周观点 | Kimi K2和ChatGPT Agent发布，巨人《超自然》周末流水新高【建投传媒互联网】

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（来源：中信建投研究传媒团队）

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中信建投传媒团队

首席分析师：杨艾莉

分析师：杨晓玮、蔡佳成

研究助理：马晓婷

研究员：何智健

【核心观点】

1、AI：OpenAI发布ChatGPT Agent，全球AI应用商业化落地加速

• OpenAI发布ChatGPT Agent，端到端通用Agent雏形初现。

• 底层架构创新亮点多。一方面。OpenAI是将Agent能力内化于模型本身，为新Agent开发了统一的模型，而非沿用类似Manus的多模型和多智能体架构。在专门面向Agent推出的Humanity’s Last Exam 上，新模型得分41.6%，此前发布的Grok4为41%。另一方面，该模型既可以模拟人类操作电脑，访问交互式、图文并茂的网页内容，也能全网深度搜索和分析信息，快速完成深度研究。

• 效果与其他国产通用Agent类似。我们对比ChatGPT Agent、Manus、MiniMax Agent制作养老计划PPT的效果。三个产品的内容均基本满足需求，ChatGPT Agent的整个运作过程均在ChatGPT窗口完成，内容旁也提供了资料来源索引，使用门槛较低。Manus的PPT更美观、制作时间最快（仅10分钟）。MiniMax的数据最为详实充分。

• 全球AI应用商业化落地加速。虽然目前除了ChatGPT（App月活6.6亿）以外，还没有出现能和X、Facebook、微信等移动互联网爆款产品同一用户规模量级的原生AI应用，但在编程、搜索、视频生成等多个垂类场景，AI应用的渗透率提升与商业化进展快。

• AI编程：今年5月a16z对各个AI场景在企业内部的落地情况进行调查，70%的受访企业已在实际生产中使用AI编程，同比提升约30pct，无论是占比绝对值还是同比提升幅度，均大于其他场景。头部产品Cursor成为ARR最快突破5亿美元的公司/产品。

• AI搜索：Gemini模型4月月均Token调用量超480万亿，同比增长50倍。我们测算AI搜索贡献谷歌超80%的调用量。在全球AI公司估值中，Perplexity和Glean的PS估值均在70x以上，全球领先。

• 视频生成：可灵视频生成能力位列全球第一梯队，4月和5月收入均超过1亿元，远超一季度平均单月收入0.5亿元；我们预计全年可灵收入1-1.5亿美元。

• AI应用公司最新进展

• 焦点科技：股权激励落地，关注Agent商业化和跨境支付增量

• 股权激励落地。7月8日发布股票期权激励计划首次授予公告，据公告，首次授予股票行权日25年7月8日，行权价格29.04元/份。股票期权激励计划业绩考核目标为以24年为基数，25-27年净利润增长不低于20%/40%/60%，对应净利润5.4/6.3/7.2亿元。预计25-28年，股票期权摊销成本分别0.60/1.14/0.56/0.20亿元。

• 卖家侧Agent AI麦可，截至24年末累计付费会员超9000位，现金收入超4500万元；截至25年Q1末，累计付费会员超1.1万位。三季度有望推出买家侧AI产品Sourcing AI。

• 轻工品类占比提升，积极推广在线交易服务。过去中国制造网以重工品类为主，订单高额低频，买卖双方通常自行完成后续交易。近2年发展轻工品类，订单小额高频，对线上跨境支付的需求提升。目前公司的跨境支付体系已接入大量地方性支付体系，后续有望产生收入增量。 

• 万兴科技：近期发布万兴天幕大模型2.0和Agent新产品。新版天幕模型仍具备上百种原子能力，包括图生视频、图生图、局部重绘、人声克隆等。在专业级运镜设计、多层次立体音效生成、首尾帧智能补齐与过渡内容创作等方面有提升。7月17日发布万兴超媒Agent，实现用一个Agent全面包办从分镜规划到作品发布一系列创作任务，用户无需切换多个产品完成创作。

