【浙商银行FICC·利率债日报】双向挤压

（来源：浙商银行FICC）

境内市场

周末1.2万亿大型水电站项目正式开工，市场普遍解读为广义基建投资再度发力的信号。从长期经济影响来看，该项目不仅将通过投资乘数效应对GDP形成拉动，更将带动上下游产业链协同发展。结合上周五工信部释放的政策信号——即将出台钢铁、有色等十大重点行业稳增长方案，重点强调“调结构、优供给”的思路，市场预期政策组合拳将持续发力。虽然具体仍有待本月会议最终确定，但稳增长政策的基调已为市场注入强心剂，带动资本市场反应强烈：权益方面，水电概念板块集体涨停；商品市场方面，焦煤等上游品种延续强势上涨态势。

周一债市持续处于下跌通道中，各期限利率债在风险情绪的压制下纷纷“揭竿而起”，长端品种更是“带头冲锋”，10Y国债活跃券上行约1.3BP，30Y国债活跃券上行约1.7BP。短期来看，两个压制债市的主要因素：一是权益市场风险偏好回升带来的资金分流效应，二是政策端“反内卷”措施对市场情绪的扰动确实使债券市场处于阶段性逆风环境。

但从基本面现实情况来看，当前股市反弹和政策调整尚未对基本面形成实质性扭转。债券市场近期的调整更多反映的是短期情绪面的扰动，而非趋势性的拐点信号。不过这样的市场环境也导致债市陷入“双向挤压”状态——既缺乏足够的下行动能，又难以实现有效反弹。持续关注本周可能召开的重要会议是否释放相关政策信号，以给债券更加清晰的中期交易主线。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

7月密歇根大学消费者信心指数初值为61.8，略高于预期和前值；一年期通胀预期初值为4.4%，较上月下降0.6个百分点，五至十年期通胀预期初值为3.6%，较上月下降0.3个百分点。

周五美联储理事沃勒再次发表鸽派讲话，主张7月降息，以抢在劳动力市场初现疲态之前采取行动。尽管整体就业指标依然强劲，但仍有理由降息，且认为关税对价格的影响可能是暂时性。沃勒对于7月降息的这一观点在美联储内部属少数派，互换市场的定价显示其实现概率不到5%。

由于沃勒的言论以及密歇根大学消费者信心调查中的通胀预期低于市场预测，美国国债周五收盘走高。收益率曲线短端债券的大部分涨幅出现在沃勒讲话之后。密歇根大学调查数据也进一步支撑了市场情绪。纽约时间下午3点过后不久，各期限收益率仍下降1到3个基点不等，其中2年期与10年期收益率差扩大了约1个基点，5年期与30年期收益率差扩大约2个基点。截至美东时间下午5点，2年期下行2bp至3.87%，5年期下行4bp至3.95%，10年期下行3bp至4.42%。

周一亚洲时段，由于日本假期，美国国债现券缺席。进入欧洲时段，美债和欧洲核心国家的收益率开始出现跳空回落。市场交易主题在于日本周末的参议院选举结果。日本自民党失去了参议院多数席位，但仍保住了47个席位——这比选前民调显示的表现要好。首相石破一郎目前看来将留任，暗示日元和其他日本资产可能在未来几个交易日反弹，因为尾部风险事件已经避免。尽管日本假期日债和日股没有交易，但是在外汇市场上，日元出现了升值。因此市场走利空出尽的逻辑，也带动了其他国债的利率回落。10年期美债收益率较周五收盘回落4-5bp。

本周欧美制造业和服务业PMI将提供有关特朗普关税政策影响的迹象。央行方面，美联储进入7月议息会议前的静默期，但近期深陷舆论风暴的美联储主席鲍威尔将会在周二露面，市场参与者将关注他是否会回应特朗普近期的攻击。