【华西纺服】纺服行业周报（7.14-7.18）：特朗普宣布对印尼征收19%关税，优衣库Q3大中华区不及预期

（来源：华西研究）

华西纺服

（一）主要观点

本周，我们对港股运动品牌Q2运营数据作出总结：

1）从主品牌零售额来看，361度在2025Q2实现同比10%正增长，特步/安踏/李宁均实现低单位数增长。我们分析，361度保持10%增长，我们分析主要受益于其高性价比定位符合当前消费趋势，以及超品店加速开店（25Q2新增39家，累计达49家）；安踏主品牌在高基数下增速放缓至低单位数，我们分析主要由于线上线下销售同步放缓，线下受店铺升级影响，线上谨慎参与活动。

2）各公司其他品牌来看，361度童装零售流水同比增长约10%-15%，线下流水增速环比较25Q1略有放缓。特步索康尼受益于其在专业跑步具备的优越性能，25Q2零售增长超20%；环比25Q1增速约40%放缓，我们分析由于索康尼电商业务的调整（减少低价产品推出、收紧折扣）。安踏FILA25Q2流水实现中单位数正增长，环比25Q1高单位数正增长略有放缓、同比24Q2增速持平，我们分析上半年实现中单增长主要得益于儿童和潮牌改善；安踏其他品牌25Q2增长50%-55%，环比25Q1增长（65%-70%）略有放缓，同比24Q2增长（40%-45%）有提升。

3）从线上看，361度在24Q2高基数（同比30%-35%增长）情况下，仍实现线上20%的增长，体现公司线上平台的稳健运营能力；李宁电商渠道中单位数增长。从618数据来看，361度电商客单价/销售量同比增长50%/51%，销量位于户外品类第一。根据天猫618运动户外销售榜，李宁/安踏/特步/361分别维持第5/6/13/15排名。

4）从经营数据来看，特步折扣保持健康水平。25Q2公司零售折扣为7-7.5折，环比25Q1持平，同比24Q2（7.5折）略有下降；25H1渠道库存周转为4-4.5个月，同比24H1（4个月）小幅增加。

迅销发布25三季报，FY25Q3公司收入8265亿日元，同比增长7.7%（固定汇率+11%），延续稳健增长态势。归母净利润为1055亿日元，同比下降9.7%，主要受毛利率下滑和成本压力影响。毛利率为54.9%，同比下降1.6PCT，营业利润率下滑1.1PCT至17.8%。1）分区域来看，日本同比增长9.7%，同店销售额增长7.5%，营业利润同比增长4.7%。海外优衣库收入同比增长8.3%，其中大中华区收入同比下降8.2%（固定汇率-3%），中国大陆收入下降5%，主要由于大中华区消费意愿低迷、气候异常（5月初持续低温）影响春装需求；其他亚洲及澳洲/欧洲/北美分别同比增长12.9%/29.3%/22.7%。2）从开店节奏来看，中国市场门店净减少，全年新开门店计划由60间下调至45间，北美、东南亚、欧洲等市场门店持续扩张，北美门店首次突破100间。3）公司维持25财年全年收入3.4万亿日元（同比增长9.5%）、归母净利润4100亿日元（同比增长10.2%）业绩指引。

本周百隆东方发布25H1业绩预增公告，25H1归母净利润3.5—4.1亿（同比+50%-76%），扣非净利润3.2-3.8亿元（同比+202%-258%）；25Q2归母净利/扣非净利均为1.8~2.4亿（同比+16%-55%/51%~103%），我们分析业绩增长主要得益于越南净利恢复+国内扭亏。

特朗普15日宣布，美国与印度尼西亚达成协议，美国将对印尼征收19%关税——该水平好于上周的32%、也好于越南的20%、柬埔寨的36%，上周市场担忧印尼的长逻辑有所破坏，此次降低有利于提振信心。

投资建议：目前品牌端消费偏弱，家纺略好于服装受益于线上及补贴；制造4-5月订单较差且我们预计Q3也不乐观、不排除二次下修，因此推荐Q2利润确定性较强、有自身成长修复逻辑的公司。1）品牌推荐赢家时尚（存在较大利润弹性）、稳健医疗和三夫户外。2）制造端：推荐利润端仍有改善预期的康隆达（较国内对手仍有关税相对优势、抢份额逻辑，叠加机器人腱绳主题）、开润股份（印尼产能占比70%，箱包和服装代工、小米端仍有净利率改善逻辑）、百隆东方（越南盈利改善，国内减亏逻辑），自身拐点逻辑的晶苑国际（进入各品类客户红利共振期）、盛泰集团（24年产能调整完毕，新客户拓展顺利，我们预计25H1收入增速有望转正）、浙江正特（大单品逻辑）。

（二）线上数据跟踪：淘宝天猫平台25年6月箱包及男装增速有所改善，锦泓集团增速最高

根据萝卜投资数据，2025年6月，童装/运动服/女装/男装/箱包淘宝天猫平台销售额同比增加-51.63%/-12.35%/0.03%/-11.15%/5.96%，六月箱包及男装增速有所改善。户外品类来看，户外登山野营/运动瑜伽健身/运动包/运动鞋淘宝天猫平台销售额同比增长-4.57%/1.05%/52.6%/-15.81%。

根据萝卜投资数据，2025年6月，淘宝天猫平台同比增速前三分别是锦泓集团、加拿大鹅、博洋家纺，同比增长分别为118.8%/85.5%/16.0%。同比增速后三分别是中国利郎、耐克、北极绒，同比增速分别为-60.5%/-51.4%/-51.2%。

（三）本周中等进口棉价格指数上涨1.73%

截至7月17日，中国棉花3128B指数为15354元/吨，区间上涨0.39%，中等进口棉价格指数（1%关税）为13780元/吨，区间上涨1.73%，CotlookA指数（1%关税）收盘价为14011元/吨，区间上涨1.57%。内棉价格高于外棉价格1574元/吨。截至7月17日，中国棉花3128B指数相较年初上涨4.38%，中等进口棉价格指数（1%关税）相较年初上涨0.27%，CotlookA指数（1%关税）收盘价相较年初上涨0.33%。

（四）行业新闻

首批2.2亿资金到位，拉夏贝尔实控人变更；美邦预计上半年净利同降至高90.88％；安踏公布2025上半年运营表现；Alo在韩国开设亚洲旗舰店，而中国市场已显忧患。

风险提示：汇率波动风险；原材料波动风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2025-07-19；

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