2、港股&互联网

• 腾讯更新

• 《三角洲行动》在7月3日上线S5赛季后迅速冲上iOS畅销总榜第二位，并持续稳居Top3，成为暑期档现象级产品。这一成绩得益于版本内容的多维度革新：

• 1）玩法突破：新增“潮汐监狱”地图引入水下战斗与越狱流程玩法

• 2）联动与商业化：与《明日方舟》联动带动玩家热情，赛季通行证和限定皮肤推动付费转化

• 3）用户生态：Steam同时在线人数突破19.8万，大学生群体形成文化圈层，日均在线时长仅次于《王者荣耀》。

• 哔哩哔哩更新

• 《三国：谋定天下》6月份iOS流水环比增长80%，总体流水保持稳定。六月份多次跻身iOS游戏畅销榜Top5，平均排名Top20，较五月平均排名环比增长45%。

• AI广告：目前AI自动投放的渗透率20%，目标是25年底渗透率超50%，1H26启动AI广告agent的白名单测试（全自动化素材/预算/账户管理），后续节点：

  3Q25：AI个性化标题（搜索广告CPM+50%）

  4Q25：AI定向封面，目前AI封面占比超30%

  1H26：AI混剪视频，创意数量提升千倍

• 其他AI对主站的赋能

  AI全景搜索：视频解构为图片+文本片段，用户渗透率53%，单日搜索2.3亿次

  AI译播：10万粉以上UP主翻译全覆盖，下半年支持多语言口型

  AI评论挖掘：日超1000万评论，长评占比21%，贡献VV 8%

• 游戏pipeline

  三国Ncard：4Q25~26.01上线，5分钟休闲竞技（卡牌+皮肤变现），承接三谋长草玩家，目标3年打造B站最大DAU游戏

  三谋海外版：25.12~25.01繁体中文/26.04~26.07日韩

  逃离鸭科夫：年内上线Steam/Wegame，PVE搜打撤玩法，93%特别好评

  嘟嘟脸恶作剧：年内上线

• 快手更新

• 近日，可灵AI举办“灵感工坊”上海站创作者沙龙活动，后续的新版本和内测情况：

• 1）可图2.1图像模型：升级指令遵循能力与画面质感，支持超180种风格响应，优化文字生成效果与人像美感，限时向订阅会员免费开放7天。KOLORS 2.0图像模型：光影效果增强，细节精度提升30%，订阅用户可限时免费生成。协作功能内测：推出“灵动画布”多人协作模式（最多5人同步创作），支持素材共享与高效协同，强化创作者生产力工具链。

• 2）根据快手官方，可灵在今年4~5月的月度付费金额超过1亿人民币，全年收入指引从6000万美金上修到1亿美金，有望成为全球AI视频收入第一。可灵AI近期又推出低价版本，入门价格下降65%以上。

• 美图更新

• 近期AI Agent产品RoboNeo开放测试。

  RoboNeo已经进入了面向C端用户的测试阶段，目前是以独立产品的形式向用户开放并收集反馈，未来待产品成熟，有望融入美图产品中。产品定位对标C端的美图秀秀和Wink，有图片和视频的编辑和修容功能，也对标B端的美图设计室，有海报生成功能。

• 6月数据更新。

  据点点数据，6月美图秀秀海外下载量同比/环比高增194%/109%，主要是AI闪光灯新功能出圈；Wink下载量同比/环比高增96%/54%，主要是AI超清新功能驱动；美颜相机环比稳定。6月美图秀秀/美颜相机/Wink的国内/海外合计收入同比增长59%和32%，增量主要来自美图秀秀。

• 大麦娱乐更新

• IP业务：1）合作数量维持高位。据官方公众号，6月三里鸥新增合作TopToy等超10个品牌，Chiikawa、蜡笔小新、宝可梦均获新增合作。阿里鱼16-18日参加上海LES全球授权展，合作客户预计将进一步增加。2）关注后续增量。Chiikawa线下门店有望暑期开业；关注新IP增量。

