光大证券-电新公用环保行业周报：光伏“反内卷”投资的疑问点-250720

（来源：研报虎）

整体观点：

　　1、光伏：根据硅业分会数据：本周多晶硅复投料成交区间4-4.9万元/吨；硅片价格涨幅较大，N型G10L单晶硅片成交均价1.05元/片，环比上周+22.09%。

　　1）政策力度及延续性：短期政策力度的确较强，后续需重点关注政治局会议及各部委、协会的相关部署；此前，光伏产业链全行业亏损，甚至大多数企业亏现金流，通过短期涨价可以阶段性缓解经营压力，故需要政策持续一段时间；中期看，市场化并购措施、强化技术指标等行政要求，可逐步推动落后产能出清。

　　2）硅料收储方案：市场对硅料“收储”也较为关注，核心矛盾点则是硅料的预期价格影响被收产能的估值与资金方参与意愿。因此，在硅料收储的逻辑下，行政干预必不可少，二级市场也在基于“收储”能够达成协议的假设下，对硅料及相关标的股价进行定价。

　　3）2026年光伏需求：“136号文”出台后，“双碳”-消纳-电价-装机形成良性的反馈机制，装机层面则保证底线、防止过度；最终装机数据依然取决于对用电量增速的判断：我们认为如果用电量增速能达到5%以上，26年光伏装机有望实现200GW以上；反之则压力较大。

　　投资方面：短期“反内卷”政策催化不断，“收储”方案不断在推进，我们认为25Q3“反内卷”投资值得重视。光伏方面，重点关注具有一定价格弹性的环节如硅料、玻璃、BC电池等。建议关注：特变电工、爱旭股份、通威股份、协鑫科技（H）、新特能源（H）、金晶科技、聚和材料、晶澳科技、天合光能等。

　　2、风电：风电也会受益于“反内卷”政策并形成轮动，且26年风电整机环节业绩弹性较大，机组大型化及零部件降本将推动整机环节26年盈利持续改善。136号文重塑新能源装机逻辑，因风电出力曲线较优，风电开发及电站销售有望回暖。短期内风电招标及2季度业绩或将承压，我们认为市场已逐步消化以上问题，后续相关指标改善的预期正逐步形成。重点关注：运达股份、明阳智能、金风科技（A+H）。零部件环节关注机组大型化趋势下轴承环节及欧洲海风产品出海的投资机会，当前时间点业绩兑现更为关键，建议关注：大金重工、新强联。

　　3、固态电池：看好固态电池后续行情，近两周板块走势较弱主要在于前期涨幅较高；1）重点关注全固态电池前、中道设备以及硫化锂等差异性环节，在锂电大厂启动新招标后有望充分受益；2）重点关注半固态电池或极片、电解质改性的进展，液态或半固态电池亦可采用较多全固态电池工艺，且性能也有较好提升、落地更快，预期差也较大。建议关注：宏工科技、纳科诺尔、厦钨新能等。

　　4、储能：短期甘肃电化学大储容量电价政策出台是对容量租赁费用逐步取消所带来影响的对冲，有利于独立储能IRR向好，预计其他部分省份也会效仿；中期大储盈利改善在于电力市场建设后交易自由度改善。当前国内储能招标景气度高，原因在于消纳压力、“抢地盘”、商业模式的改善预期。此外，海外储能景气度依然较高。

　　建议关注：海博思创、阳光电源、德业股份、固德威。

　　风险提示：国内外新能源政策风险；需求不及预期风险；技术发展不及预期风险；原材料价格波动风险。