银行｜业绩企稳修复，板块格局上行

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文｜肖斐斐  胡家俊  彭博

邮储银行拟出资设立AIC子公司，有望补齐六大行AIC牌照，优化资产处置与直投体系金融生态，并助力自身质量与业务结构调优。此外，业绩快报显示杭州银行上半年业绩延续高景气；板块盈利预期来看，由于1季度的贷款重定价效应充分且债市在2季度相对稳定，预计银行上半年盈利同比增速亦将企稳恢复。板块投资上，上周市场资金面博弈情绪加强，且板块间调仓行为加剧，银行股波动有所加大。拉长时间看，由于净资产重估逻辑尚未充分演绎，短期波动期过后，预计银行板块3季度仍将延续总体上行格局。

▍事项：

7月16日，邮储银行宣布拟出资100亿元设立全资子公司中邮金融资产投资有限公司（AIC）。7月17日，杭州银行发布A股上市银行首份2025年半年度业绩快报，上半年实现营业收入200.93亿元，同比增长3.89%，归母净利润116.62亿元，同比增长16.67%。

▍政策引导下，邮储银行拟设立AIC子公司，在补齐六大行AIC牌照的同时，亦有望进一步优化中国多元化的资产处置与直投体系金融生态，对于邮储自身而言，AIC还有助于提升质量韧性并优化业务结构。             

1）政策支持叠加市场发展经验，AIC申设提速。今年3月，金管总局发布《关于进一步扩大金融资产投资公司股权投资试点的通知》，鼓励符合条件的商行成立AIC的同时，将其股权投资范围扩大至18个试点城市所在省份，资金来源拓展至保险资金。而五大行的AIC自2017年成立至今，已在债转股领域深耕多年，邮储银行亦可借鉴其在债转股及直投领域丰富的经验教训，在新的政策框架下扬长避短，针对自身下沉客群广泛进行差异化发展。

2）六大行AIC补齐，资产处置与直投体系金融生态进一步优化。邮储银行是今年以来继招行、中信和兴业银行后，第4家宣布筹建AIC的银行，亦为时隔8年后第6家设立AIC的大行。至此六大行AIC牌照将补齐，中国四大AMC、数十家地方AMC及“六大行+股份行新势力”AIC并存的多元化资产处置与直投体系进一步优化。而公司对区域性中小企业的下沉经营，亦有望助力AIC从债转股化债工具，进一步向市场化综合投资平台与科创“耐心资本”迈进。

3）强化资产质量，优化业务结构。一方面，AIC可作为债转股平台助力邮储银行不良化险、提升资产质量韧性；另一方面，公司通过股权投资服务科创企业的同时，可挖掘和沉淀低成本存款，并拓展清结算等系列中收业务，打造“融资+服务”良性循环，助力公司业务结构优化，提升综合收益能力。

▍杭州银行业绩高景气不改，预计上市银行上半年业绩总体企稳修复。

7月17日，杭州银行发布2025年上半年业绩快报，上半年营业收入与归母净利润同比分别+3.89%/+16.67%，增速环比分别+1.67/-0.63ppts，上半年末不良贷款率和拨备覆盖率分别为0.76%/541.45%，环比分别持平/小幅回落9.18ppts。公司利润增速延续高位的同时，收入端韧性进一步强化，质量与风险抵御能力亦维持优异，且在转债转股补充资本下，核心一级资本充足率环比提增0.73%至9.74%，下半年扩表空间进一步打开。行业前瞻来看，贷款重定价的季节性因素叠加债市波动的阶段性影响，我们判断上市银行一季度业绩增速为年内低点，上半年盈利增速有望环比改善，年内后续季度逐季改善亦值得期待。

▍上周博弈情绪走强，个股品种与市场延续切换，但短时波动不改板块上行格局。

上周沪深300指数上涨1.09%，中信银行股指数下跌0.47%，涨幅前三位分别是厦门银行（4.21%）、南京银行（2.25%）和民生银行（1.87%）。H股方面恒生指数上涨2.84%，恒生金融指数上涨0.67%，涨幅前三位分别为民生银行（4.38%）、建设银行（1.44%）和招商银行（1.27%）。板块年初以来持续上行行情叠加大行分红季影响，短期资金面博弈情绪走强，增量资金尤其交易资金选股策略变化，进一步呈现向低估值品种蔓延特征。此外，上周A/H溢价率进一步走低1.44ppts至24.58%，亦反映资金增配银行港股。下阶段展望来看，银行净资产重估逻辑尚未充分演绎，股息优势叠加盈利的企稳修复，短时波动不改板块上行格局。

▍风险因素：

宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；各公司发展战略执行不及预期。

▍投资观点：业绩企稳修复，板块格局上行。

邮储银行拟出资设立AIC子公司，有望补齐六大行AIC牌照，优化资产处置与直投体系金融生态，并助力自身质量与业务结构调优。此外，业绩快报显示杭州银行上半年业绩延续高景气；板块盈利预期来看，由于1季度的贷款重定价效应充分、且债市在2季度相对稳定，我们预计银行上半年盈利同比增速亦将企稳恢复。板块投资上，上周市场资金面博弈情绪加强，且板块间调仓行为加剧，银行股波动有所加大。拉长时间看，由于净资产重估逻辑尚未充分演绎，短期波动期过后，预计银行板块3季度仍将延续我们总体上行格局。个股方面，交易型资金可重点关注低估值品种，配置型资金则延续贝塔品种。

本文节选自中信证券研究部已于2025年7月20日发布的《银行业投资观察20250720—业绩企稳修复，板块格局上行》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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