• 大麦业务：1）国内：音乐演出旺季，灯塔显示音乐演出票房二季度同增46%；近期苏成为超南京vs苏州比赛官方售票渠道。看好票务类型拓展推动业绩稳增。2）国际：香港启德票务系统一期交付，近期邓紫棋演唱会已由大麦系统出票。以场馆锁定票源+更高take rate带业绩增量。长期看，东南亚场馆合作推进国际布局。

3、游戏：巨人《超自然》周末流水新高，吉比特《仗剑》海外上线，完美与ST华通（维权）预告亮眼

• 巨人网络更新

• 周五《超自然行动组》日流水创新高（根据点点数据，预估2000w量级）。上一次流水新高是7月4日，本周五流水约是7月4日的2.8倍，主要是本周与叶罗丽IP联动推出皮肤。本周买量投放也继续加大，周度投放计划数约为23万，环比上周增长约80%。

• 暑期大版本还没正式推出，预估7月底大版本推出后，流量有望再上台阶，叠加买量，中期看20~30亿年流水，上限则可对标第五人格全球流水。

• 完美世界发布中报预告

• 1H25归母净利润为4.8~5.2亿，扣非为2.9~3.3亿元，均为大幅扭亏。

• 其中2Q25预计归母净利润中枢约为2亿，扣非归母约为1.5亿。

• ST华通发布中报预告

• 公司预计Q2归母净利润为10.5~16.5亿，同比增长107%~226%，中值为13.5亿与Q1环比持平。收入端Q2为88.6亿，环比增长9%有明显增量。

• 吉比特更新

• 日本：iOS游戏免费榜第1，总榜免费第7，游戏畅销第38

    港澳台：iOS游戏免费榜第1，游戏畅销榜Top3

    马来西亚/新加坡：iOS游戏免费榜Top15，畅销榜Top30

• 《杖剑传说》国服排名稳健，目前上线第49天，iOS游戏畅销榜仍然第33名（《问剑长生》上线第49天畅销为49名），目前周流水体量4kw~5kw。且我们观察到第二周开始投放收缩，但是排名依然稳定。

• 吉比特小游戏《道友来挖宝》最新畅销排名为第5名，排名持续提升。该游戏是基于《问道》系列开发的小游戏，有望持续拉新和盘活问道IP。

• 雷霆代理三国SLG《九牧之野》，6月初~7月初完成S1的测试，7月12日开启了S2赛季的技术测试，期待后续正式上线。

• 恺英网络 ：996盒子获《热血传奇》授权

• 公司旗下的996盒子运营主体（闲趣互娱）获得《热血传奇》和《传奇世界》的授权合作，恺英的游戏社区平台，可以管理、推广、运营改编传奇和传世游戏，开展短视频、直播、电竞、论坛、道具交易和其他衍生服务。2022~2024年，公司信息服务收入4.6亿、6.6亿、9.4亿，毛利率接近90%，对应毛利润为3.7亿、6.2亿、8.4亿。

• AI游戏创作平台Soon有较大的预期差。Soon面向小游戏开发场景，正常三人团队创作小游戏周期1~2月，成本约10万，使用AI工具进行研发仅5000~8000元（按token收费），降本超90%。Soon7月底测试。

• 大产品可期。公司自研自发的《盗墓笔记：启程》已经经历两轮测试，有望年底~明年上线，此外公司研发/贪玩发行的《斗罗大陆：诛邪传说》也有望年底~明年上线。此外公司重点三国SLG游戏《三国：天下归心》近期首爆，期待正式上线。

• 本周游戏板块继续调整，基本面无虞。

• 1）暑期刚刚开始，高频数据才开始演绎：《超自然》进入免费Top3，畅销Top10。

• 2）这一轮游戏不只是和大厂的产品周期错开，而是过去2~3行业外部波折（版号和政策回暖）和内部梳理（人员优化/反腐提效）后，各家都明确了自身能力圈，叠加AI对产能的加速，中型公司正式开启了一轮创新周期，比如超自然在女性微恐赛道的创新玩法，异环在二次元都市赛道的先手，EVE在AI原生游戏的尝试。这个创新周期，我们预估是2~3年维度，而不只是一个暑期档。

