信达晨会（2025/07/22）交运：顺丰业务量增速持续领先，关注后续行业“反内卷”实质进展

（来源：信达证券研究）

【交运】快递行业月报：顺丰业务量增速持续领先，关注后续行业“反内卷”实质进展（匡培钦）

【交运】顺丰控股（002352）公司点评报告:件量延续高增长，看好公司价值提升（匡培钦）

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财经新闻

7月LPR保持不变：1年期3.0% 5年期以上3.5%

7月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR）。1年期LPR为3.00%，5年期以上LPR为3.50%，均与上月持平，连续两个月保持不变。自5月下调0.1个百分点后，7天期逆回购利率维持稳定，使得LPR定价基础未变。今年5月，LPR迎来年内首次下调。上半年，社会综合融资成本低位下行，新发放企业和个人住房贷款利率显著降低。

央行拟取消债券回购质押券冻结规定优化市场机制

央行就取消债券回购质押券冻结规定公开征求意见引发关注。7月18日发布的《修改决定（征求意见稿）》明确，此举旨在便利公开市场国债操作、促进债市高水平开放，征求意见至8月17日结束。市场曾猜测是否关联重启国债买卖，但业内普遍认为关联性有限。新规核心是增强债券流动性，优化货币政策操作机制，是央行近期呵护市场流动性思路的延续，属中长期接轨国际的机制优化举措。

《互联网平台企业涉税信息报送规定》正式施行

国务院《互联网平台企业涉税信息报送规定》及国家税务总局配套《公告》发布，是推动平台经济长期向好、助力全国统一大市场建设的关键举措。此前产业“内卷式”竞争频发，严重扰乱市场秩序。新规下，监管部门能借信息共享获取全量数据，精准打击虚假营销等违规行为。同时，新规也将破解地方违规招商问题，促进要素自由流动，且精准调控税负，兼顾中小微企业与市场公平。

国家邮政局：中国快递业务量连续11年位居世界第一

7月21日，国办新闻发布会上，国家邮政局局长赵冲久表示，邮政业在服务全国统一大市场中作用突出。上半年农村寄递物流体系完善，缩小城乡消费差距；中西部快递业务量增速超全国，物流基建水平提升。我国快递业务量连续11年全球第一，日均揽收超5亿件，通过全网络运行促进要素流动，为市场化营商环境提升提供有力支撑。

交通运输部：高速公路日均通行新能源车占比已达20%左右

7月21日，国新办新闻发布会上，交通运输部部长刘伟表示，正推动公众出行向“走得好”转变。出行选择更多元，高铁、民航成首选，自驾占跨区域流动七成以上，城市日均3亿人次乘公共交通。服务更便捷，智慧出行普及，80余枢纽城市实现空铁联运，村村通客车基本覆盖。体验更优化，9000多条定制线路满足需求，万余个公交站台适老化改造，高速充电车位达6.2万个，有效缓解出行痛点。

“十五五”铁路发展规划，正在编制

7月21日，国新办举行新闻发布会介绍“十四五”交通建设成效。17项主要指标中，高速公路建成里程等6项已提前完成，其余11项年底将全部达标。“十四五”前四年交通固投达15.2万亿元，建成全球最大高铁网、高速路网和邮政快递网。快递业务量连续11年全球第一，日均揽收超5亿件。民航航空人口达4.7亿，今年旅客运输量预计超7.7亿人次。国家铁路局正编制“十五五”铁路规划，聚焦网络完善与效能提升。

民航局：加快新兴市场布局，提升航空货运通道保障韧性

7月21日国新办新闻发布会上，中国民航局局长宋志勇介绍航空物流发展成果。“十四五”期间运营主体实力增强，截至2024年底货运航司达13家、货机268架，国际货运市场份额提升至44%。运输规模稳步增长，2024年货邮量898.2万吨，较2020年增32.8%；今年上半年国际货邮量203.7万吨，同比增23.4%。航线网络覆盖50国106城。下阶段将加快国际枢纽建设，深化产业协同与智慧化升级，保障供应链稳定。

商务领域数字化水平不断提升为培育新质生产力注入新动能

2025年上半年我国电商健康发展，助力扩消费、促转型。据统计，全国网上零售额增长8.5%，品质商品、网络服务消费增速显著，数字产品增长9.9%。产业电商推动280余场对接活动，农产品电商交易额增17.2%。丝路电商伙伴国达36个，跨境电商进出口1.32万亿元增5.7%。AI等技术深化应用，为新质生产力注入动能。

