025年第二季度实现净收入（Net Income）4.01亿美元，每股摊薄收益（EPS）1美元（GAAP），同比增长8.7%。非GAAP定义下的运营收益（Operating Earnings）为4.2亿美元，每股1.05美元，年化期初股本回报率达20%。净保费收入（Net Premiums Earned）创下季度新高，达到31亿美元，而净保费承保额（Net Premiums Written）为34亿美元，所有业务线和细分市场均实现增长。净投资收入（Net Investment Income）为3.79亿美元，同比增长16.5%，主要得益于投资资产的增加和更高的利率。股东权益（Stockholders' Equity）增加3.8亿美元，环比增长4.3%，达到93亿美元。

• **财务指标变化**： - **净收入**：同比增长8.7%，达到4.01亿美元。 - **运营收益**：调整后运营收益为4.2亿美元，每股1.05美元，年化期初股本回报率为20%。 - **净保费收入**：同比增长，达到31亿美元，创季度新高。 - **净投资收入**：同比增长16.5%，平均账面收益率（Book Yield）上升20个基点至4.7%。 - **综合成本率（Combined Ratio）**：当前事故年度的综合成本率（不含灾害损失）为88.4%，其中损失率为59.9%，费用率为28.5%。 - **灾害损失（Catastrophe Losses）**：灾害损失为9900万美元，同比增加，但占比保持不变。 - **现金及现金等价物**：超过20亿美元，财务杠杆率维持在历史低位23.4%。 - **股东权益**：环比增长4.3%，达到93亿美元。 - **每股账面价值（Book Value Per Share）**：剔除股息后，季度增长6.8%，年初至今增长14.3%。 - **外汇影响**：外汇损失5500万美元，但股东权益中的外汇转换损失改善6900万美元。 - **有效税率（Effective Tax Rate）**：为23.2%，高于美国法定税率21%，主要由于外国和州税率较高。 - **未实现投资损失**：税后未实现投资损失改善1.2亿美元，期末余额为2.49亿美元。 总结来看，W. R. Berkley 在2025年第二季度的财务表现稳健，各项核心财务指标均实现同比增长，特别是在净保费收入和投资收入方面表现突出，同时保持了强劲的资产负债表和低杠杆率。

业绩指引与展望

• 公司管理层调整了全年增长预期，预计净保费增长范围为8%-12%，低于此前的10%-15%，主要受到财产险市场竞争加剧的影响，但责任险和商业汽车险仍被视为未来12至36个月的主要增长机会。

• 投资收益方面，由于新资金投资收益率（约5.25%）高于现有投资组合账面收益率（4.7%），预计未来投资收益将继续增长，支持公司整体盈利能力。

• 毛利率（综合成本率）方面，保险业务的当前事故年度综合成本率（不含灾害损失）预计将保持在88%-89%之间，尽管财产险市场竞争加剧，但责任险和高净值私人客户业务的利润率预计将保持稳定。

• 运营费用率预计将维持在28.5%左右，得益于净保费收入的增长以及成本控制的持续优化。

• 公司预计全年资本支出将增加，主要用于支持新业务的孵化（如嵌入式解决方案和印度分支机构），但这些支出将逐步转移到业务运营中。

• 全年有效税率预计为23.2%，高于美国法定税率21%，主要由于外国和州税率较高。

• 现金流和资本管理方面，公司将继续保持强劲的现金流（现金及现金等价物超过20亿美元），并在未来可能重新考虑股票回购计划，以补充特殊分红的资本返还策略。

• 对于全年业绩，公司管理层预计将继续实现高于行业平均水平的股东回报，全年股本回报率预计维持在高达20%的水平。

• 在财产险领域，尽管大额共享和分层账户竞争加剧，但小型账户和高净值私人客户业务的市场条件仍然有利，预计将继续为公司贡献稳定的收入和利润。

• 宏观经济风险（如关税和工资压力）对当前业绩影响有限，但公司已调整定价模型以应对潜在影响，确保未来盈利能力的稳定性。

分业务和产品线业绩表现

• **保险业务（Insurance Segment）** - 本季度事故年度综合成本率（不含灾害损失）为89%，事故年度损失率为60.7%，与上一季度持平； - 净保费收入创季度新高，达到34亿美元，所有业务线和细分市场均实现增长； - 高净值和私人客户业务对保费和利润贡献显著，市场条件持续有利； - 商业运输和专业责任保险市场存在一定竞争压力，但公司保持定价纪律； - 加州工人赔偿保险市场获批0.7%的费率增长，预计未来市场将进一步改善。

• **再保险与单一责任超额业务（Reinsurance & Monoline Excess Segment）** - 本季度事故年度综合成本率（不含灾害损失）为83.8%，事故年度损失率为54.1%； - 再保险市场在财产险领域的纪律性有所下降，尤其是责任险领域的承保条件未达预期； - 公司对再保险市场的竞争性定价保持谨慎态度，特别是在财产险和责任险领域。