• 3）Q2游戏板块业绩会延续Q1的向好趋势。

• 4）下半年新产品可能有预期差，包括巨人《代号杀》，吉比特《M88》日服，心动《伊瑟》国服，以及完美《异环》正式上线。

• 5）估值有空间，23年AI驱动游戏整体到30x，今年EPS驱动，看好板块到25x，龙头到30x。中报过后切明年估值可能更便宜。

• 我们梳理后续游戏看点

• 腾讯，无畏契约手游（2H25），预约人数超4000万

• 巨人网络， 超自然行动组（暑期大版本，7~8月），代号杀（2H）

• 心动公司，伊瑟（国服，9.25）

• 完美世界，诛仙2（8.7），异环

• 三七互娱（维权），斗罗大陆（7.11）

• 友谊时光，暴吵萌厨（暑期版本更新，预计7月中下旬）

• 百奥家庭互动，米姆米姆哈（7.24）预约破1000万

• 星辉娱乐，盗墓笔记（7.18）仙境传说（8.15）

• 儒意，大奉打更人（10.9）

• 中旭未来，热血江湖/斗罗大陆

• 下周《明末：渊虚之羽》上线，提示国产端游密集上线带来的网吧端的高景气

• 低成本/高品质，符合新消费：买断制付费+更沉浸画面和操作体验，vs手游vs旅游等其他线下娱乐，有性价比优势（端游300元 vs 旅游平均1000元+）。2024年，Steam全年上架国产游戏超1600款（同比增长45%），国区玩家消费额估算达200亿元。

• 国产大作文化出海可期：7月上线的《解限机》《明末》，年内上线《异环》《昭和米国物语》，还有大厂腾讯投资《影之刃零》，网易自研的《归唐》都计划全球发行，实现文化出海。

• 存量端游如瓦和三角洲热度高： “全民打瓦”“彦祖ID”等现象也显示出《无畏契约》和《三角洲行动》等产品的热度攀升。

4、IP：

• 上海电影。IP衍生产品：1）《中国奇谭》首部动画电影《浪浪山小妖怪》定档8月2日，预计将有卡游、集卡社等卡牌和手办同比推出。2）已与即梦达成战略合作，AI影视内容有望在暑期发布。此外，持续关注游戏、卡牌等IP衍生领域有望带来业绩增量。

• 光线传媒。自《哪吒2》上映后，公司加速各类头部公司达成IP衍生合作，例如与《王者荣耀》官宣合作并推出联动皮肤，据我们梳理，已与超13个潮玩和其他品牌合作，包括泡泡玛特、万代、卡游和集卡社。后续公司将加大自有IP衍生品、游戏等方面的布局，关注进展。

5、影视：暑期重磅《长安的荔枝》上映

• 电影：《长安的荔枝》上映。近期进口片表现较好，猫眼小幅上调好莱坞分账片《F1：狂飙飞车》《侏罗纪世界：重生》最终票房，分别为4.35亿元和5.56亿元；《名侦探柯南：独眼的残像》最终票房预测为3.95亿元。国产重磅《长安的荔枝》正式上映，猫眼娱乐最终票房6.61亿元。后续还有《731》《东极岛》《浪浪山小妖怪》《戏台》等。

• 剧集：关注长视频平台战略调整。阿里大文娱人事调动增多，同时对优酷的剧集集数做了限制，要求将自制剧和定制剧的集数控制在8-12集，单集时长不超过一小时。集数限制有望推动平台在保持剧集采购总成本稳定的情况下，能够采购数量更多、类型多元的剧集，扩充订阅用户数量，从而有望推动订阅和广告收入增长。