上半年山东省地区生产总值50046亿元同比增长5.6%

7月21日，山东省统计局、国家统计局山东调查总队发布《2025年上半年全省经济运行情况解读》。根据地区生产总值统一核算结果，上半年全省生产总值为50046亿元，按不变价格计算，增长5.6%。分产业看，第一产业增加值3015.4亿元，增长3.9%；第二产业增加值19799.1亿元，增长5.6%；第三产业增加值27231.5亿元，增长5.8%。

江苏：上半年全省实现地区生产总值66967.8亿元 同比增长5.7%

据江苏省统计局消息，根据地区生产总值统一核算结果，上半年全省实现地区生产总值66967.8亿元，按不变价格计算，同比增长5.7%。其中，第一产业增加值1777.6亿元，同比增长4.2%；第二产业增加值28391.1亿元，增长5.5%；第三产业增加值36799.1亿元，增长5.9%。

报告摘要

交运：匡培钦

首席分析师

S1500524070004

快递行业月报：顺丰业务量增速持续领先，关注后续行业“反内卷”实质进展

事件：顺丰控股、圆通速递、韵达股份、申通快递发布2025年6月经营数据。

件量情况：6月快递业务量增速15.8%，顺丰业务量增速31.77%

1）上游驱动及行业方面：6月快递行业业务量同比增长15.8%。1-6月累计实物商品网购零售额6.12万亿元，同比增长6.0%，增速高出社零总额同比增速约1.0个百分点；累计网购渗透率约24.9%，同比-0.4pct；累计单包裹货值约64.0元，同比-13.9%。1-6月我国快递业务量累计956.4亿件，同比+19.3%，其中，6月快递业务量约168.7亿件，同比+15.8%。

2）公司业务量情况：6月顺丰业务量增速持续领先。a）当月值：6月圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量26.27亿件、21.73亿件、21.84亿件和14.60亿件，从业务量增速来看，顺丰31.77%＞圆通19.34%＞申通11.14%＞韵达7.41%，顺丰业务量增速领先。b）累计值：2025年1-6月圆通、韵达、申通、顺丰分别实现快递业务量148.63亿件、127.26亿件、123.47亿件和78.13亿件，累计增速来看，顺丰25.73%＞圆通21.79%＞申通20.73%＞韵达16.50%。

3）市场份额情况：1-6月累计快递业务量占比来看，圆通15.5%＞韵达13.3%＞申通12.9%＞顺丰8.2%，同比分别+0.3pct、-0.3pct、+0.2pct和+0.4pct。

单价情况：6月快递行业单票价格环比回升3.3%

1）行业端：6月快递行业单价7.49元，同比-5.9%，环比+3.3%，1-6月累计单票价格7.52元，同比-7.7%。分地区看，6月义乌/广州/深圳/揭阳单票价格分别同比+0.2%、-17.3%、-0.0%和-7.4%。

2）公司端：a）当月值：6月快递单票价格圆通2.10元（同比-6.69%，环比-0.94%）、韵达1.91元（同比-4.50%，环比-0.52%）、申通1.99元（同比-1.00%，环比+2.05%）、顺丰13.67元（同比-13.32%，环比+4.19%）；

b）累计值：1-6月累计单票价格圆通2.19元（同比-6.27%）、韵达1.94元（同比-7.53%）、申通2.00元（同比-4.16%）、顺丰13.97元（同比-12.32%）。

核心总结及展望：行业单量仍有成长性，关注“反内卷”实质进展及行业格局变化

1）业务量方面：电商快递件量规模扩张增速仍在，直播电商进一步崛起背景下，一方面网购消费渗透率进一步提升，另一方面网购消费行为的下沉化和碎片化推动了单快递包裹实物商品网购额的下行，快递行业相对上游电商仍有超额成长性。

2）竞争秩序方面：7月8日国家邮政局党组召开会议，会议强调进一步加强行业监管，完善邮政快递领域市场制度规则，旗帜鲜明反对“内卷式”竞争，依法依规整治末端服务质量问题。建议关注后续行业“反内卷”政策实质性落地进展及行业格局变化。