• **投资业务（Investment Portfolio）** - 净投资收入达到3.79亿美元，同比增长16.5%，主要得益于投资资产增长和更高的利率； - 固定收益投资组合的平均账面收益率上升至4.7%，新资金投资收益率约为5.25%； - 投资组合信用质量维持在AA-，投资组合期限从2024年第四季度的2.6年延长至2025年第二季度的2.8年； - 公司对另类投资的参与减少，未来将更多关注固定收益市场的机会。

• **灾害损失（Catastrophe Losses）** - 本季度灾害损失为9900万美元，与去年同期的3.2点综合成本率影响持平，但金额有所增加； - 灾害损失的主要原因是行业范围内严重风暴的频率增加。

• **管理代理人（MGA）业务** - 公司观察到MGA市场的显著增长，但对部分新进入者的专业能力和再保险支持的可持续性表示担忧； - 公司对MGA资产的潜在收购持谨慎态度，强调资本与承保权之间利益对齐的重要性。

• **财产险市场动态（Property Market Dynamics）** - 大型共享和分层账户的竞争加剧，小型账户的竞争相对较少； - 公司在高净值私人客户领域的财产险业务表现良好，市场条件持续支持增长。

• **宏观经济影响（Macroeconomic Impacts）** - 关注关税、工资压力和医疗通胀对保险业务的潜在影响； - 公司已在定价模型中考虑这些因素，以确保未来的盈利能力。

市场/行业竞争格局

• 大型共享和分层财产保险市场竞争加剧，小型账户相对较少受到影响，但整体财产市场竞争压力逐步显现。

• 商业交通险市场由于MGA（管理型总代理）参与者的活跃，短期内面临竞争压力，但长期来看可能有利于负责任的长期参与者。

• 专业责任险市场呈现混合态势，公共D&O（董事与高管责任险）市场趋于稳定，但私人和非营利D&O以及其他细分领域竞争激烈。

• 再保险市场纪律性下降，尤其是财产线和责任线再保险的价格和条款未能保持足够的强度，导致竞争加剧。

• 高净值客户和私人客户保险领域市场条件良好，WRB在该领域的专业知识和服务能力使其在竞争中占据优势。

• MGA市场的快速增长引发了行业关注，许多新进入者缺乏经验，且与资本提供方的利益不完全一致，可能导致未来市场波动。

• 工人赔偿险市场在加州率先出现价格上涨迹象，可能成为其他地区市场变化的潜在信号。

• 短期财产险领域（如高净值家庭保险）仍有增长机会，但需要应对竞争压力和价格波动。

• 在责任险领域，社会通胀对所有规模的账户均有影响，但较大账户的竞争和费率调整更为显著。

• 投资银行对MGA资产的出售兴趣增加，可能暗示MGA市场的竞争环境正在发生变化。

公司面临的风险和挑战

• 财产险市场竞争加剧：大型共享和分层账户的竞争显著增加，导致定价压力上升，可能影响未来的盈利能力。

• 再保险市场纪律性下降：再保险市场在财产险和责任险领域的定价纪律性减弱，特别是分保佣金水平较高，可能对再保险业务的盈利能力构成挑战。

• 社会通胀和医疗成本上升：社会通胀和医疗费用的持续增长对责任险和工人赔偿险的定价和损失趋势构成压力，可能影响未来的盈利表现。

• 外汇波动风险：外汇损失在报告期内对财务业绩产生了显著影响，尽管已通过股东权益中的货币转换损失部分抵消，但外汇波动仍是潜在风险。

• 宏观经济不确定性：关税政策、劳动力成本上升以及美国消费者支出可能放缓等宏观经济因素可能对公司的承保和投资活动造成不利影响。

• MGA（管理型总代理）市场风险：MGA市场的快速增长和新进入者的缺乏经验可能导致风险选择和资本管理的不匹配，公司对该领域的并购机会持谨慎态度。

• 投资组合风险：尽管投资收益有所增长，但固定收益投资组合的久期延长和潜在的收益率曲线变化可能对未来的投资收益产生影响。

• 工人赔偿险市场压力：尽管加州批准了小幅费率上调，但整体工人赔偿险市场的费率仍然较低，可能对盈利能力构成长期挑战。

• 商业汽车险市场挑战：由于社会通胀的影响，商业汽车险的费率需求增加，但部分客户可能因成本上升而减少购买保险，影响业务增长。

• 特殊分红的成本影响：特殊分红导致的额外费用增加了公司运营成本，可能对短期财务表现产生一定压力。

• 责任险市场的不确定性：尽管责任险市场存在增长机会，但社会通胀和高额赔付的风险可能对未来的盈利能力构成威胁。

• 再保险市场的财产险定价压力：再保险市场在财产险领域的定价能力下降可能对公司在该领域的业务增长和盈利能力产生负面影响。

公司高管评论

• **Rob Berkley**：提到公司在复杂的财产与意外伤害保险行业中表现出色，尽管面临宏观经济挑战（如关税和工资通胀），但强调公司通过定价纪律和投资组合管理保持了韧性。他对未来的增长展望调整为8%-12%，并表示对公司在保险周期过渡中的相对稳定性充满信心，语气总体积极。