• 短剧：盈利模式从付费短剧转向免费短剧，出品公司与平台合作，共担宣发压力。以前依靠出品公司为付费短剧投流，以极短的制作、投流、变现周期形成高资金流转，出品公司承担高风险；现在一边是出品公司制作精品免费短剧，一边是平台依靠算法推流免费短剧，共同为提高用户留存和观看时长而努力，实现出品公司和平台共赢。因此短剧宣发从高营销投放模式转向话题、口碑营销模式，宣发模式向网剧、长剧靠拢。综合看，在监管常态化、平台合作下，短剧制作向精品化发展是必然趋势。预计这将利好出品公司，因为过去由于买量成本高、投资风险高导致出品公司盈利能力弱的行业特点有望改善。

6、出版：关注兼具稳业绩和分红的国有教育出版

• 持续关注AI教育业务推进和政策变化。4月16日，教育部等九部门发布关于加快推进教育数字化的意见，探索“AI+教育”应用场景新范式。意见提到要加强人工智能等前瞻布局。1）加快建设人工智能教育大模型。2）完善教育领域多模态语料库，构建高质量自主可控数据集。

7、营销：分众传媒更新

• 市监局约谈外卖平台，或影响各平台投入，关注竞争变化。7月18日，市场监管总局约谈饿了么、美团、京东三家平台企业，要求相关平台企业严格遵守《中华人民共和国电子商务法》《中华人民共和国反不正当竞争法》《中华人民共和国食品安全法》等法律法规规定，严格落实主体责任，进一步规范促销行为，理性参与竞争，共同构建消费者、商家、外卖骑手和平台企业等多方共赢的良好生态，促进餐饮服务行业规范健康持续发展。我们认为，此次约谈或对各平台投入有所影响，尤其是平台补贴，品宣预算调整即时性不及补贴，短期的品宣预算溢出逻辑仍有望兑现，但或将影响后续品宣预算，持续关注外卖大战变化。

• 持续关注和支付宝碰一碰的合作，8-9月或为关键节点。1）6月24日，支付宝官宣碰一碰与分众传媒的合作，电梯内碰一下即可领取优惠券/红包下单。我们认为该模式将打通“广告展示-支付”链路，解决以往梯媒难以量化效果的难题，有望吸引更多广告预算，刊例价也有望借此提升。此外，该链路中，分众梯媒点位是重要渠道，有望在其产生的GMV中分一杯羹。

• 关注收购新潮进展，收购整合完成有望贡献利润增量。新潮客户资源、刊挂率、刊例价都有提升空间，我们大致测算了分众及新潮的单屏收入，2024年分众梯媒单媒体收入约4600元（包括电视和海报梯媒），新潮单智能屏收入约2600元，提升空间较大，收购整合完成后，叠加分众的优势，单屏收入有望提高，后续有望贡献利润增量。

【上周行情回顾】

1、AI：本周板块继续上涨

• 本周我们跟踪的44家AI应用公司平均上涨2.82%，春节后至今上涨15.11%。近期AI应用情绪回暖，H20恢复供应国内有望加速国产小模型和端侧应用落地，Cursor、可灵、MiniMax等公司/产品的超预期ARR表现，也反映AI应用商业化逐步跑通。

• 涨幅靠前的公司包括汇量科技（+22.43%）、创新奇智（+19.51%）、世纪天鸿（+17.08%）、迈富时（+16.98%）、光云科技（+14.26%）。

• 涨幅靠后的公司包括九方智投控股（-8.90%）、恺英网络（-8.32%）、南方传媒（维权）（-8.11%）、巨人网络（-7.83%）、华扬联众（维权）（-6.86%）。

2、恒生科技：恒生科技指数大涨

• 本周恒生科技指数上涨5.5%，年初至今指数上涨24.0%

• 涨幅靠前的公司包括哔哩哔哩（+16.17%）、京东健康（+11.97%）、快手（+11.96%）、腾讯音乐-SW（+11.37%）、金山软件（+10.55%）、阿里巴巴（+10.18%）、阿里健康（+7.55%）、美团（+6.08%）、网易（+5.65%）、同程旅行（+5.48%）、腾讯控股（+4.51%）、京东集团（+3.97%）。

