【华创金融 徐康团队】胜利证券的启示

（来源：小康金融）

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2025年7月18日，胜利证券发布2025H1正面盈利预告。根据未经审核管理账目，预计实现综合净利润约4072万港元，而去年同期净亏损约582万港元。其主要营运附属公司胜利证券(香港)亦预期转亏为盈，预计实现综合净利润约4548万港元，去年同期净亏损约231万港元。

扭亏为盈主因虚拟资产业务领域表现突出。2025H1虚拟资产相关业务收益同比增长约2000%，成为推动业绩提升的主要动力。

评论：

2023H2起，虚拟资产相关业务收入及占营收比重显著提升，预计2025H1成为主要收入来源。胜利证券对虚拟资产业务的筹划始于2019年，2021年启动。2023年拿到牌照后，H2虚拟资产相关收入实现零的突破，全年该项收入占营收的比重为1.9%；经过一年布局，2024全年该项收入达到1431万港元，占营收比重上升至19.1%。预计2025H1虚拟资产业务收入达到6458万港元，将超越传统的“证券/期货经纪服务、配售及包销服务以及证券咨询服务”（参考2024H1为1429万港元），成为第一收入来源。

牌照先行，奠定合规优势。2022 年 1 月，香港证监会与金管局发布《有关中介人的虚拟资产相关活动的联合通函》，为传统金融机构参与虚拟资产服务提供监管框架。2023 年，胜利证券率先对第 1、4、9 号牌照进行升级，成为香港首家同时获证监会颁发虚拟资产交易、咨询和资产管理服务牌照的持牌金融集团；同年 11 月，成为首家获香港证监会（SFC）批准开展零售加密交易的券商，抢占优势。

定位 Crypto 券商，实现零售突破并推出独有交易平台。2023年8月，推出香港首款合规虚拟资产交易APP“VICSEC”，初期仅面向专业投资者，支持法币购买比特币等多种主流加密货币。2023年11月，获批向零售投资者开放虚拟资产交易及咨询服务，成为香港首家面向散户提供合规虚拟资产交易的券商，并与持牌交易所OSL和HashKey扩大合作，例如允许零售投资者通过胜利证券的平台接入OSL的合规虚拟资产交易服务。2024年4月，发布全港首个股币交易APP“VictoryX”，整合股票与加密货币交易，成为香港首家“币进币出”券商。

产品矩阵：从基础交易扩展到基金、DAMS、结构性产品等多元服务。2024年10月，推出Victory VSG虚拟资产多策略基金，为首个接受稳定币认购的合规基金，资产由持牌交易所托管。2025年1月，与持牌虚拟资产交易所 HKVAX 达成战略合作，重点开发 RWA（实物资产代币化）和证券型代币（STO）业务。2025年4月，连获两大虚拟资产关键服务批准：①获批向零售和专业投资者提供虚拟资产全权委托账户管理服务（DAMS），可以获得客户的授权，根据其投资目标和风险偏好，代客户进行虚拟资产的投资和管理。包括现货虚拟资产以及虚拟资产期货和期权；②获准向专业投资者分销实物申购及结算的虚拟资产结构化产品，进一步丰富虚拟资产产品线。提出“虚拟资产全生态服务商”战略，聚焦深化以加密货币进行移民资产配置的全球化资管方案、强化机构级RWA创新应用、推出虚拟资产结构化衍生品、探索多项崭新加密货币金融应用场景，制定新开发产品标准六大方向。

美国互联网券商 Robinhood 的加密货币交易业务同样也成为其核心增长引擎。2024 年，公司加密货币交易业务收入达到 6.26 亿美元/同比+363.7%，占营收的比重达到 20.4%/同比+13.1pct。2025Q1 加密货币业务收入达 2.52 亿美元/同比+100%，占营收的比重提升至27.2%。

投资建议：胜利证券作为香港 54年历史的老牌券商，凭借虚拟资产业务乘风而起、逆势扭亏。我们认为虚拟资产同比增速 20 倍，其中有基数较低的原因，但更得益于的是公司战略上的前瞻布局。作为特区第一家完成 1/4/9 号牌虚拟资产业务升级的券商，其战略规划将对境外证券行业新业务开拓形成启示。

我们认为目前仍处在稳定币投资的第一阶段，关注金融机构的布局及政策事件的催化，继续推荐和关注：①港股：众安在线（通）、OSL 集团、联易融科技；②A 股：南华期货、中国太保、国泰海通、广发证券。

风险提示：监管政策变动、加密资产发展不及预期、资本市场大幅波动、技术与运营风险。