投资建议

1）加盟制方面，估值或已调整到位，关注行业“反内卷”政策实质性落地进展及行业格局变化，推荐中通快递、韵达股份、圆通速递，关注申通快递。

2）直营制方面，推荐顺丰控股，作为综合快递物流龙头，我们看好公司经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段，短期看，随着公司网络融通推进，利润率稳步提升或带动业绩相对高增，中长期看，国际业务有望打开新成长曲线。

风险因素：实物商品网购需求不及预期；电商快递价格竞争恶化；末端加盟商稳定性下降。

交运：匡培钦

首席分析师

S1500524070004

顺丰控股（002352）公司点评报告:件量延续高增长，看好公司价值提升

事件：公司发布6月经营数据，6月收入合计262.54亿元，同比+13.43%，其中，速运物流实现业务量14.60亿票，同比+31.77%。

点评：

二季度业务量同比+31.20%，收入同比+12.41%。

公司件量及收入持续维持较高增长，根据公司业务经营简报，6月公司速运物流业务实现业务量14.60亿票，同比+31.77%，超出行业件量增速16.0pct；二季度公司实现业务量42.72亿票，同比+31.20%，超出行业件量增速13.9pct，单票收入13.42元，同比-13.73%，速运物流业务收入573.46亿元，同比+13.18%，加上供应链及国际业务，合计收入752.82亿元，同比+12.41%。

2025年以来公司业务量逐月增长提速，持续超预期增长。

2025年以来公司业务量实现逐月增长提速，件量增长显著跑赢行业，1-3月件量分别同比+15.95%/17.74%/25.36%，4-6月件量分别同比+29.99%/31.76%/31.77%。我们分析，其一得益于公司不断渗透各行业客户，持续开拓新的业务场景；其二得益于公司在线路运营上的优化，通过大数据分析预测线路产能情况，针对装载率比较低的线路推出优惠的价格，从而利用空仓的资源，提高整体的产能利用率；其三得益于国补政策刺激高科技产品消费等支撑公司高端产品增速。

收入稳健增长叠加利润率提升，看好公司价值提升。

1）时效业务稳健增长，新业务持续盈利：时效业务为利润基本盘，直营制、航空网络及末端服务多维构建深厚壁垒，随鄂州轴辐式枢纽投产，时效件票单价及利润能力仍有提高空间。新业务方面：a）经济业务回归聚焦直营，21H2起陆续清理特惠专配及23年6月剥离亏损丰网后，主打“电商标快”直营体系产品，产品结构梳理下有望加速经营改善；b）快运或加速利润释放，受益网络融通，格局好转及履约修复双轮驱动，未来盈利空间可期；c）同城即时配送分部方面，公司通过业务结构优化、精细化管理及科技驱动实现转盈，2024年分部净利润扩大至1.32亿元，同比+161.80%。

2）投资步入回报期，网络融通推进或带动利润率稳步提升。2024年公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金93.45亿元，同比25.07%，资本开支自2021年以来逐年下降；网络融通深化推进，2021至2024年降本幅度分别超过6、8、11、13亿元，多网融通降本成效显著，利润率稳步提升，2024年归母净利率3.58%，同比+0.39pct，25Q1归母净利率3.20%，同比+0.27pct。

盈利预测与投资评级：

公司成功转型综合物流领跑者，在持续夯实快递基本盘之外，公司多元拓展快运、冷运及医药、同城、供应链及国际等新兴业态，新业务已陆续达到各自市场领先地位，并通过网络融通、业务结构优化等多维精益运营助力盈利改善，收入稳步提升叠加利润率提升，利润及估值有望双升。

我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为119.11亿元、142.57亿元、168.45亿元，同比分别增长17.1%、19.7%、18.2%，对应7月18日市盈率分别20.3倍、16.9倍、14.3倍。公司作为综合快递物流龙头，中长期价值空间广阔，维持“买入”评级。

风险因素：时效件需求不及预期；新业务改善不及预期；产能投放超预期。

近期电话会议预告及回顾

近期调研活动预告

证券研究报告名称：《快递行业月度专题：顺丰业务量增速持续领先，关注后续行业“反内卷”实质进展》

对外发布时间：2025年7月20日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：匡培钦S1500524070004；秦梦鸽S1500524110002

证券研究报告名称：《顺丰控股（002352.SZ）点评：件量延续高增长，看好公司价值提升》

对外发布时间：2025年7月20日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报告作者：匡培钦S1500524070004；秦梦鸽S1500524110002