信堡债市周报 | 本周热点及研究荟萃

（来源：信堡投研）

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债市重大宏观事件梳理（0714-0718）

国内债市重大事件

1. 超长期特别国债发行启动

7月14日，2025年第四、五期超长期特别国债正式发行，期限分别为20年、30年，发行金额合计1230亿元（400亿元+830亿元）。此次发行是年内超长期特别国债发行的重要节点，将为地方政府重大项目、基础设施建设等提供长期低成本资金支持，对债市供给端形成阶段性压力。

2. 6月金融数据超预期，但结构分化明显

7月14日，中国人民银行公布2025年6月金融数据：

社会融资规模增量4.20万亿元，同比多增9008亿元，存量同比增长8.9%（较上月提升0.2个百分点）；

6月新增人民币贷款2.24万亿元，同比多增1100亿元，主要由企业短期贷款拉动（多增4900亿元），但居民中长期贷款仍疲软（受房地产销售低迷制约）；

M2增速回升至8.3%（较上月提升0.4个百分点），主要受上年同期低基数及政府债券融资支撑（上半年政府债券净融资7.66万亿元，同比多增4.32万亿元）。

债市影响：社融与M2增速超预期显示政策支持力度稳固，但实体融资需求仍依赖政府债，企业长期投资意愿不足、居民信贷疲软的结构问题，限制了债市收益率的上行空间。

3. 央行开展1.4万亿元买断式逆回购，提示中小银行债券投资风险

7月15日，中国人民银行以固定数量、利率招标方式开展1.4万亿元买断式逆回购操作（3个月期8000亿元、6个月期6000亿元），旨在保持银行体系流动性充裕。同时，央行金融市场司负责人提示中小银行关注债券投资风险，强调需平衡投资收益与风险承担，对激进投资的机构将加强监测并共享高风险信息。

债市影响：大额逆回购操作缓解了市场对流动性收紧的担忧，但中小银行债券投资监管趋严可能抑制部分机构的交易活跃度，短期对债市情绪形成一定压制。

4. 地方债发行加速，云南省发行308亿元特殊新增专项债

7月14日，云南省财政厅发行308.274亿元特殊新增专项债，全部用于支持地方重大项目及民生工程。上半年地方政府债发行节奏加快（发行进度超过去年同期10-15个百分点），对社融形成明显支撑，但下半年随着政府债供给放缓，社融可持续性需关注。

国际债市重大事件

1. 美联储政策分歧加剧，7月降息预期升温

7月18日，美联储理事沃勒公开呼吁7月利率会议降息25个基点，认为通胀已接近目标（核心通胀连续5个月低于预期）、劳动力市场“濒临险境”（初请失业金22.1万，低于预期），不应等到劳动力市场恶化后再降息。这一鸽派立场与美联储主席鲍威尔及芝加哥联储总裁古尔斯比的鹰派观点（担忧关税推高通胀、主张维持利率）形成鲜明分歧。

债市影响：政策分歧加剧了市场对美联储降息路径的不确定性，若7月降息落地，美债收益率可能快速下行；若维持利率，短期通胀预期升温或推动美债收益率反弹。

2. 欧元区6月CPI达标，欧洲央行降息分歧显现

7月17日，欧洲统计局公布欧元区6月CPI终值：同比上升2%（符合市场预期，达到欧洲央行2%的目标），核心CPI同比上升2.4%（与前值一致）。尽管通胀数据达标，但欧洲央行内部对进一步降息的分歧加剧：

鸽派官员（如德国央行行长纳格尔）认为，若经济增长不及预期导致通胀过度下行，应进一步降息；

鹰派官员则强调，通胀放缓进程符合预期，经济在关税不确定性中展现韧性，需保持谨慎。

债市影响：通胀达标为欧洲央行降息提供了空间，但内部分歧可能导致政策路径不明朗，欧元区国债收益率（如德国10年期国债）可能维持震荡。

3. 美欧关税博弈升级，推高美元及美债避险需求

7月18日，特朗普政府宣布对多国加征关税（如对印尼关税降至19%、对欧盟关税维持25%），引发市场对贸易摩擦升级的担忧。美元指数受关税通胀预期及美联储政策分歧支撑，周线微涨0.61%（收于99.86）；美债收益率（10年期）因通胀预期升温上行6BP至4.41%，收益率曲线趋向“熊陡”。

债市影响：关税博弈加剧了全球市场的不确定性，美元及美债的避险属性凸显，短期可能推动美债收益率维持高位，对新兴市场债市形成外部压力。

总结

2025年7月14日-18日，国内外债市均面临政策与基本面的双重影响：国内方面，超长期特别国债发行、金融数据超预期及央行流动性操作是核心变量，结构分化的信贷数据限制债市收益率的上行空间；国际方面，美联储政策分歧、欧元区通胀达标及美欧关税博弈主导市场情绪，美元及美债的避险需求升温，对全球债市形成联动影响。

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信用方面重点舆情

产业方面：

城投方面：

金融方面：

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本周研究概要

本周对天地源、成都建工、鹰19转债、河南驻马店等主体和区域进行重点覆盖。

从7月10号开始，鹰19转债每天小几千万转债正溢价转股了，发行规模18.6亿，短短一周已经消灭2亿，基于回购对冲、24年山鹰转债也出现正溢价率转股，我们认为此次操作是市场化促转股预热，预先处理掉一些规模，解决转股的后顾之忧，目前正处于第一阶段——小步正溢价率转股，当下还处于化债初期、预计短期不会有太多拉升机会。

科创债作为贴标的当红炸子鸡，ETF进一步激活市场存量资金涌入，导致估值比其他类型的债券下的更快，这个循环下，其实意味着基础资产的收益率其实是弱化了，未来收益可能进一步源于久期和增量资金的抬升。因而未来的分歧一定是对收益预期，当下如果预期打的太满，甚至ETF迅速的拉升，未来收益能否打正都可能是个问题。因而这个产品的对象主要是一些偏稳定的、长期资金，并不适合炒作的思路。

天地源的国企背景支撑减弱、基本面加速恶化；成都建工是省内第三大建工企业，房企敞口高、下沉程度高、减值不足；四川路桥高度捆绑蜀道集团，带来偿付保证。

具体来看：

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