【华鑫食饮&商社|行业周报】即时零售“反内卷”，短期爆发转向常态化布局

（来源：华鑫研究）

▌ 一周新闻速递

行业新闻：1）6月酒饮茶制造业增加值同比增长3.4%；2）1-6月白酒产量191.6万千升；3）中国连锁经营协会发布抵制即时零售“内卷式”竞争倡议书。

公司新闻：1）贵州茅台：茅台酱香酒首次抖音直播；2）水井坊：集团调整董事长；3）郎酒：红运郎上半年出货同比增长超10%。

▌ 投资观点

白酒板块：酒企端延续库存调整。本周部分酒企公布半年度业绩预告，水井坊2025H1总营收14.98亿元（同减13%），归母净利润1.05亿元（同减57%），扣非净利润0.48亿元（同减79%）。酒鬼酒 2025H1归母净利润0.08-0.12亿元（同减90%-93%），扣非净利润0.08-0.12亿元（同减90%-93%）。基本面来看，酒企端通过停货等方式维稳价格，在行业压力加剧下维护市场良性发展。估值端看，板块整体估值偏低，酒企回购或增持动作较多，分红力度持续提升，后续关注内需政策发布及白酒作为低配板块有望迎来资金流入。

大众品板块：中报预告陆续披露，成本波动影响利润端表现。洽洽食品 2025H1归母净利润0.80-0.98亿元（同减71%-76%），扣非净利润0.40-0.57亿元（同减80%-86%），主要系原材料高位叠加费投增加所致；甘源食品 2025H1归母净利润0.73-0.75亿元（同减56%-55%），扣非净利润0.62-0.64亿元（同减57%-56%），主要系渠道转型承压叠加成本压力环比提升；周黑鸭2025H1预计总收入12.00-12.40亿元，同减4.7%-1.5%，报告期间利润0.90-1.13亿元，同增55.2%-94.8%，主要系单店提升，同时原材料成本下行推动盈利能力提升。

新消费板块：7月18日，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求相关平台企业进一步规范促销行为，理性参与竞争。预计以巨额补贴为主要竞争形式即时零售补贴大战将告一段落，但平台竞争仍将常态化存在，目前，即时零售正凭借“匹配效率+规模效应+履约能力”构建的新效率体系，直接带动高频/低客单/出餐标准化的茶饮与大众连锁餐饮消费。新茶饮重点关注茶百道（供应链广布局后门店加密成本边际下降，2025年目标新增1100+家）、古茗（自建供应链+咖啡品类布局+下沉市场加密，2025年新增2000家）、沪上阿姨（孵化茶瀑布突围下沉市场，2025年目标新开2000家）、蜜雪集团、霸王茶姬，持续关注奈雪的茶（同店增长，门店模型优化）。餐饮链重点关注：小菜园 （同店转正，2025/2026年门店目标800+/1000+家）、绿茶 （同店转正，计划2025年目标新增150家）、锅圈（拓店延续，门店优化进展顺利）。

我们的观点：当前大众品预期持续修复中，重点关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团、莲花控股、锅圈等。

饮料板块临近旺季，零售渠道变革下关注新消费机会，重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、霸王茶姬、锅圈、老铺黄金、祥源文旅、重庆百货、周六福等，持续关注奈雪的茶。

生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化板块需求，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等。