3、在港股/非恒生科技指数的标的之中：

• 上周涨幅靠前的公司：金山云（+35.36%）、大麦娱乐（+28.28%）、创梦天地（+27.06%）、粉笔（+25.09%）、汇量科技（+22.43%）、迈富时（+16.98%）、同道猎聘（+14.76%）、网易云音乐（+12.08%）、赤子城科技（+11.62%）、第四范式（+11.02%）、德林国际（+10.96%）、猫眼娱乐（+7.45%）、中手游（+7.07%）、中国儒意（+6.23%）、家乡互动（+5.08%）、心动公司（+5.02%）。

• 上周跌幅靠前的公司：古茗（-13.40%）、布鲁可（-8.82%）、老铺黄金（-5.28%）。

4、游戏：指数有所调整

• 上周申万游戏Ⅱ指数调整4.0%，年初至今上涨30.4%。

• 跌幅靠前的公司包括三七互娱（-10.57%）、恺英网络（-8.32%）、ST华通（-8.06%）、巨人网络（-7.83%）、星辉娱乐（-6.15%）、掌趣科技（-5.22%）、电魂网络（-3.65%）、冰川网络（-3.17%）、吉比特（-3.14%）、完美世界（-2.12%）、汤姆猫（-1.99%）、神州泰岳（-1.55%）。

• 涨幅靠前的公司包括游族网络（+11.88%）、盛天网络（+2.78%）、顺网科技（+2.55%）、宝通科技（+2.04%）、迅游科技（+1.15%）。

5、影视院线：港股公司涨幅显著领先于A股公司

• 上周影视院线（申万）指数上涨0.68%，优于传媒（申万）指数的下跌2.24%，港股影视股表现较强，阿里影业上涨28.28% ，阅文集团本周上涨7.97%，中国儒意本周上涨6.23%。

• 从个股来看，影视院线（申万）指数中，上周涨跌幅最高的三家公司分别是上海电影（+5.94%）、百纳千成（+3.48%）、中国电影（+3.35%）。

• 影视院线（申万）指数中，上周涨跌幅靠后的三家公司分别为欢瑞世纪（-11.70%）、金逸影视（-7.83%）、慈文传媒（-4.93%）。

6、出版：IP影视化公司涨幅领先

• 上周出版（申万）指数下跌2.36%，基本持平传媒（申万）指数的下跌2.24%，世纪天鸿、荣信文化等AI相关标的涨幅领先。

• 从个股来看，上周涨跌幅最高的三家公司分别是世纪天鸿（+17.08%）、荣信文化（+3.64%）、果麦文化（+3.14%）。

• 上周涨跌幅靠后的公司分别为南方传媒（-8.11%）、城市传媒（-5.42%）、新华传媒（-5.03%）。

7、营销：广告营销板块上涨，尤其是广告媒体公司

• 本周影视广告营销（申万）指数-1.69% ，跌幅小于传媒（申万）指数的-2.24%。

• 涨跌幅前五的公司分别为：易点天下（+5.16%）、天娱数科（+4.93%）、天地在线（+4.81%）、ST联合（维权）（+2.13%）、蓝色光标（+1.53%）。

• 涨跌幅后五的公司分别为：*ST紫天（维权）（-35.98%）、因赛集团（-28.18%）、华媒控股（-24.85%）、元隆雅图（维权）（-8.94%）、华扬联众（-6.86%）。

【传媒周观点】

风险提示

版权保护力度不及预期，知识产权未划分明确的风险，IP影响力下降风险，与IP或明星合作中断的风险，大众审美取向发生转变的风险，竞争加剧的风险，用户付费意愿低的风险，消费习惯难以改变的风险，关联公司公司治理风险，内容上线表现不及预期的风险，生成式AI技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险。

证券研究报告名称：《传媒周观点：Kimi K2和ChatGPT Agent发布，巨人《超自然》周末流水新高》

对外发布时间：2025年7月20日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

杨艾莉

SAC编号：S1440519060002

SFC编号：BQI330

杨晓玮

SAC编号：S1440523110001

蔡佳成

SAC编号：S1440524080008

本报告研究助理：

马晓婷

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