中邮证券-有色金属行业周报：宏观预期向好叠加“反内卷”交易，金属价格普涨-250721

（来源：研报虎）

贵金属：风偏提升贵金属暂时承压。贵金属本周表现一般，主要由于美国经济数据有所好转，市场风偏提升，贵金属暂时承压。不过长期来看，美国大美丽法案通过，财政宽松预期以及债务上限提升的事实有望长期维度推升美国的赤字率，黄金价格也因此提振。目前阶段来看，白银突破性上涨，有望持续领跑黄金。

　　铜：关税落地预期下的铜价调整暂时结束。尽管铜关税可能于7月底或8月1日实施，但由于运输时滞的原因，我们预计在7月20日之后很难出现持续的库存搬家行为，因此铜关税落地的基本面影响可能已经定价充分，未来更多是情绪面的冲击。本周LME铜价上涨，系受到“反内卷”交易下的风偏提振。总体来看，未来铜或围绕贸易和宏观定价持续震荡，若关税顺利在8月初落地，铜可能由于情绪原因出现回调，但C3成本95%分位-9350美金依然可以作为底部支撑，可择机做多。

　　铝：继续看好铝价上行。本周LME铝价上涨。虽然淡季情况下铝库存触底反弹，但是在中国“反内卷”交易下，工业金属情绪提振，电解铝走势较好。未来依然存在近两个月的淡季，库存可能出现持续累积。虽然逼仓逻辑可能会弱化，但抢出口逻辑仍在持续。我们依然看好电解铝价格走势。不过，反内卷交易下，氧化铝价格居高不下，叠加几内亚铝土矿的持续扰动，氧化铝价格走高或对存在氧化铝敞口的公司带来一定的影响，建议关注中国宏桥以及宏创控股。

稀土：北方稀土竞价销售表现良好，乐观预期下轻稀土价格将维持上行。本周轻稀土价格小幅上调，主要由于北方稀土连续竞价销售镨钕金属，竞价活跃度逐渐上涨，氧化物市场看涨情绪浓厚，低价货源迅速收紧。中重稀土方面，因下游订单需求一般，对镝铽等金属采购意愿一般，同时，头部大厂对氧化物采购放缓，价格缺乏支撑，出现小幅下调。我们认为目前市场需求虽然表现一般，但贸易、产业端对下游预期逐步转好，成为近期驱动价格主要因素，预计短期轻稀土价格将维持上涨趋势，中重稀土价格偏稳。

　　钨：三重因素影响，钨价持续创新高。本周钨价小幅上涨，黑钨精矿(65%)价格达到18万元/吨，持续创新高，今年钨价持续上涨与去年同期冲高回落趋势相比差异较大。一是由于钨矿供给指标持续收紧，源头供给更加紧缺，二是上游矿端资源流通持续紧张，低库存下贸易商和产业端挺价策略更加有效，三是军工需求在2025年迎来新周期，叠加可控核聚变建设招标，中国高端制造业出口表现良好，整体需求较去年有所改善，钨矿价格持续上涨。但从下游加工端看，其成本传导压力较大，或有可能出现停产，钨矿价格将维持稳步上行趋势。

投资建议

　　建议关注北方稀土、包钢股份、正海磁材、中钨高新、华钰矿业、金徽股份、盛达资源、兴业银锡、株冶集团、湖南黄金、山金国际、赤峰黄金、紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份等。

风险提示

　　宏观经济大幅波动，需求不及预期，供应释放超预期，公司项目进度不及预期。