维持食品饮料&商社行业“推荐”投资评级。

宏观经济波动风险；推荐公司业绩不及预期的风险；行业竞争风险；食品安全风险；行业政策变动风险；消费税或生产风险；原材料价格波动风险等。

一周新闻速递

1.1

行业新闻

1. 1-6月白酒产量191.6万千升。

2. 6月酒饮茶制造业增加值同比增长3.4%。

3. 6月烟酒类商品零售额下滑0.7%。

4. 京东酒水业务2025上半年整体增长24%。

5. 中酒协计划开展“酒业文化IP”认定工作。

6. 中国连锁经营协会发布抵制即时零售“内卷式”竞争倡议书。

7. 泸州市白酒产业战略联盟商签约。

8. 宁夏1万吨高端精酿项目预计年底建成投产。

9. 福建2亿元威士忌项目投产。

1.2

公司新闻

1. 贵州茅台：1）茅台酱香酒首次抖音直播；2）持续加大对科研和技术创新投入。

2. 酒鬼酒：上半年预计营收5.6亿元。

3. 金种子：上半年预计亏损6000-9000万元。

4. 水井坊：集团调整董事长。

5. 郎酒：1）红运郎上半年出货同比增长超10%；2）汪俊林：确保商家合理利润。

6. 衡水老白干：下半年聚焦三大攻坚方向。

7. 舍得酒业：上半年基本面稳固向上。

8. 古越龙山：“古越龙山干杯新黄酒”话题播放量突破1.7亿次。

9. 西凤酒：1）周艳花部署下半年西凤酒电商工作；2）西凤酒15年6年品牌扫码数突破64.3万瓶。

本周重点公司反馈

2.1

本周行业涨跌幅

2.2

公司公告

2.3

本周公司涨跌幅

2.4

食品饮料行业核心数据趋势一览

白酒行业：

调味品行业：

啤酒行业：

葡萄酒行业：

休闲食品行业：

软饮料:

预制菜:

2.5

重点信息反馈

东鹏饮料：2025H1总营收106.30-108.40亿元（同增35%-38%），业绩延续高增态势，主要得益于公司全国化战略的持续推进以及渠道精细化运营，归母净利润23.10-24.50亿元（同增33%-42%），扣非净利润22.20-23.60亿元（同增30%-38%）。其中2025Q2总营收57.82-59.92亿元（同增32%-36%），归母净利润13.30-14.70亿元（同增25%-38%），扣非净利润12.61-14.01亿元（同增17%-29%），利润增速放缓主要系二季度加大冰冻化投入带来销售费用增加所致，短期费用确认节奏影响利润表现，预计全年费用率保持平稳。渠道方面，公司保持市场精耕细作，加速推动全国销售网络建设，大力投入冰冻化建设，加强冰柜投放与货架优化，提高全品项产品曝光率，拉动终端动销。产品方面，在大单品稳步增长下，第二曲线补水啦凭借大包装性价比策略与多场景渗透实现快速放量，近日进一步推出无糖型东鹏特饮，强化健康标签。目前，公司已形成能量饮料和电解质饮料双引擎，茶饮料、咖啡饮料、果蔬汁、植物蛋白类饮料等多品类覆盖的产品矩阵，随着多品类协同放量，公司业绩有望保持稳健增长。

莲花控股：公司预计实现2025H1归母净利润1.60-1.70亿元（同增59%-69%），扣非归母净利润1.62-1.72亿元（同增59%-69%），其中2025Q2归母净利润0.59-0.69亿元（同增14%-34%），扣非归母净利润0.62-0.72亿元（同增16%-35%）。主业来看，味精成本保持下行趋势，商超家庭装增长贡献主要动力。新品中，松茸鲜、特级酿造酱油、复合调味料等产品2025H1收入同比增长均超过100%，公司新推出红豆薏米水、桂圆红枣水等产品布局健康水赛道，后续临近饮料旺季，预计结合数字化营销与渠道渗透优势，水业有望贡献新增长点。算力业务来看，2025Q2延续一季度增速，其中AI应用领域发展加速，公司后续有望通过轻资产运营实现利润优化。

迪阿股份：公司拟授予股票权益合计不超过90.19万股，约占总股本0.23%；其中首次授予72.28万股，约占总股本0.18%，预留授予权益17.92万股，约占总股本0.04%。本激励计划授予价格为15.12元/股，首次授予激励对象不超过27人，包括公司（含子公司）董事、高管、核心管理人员及核心技术（业务）骨干。业绩考核方面，以2024年为基数：首次授予部分需满足2025-2028年营收增长率分别超10%/20%/33%/46%，且扣非净利润分别超0.36/1.00/1.50/2.00亿元；预留权益部分需满足2026-2028年营收增长率超20%/33%/46%，或扣非净利润超1.00/1.50/2.00亿元。预计首次授予权益2025-2029年费用摊销分别为226.66/437.78/234.72/121.40/40.43万元。本次激励计划涵盖公司研发、品牌、运营等多个业务模块核心人员，能够起到积极示范与带动效应，彰显公司未来长远发展的信心。今年以来天然钻石价格降幅有所收窄，公司持续推进店效提升与渠道调整，重点布局头部商场，淘汰低效冗余店设，并对店面形象、消费体验及商品结构全方位升级。2024年针对中腰部商场十余家门店优化试点成效显著，7-8家平均业绩增长超50%，2025年计划将优化方案推广至剩余100多家同类型门店，成果预计将于Q2、Q3显化。线上直营渠道受益于市场开拓及精准营销，官网用户注册量持续增加，预计后续将延续快速增长态势。