• **Rob Berkley**：指出财产保险市场竞争加剧，尤其是在大额共享和分层账户领域，但小型账户受到的影响较小。他对公司在责任险市场的机会表示乐观，认为未来12到36个月内责任险市场将提供更多机会，语气积极。

• **Rob Berkley**：对再保险市场的纪律性表示失望，特别是在责任险领域。他提到再保险市场对财产险的承保能力和定价纪律正在削弱，但公司将继续保持选择性承保，语气中性偏消极。

• **Rob Berkley**：提到高净值私人客户业务表现良好，不仅对收入有贡献，也对利润有积极影响。他对这一市场机会表示满意，语气积极。

• **Rich Baio**：总结了公司第二季度的财务表现，强调净投资收入创纪录，股东权益增长，以及低财务杠杆的维持。他提到公司调整了非GAAP运营收益的定义，以减少波动性，语气积极。

• **Rich Baio**：解释了公司企业费用的上升，主要由于特别股息和新业务（嵌入式解决方案和印度分支）的孵化成本。他表示这些费用是暂时的，语气中性。

• **Bill Berkley**：强调公司对风险调整回报的持续关注，表示这是一个持续的过程，随时根据市场动态调整策略，语气积极。

• **Rob Berkley**：对MGA（管理型总代理）市场的快速增长表示谨慎，指出一些新进入者缺乏经验，并提到投资银行家推销MGA资产的现象可能是市场调整的前兆，语气谨慎。

• **Rob Berkley**：在回答关于医疗通胀对工人赔偿险影响的问题时，表示公司已经进行了敏感性分析并做好了应对准备，语气中性偏积极。

• **Rob Berkley**：总结时表示，公司有信心在未来持续实现高水平的股东回报（年化回报率在高十几到低二十几的范围内），并对未来表现表示乐观，语气积极。

分析师提问&高管回答

• **分析师提问**：关于增长潜力，尽管本季度财产险定价有所放缓，您是否仍然认为这是一个10%-15%的增长环境？ **管理层回答**：我们之前提出的增长区间是10%-15%，但目前来看，更可能是8%-12%。

• **分析师提问**：保险业务的基础损失率是否有任何异常？ **管理层回答**：基础损失率的变化主要与业务组合的变化有关，没有其他特别值得注意的事项。

• **分析师提问**：您提到关税和劳动力成本，这是否已经对当前业绩产生影响，还是更多是前瞻性的考虑？ **管理层回答**：这是前瞻性的考虑，目前尚未显著影响我们的损失活动，但我们正在调整定价模型以应对潜在的影响。

• **分析师提问**：关于资本管理，本季度没有回购股票的原因是什么？ **管理层回答**：我们评估了资本的最佳使用方式，决定通过特别股息向股东返还资本，而不是回购股票。不过，这并不意味着我们退出了回购市场。

• **分析师提问**：保险业务的储备是否有任何特别需要注意的地方？ **管理层回答**：没有特别值得注意的事项，我们只是按照惯例每90天对储备进行详细审查。

• **分析师提问**：关于医疗通胀，您如何看待其对工伤险和意外健康险的潜在影响？ **管理层回答**：我们正在密切关注医疗通胀，并已在定价中考虑其潜在影响。尽管目前可以管理，但我们将继续进行敏感性分析。

• **分析师提问**：您提到财产险市场竞争加剧，您是否仍然对市场定价感到满意？ **管理层回答**：尽管竞争加剧，但目前的定价仍然令人满意。不过，我们会在定价不足时果断退出。

• **分析师提问**：关于D&O（董事与高管责任险）市场，IPO和并购活动的复苏是否为保费增长提供了机会？ **管理层回答**：我们参与了公共和私人D&O市场，IPO活动的复苏确实可能带来增长机会。

• **分析师提问**：您如何看待加州工伤险市场的定价变化，这是否是全国市场的领先指标？ **管理层回答**：加州市场的定价变化是合理的，但并不是全国市场的完美指标。不过，它确实表明，如果定价不足，最终会导致问题。

• **分析师提问**：关于财产险业务，为什么在当前竞争加剧的情况下，财产险的增长仍然较高？ **管理层回答**：增长主要来自私人客户业务和高净值个人保险业务，这些领域仍然有良好的机会。 总结来看，分析师对W. R. Berkley的增长潜力、资本管理、定价趋势以及医疗通胀等方面表现出浓厚兴趣，而管理层则强调了其在竞争环境中的定价纪律、业务组合调整以及对未来趋势的前瞻性准备。

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