行业评级及投资策略

白酒板块：酒企端延续库存调整。本周部分酒企公布半年度业绩预告，水井坊2025H1总营收14.98亿元（同减13%），归母净利润1.05亿元（同减57%），扣非净利润0.48亿元（同减79%）。酒鬼酒 2025H1归母净利润0.08-0.12亿元（同减90%-93%），扣非净利润0.08-0.12亿元（同减90%-93%）。基本面来看，酒企端通过停货等方式维稳价格，在行业压力加剧下维护市场良性发展。估值端看，板块整体估值偏低，酒企回购或增持动作较多，分红力度持续提升，后续关注内需政策发布及白酒作为低配板块有望迎来资金流入。

大众品板块：中报预告陆续披露，成本波动影响利润端表现。洽洽食品 2025H1归母净利润0.80-0.98亿元（同减71%-76%），扣非净利润0.40-0.57亿元（同减80%-86%），主要系原材料高位叠加费投增加所致；甘源食品 2025H1归母净利润0.73-0.75亿元（同减56%-55%），扣非净利润0.62-0.64亿元（同减57%-56%），主要系渠道转型承压叠加成本压力环比提升；周黑鸭2025H1预计总收入12.00-12.40亿元，同减4.7%-1.5%，报告期间利润0.90-1.13亿元，同增55.2%-94.8%，主要系单店提升，同时原材料成本下行推动盈利能力提升。

新消费板块：7月18日，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求相关平台企业进一步规范促销行为，理性参与竞争。预计以巨额补贴为主要竞争形式即时零售补贴大战将告一段落，但平台竞争仍将常态化存在，目前，即时零售正凭借“匹配效率+规模效应+履约能力”构建的新效率体系，直接带动高频/低客单/出餐标准化的茶饮与大众连锁餐饮消费。新茶饮重点关注茶百道（供应链广布局后门店加密成本边际下降，2025年目标新增1100+家）、古茗（自建供应链+咖啡品类布局+下沉市场加密，2025年新增2000家）、沪上阿姨（孵化茶瀑布突围下沉市场，2025年目标新开2000家）、蜜雪集团、霸王茶姬，持续关注奈雪的茶（同店增长，门店模型优化）。餐饮链重点关注：小菜园 （同店转正，2025/2026年门店目标800+/1000+家）、绿茶 （同店转正，计划2025年目标新增150家）、锅圈（拓店延续，门店优化进展顺利）。

我们的观点：当前大众品预期持续修复中，重点关注西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团、莲花控股、锅圈等。

饮料板块临近旺季，零售渠道变革下关注新消费机会，重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、霸王茶姬、锅圈、老铺黄金、祥源文旅、重庆百货、周六福等，持续关注奈雪的茶。

生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化板块需求，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等。

维持食品饮料行业“推荐”投资评级。

（1）宏观经济波动风险

（2）推荐公司业绩不及预期的风险

（3）行业竞争风险

（4）食品安全风险

（5）行业政策变动风险

（6）消费税或生产风险

（7）原材料价格波动风险

证券研究报告：《即时零售“反内卷”，短期爆发转向常态化布局—食品饮料&商社行业周报》

对外发布时间：2025年7月21日

发布机构：华鑫证券

本报告分析师：

孙山山  SAC编号：S1050521110005

本报告联系人：

张倩 SAC编号：S1050124070037

食饮&商社组简介

孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。

张倩：厦门大学金融学硕士，于 2024 年 7 月加入华鑫证券研究所。

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。

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