港股估值洼地显现 适宜股债同多策略

（来源：ETF炼金师）

　　【摘要】中信证券指出，港股市场目前的估值处于历史低位，未来反内卷趋势将成为长期叙事。易方达基金建议投资者采取适度的股债同多策略，并高度关注市场一致预期过强可能引发的波动风险，以做好灵活应对。

　　一、经济形势分析

　　根据国家统计局的数据，2025年上半年中国GDP达到66.05万亿元，同比增长5.3%。具体来看，一季度的GDP同比增长为5.4%，而二季度则为5.2%。在固定资产投资方面，上半年整体增长率为2.8%，但房地产开发投资却出现了11.2%的下降。与此同时，6月份的规模以上工业增加值同比增长6.8%，社会消费品零售总额同比增长4.8%。国家统计局副局长盛来运表示，政策工具箱依然丰富，政策储备将适时推出以应对市场波动。

　　【解读】二季度的稳健增长主要得益于“以旧换新”补贴政策的支持以及出口的稳定增长。然而，6月份的数据表明，社会消费品零售和固定资产投资的增速均低于市场预期，房地产市场依旧面临下行压力。尽管出口保持强劲，市场对下半年的展望不容乐观，出口可能减弱，同时地产和消费的复苏也面临挑战，稳定增长的压力依旧显著。

　　二、市场展望与策略

　　1. 中信证券的观点指出，当前是增配港股的良机。当前制造板块因价格因素处于低位，市场的反内卷现象有助于吸引增量资金流入，从而带动这些低位板块的复苏。此外，港股的估值洼地特征愈加明显，保险资金的投资范围正在扩大，南下资金有望再次活跃。A股市场中的有色金属、AI硬件、创新药物、游戏以及军工板块预计将继续轮动，低位制造板块亦有望迎来修复。

　　2. 国联民生的分析则认为，当前宏观环境与2015年时期相比相似度较低，市场缺乏万亿级别的增量资金支持，行情强度可能低于2015年和2021年。尽管保险资金对市场上行有积极促进作用，但其规模远不及前两次。此外，相对低位的股价行业具备性价比优势，低估值风格可能表现强劲，周期、制造、消费和TMT等领域存在补涨机会，建议投资者关注低位行业以兼具攻守之势。

　　3. 银河证券指出，历史数据表明风格的转换与基本面、流动性及政策因素密切相关。由于外部扰动持续，预计2025年下半年市场将偏向大盘风格，价值股的收益稳定性将受到青睐，尤其是高分红与“反内卷”政策将支持传统行业的利润改善。因此，建议关注大盘蓝筹及价值风格的板块，特别是钢铁、建材及房地产等传统高分红行业。

　　三、行业动态

　　1. 根据景顺长城基金的分析，人形机器人行业正在迎来关键的产业化突破。智元机器人与宇树科技近日联合中标中国移动旗下子公司1.24亿元的人形机器人订单，标志着国内人形机器人行业进入规模化商用的新阶段。未来，全球人形机器人市场规模预计在2030年将达到200亿美元，国内市场将有望达到50亿美元。投资者可通过国证机器人指数等产品进行布局。

　　2. 天弘基金则指出，随着“九三阅兵”的临近，军工投资的“东风”即将到来。军工行业的基本面已经显著改善，前两年订单积压，今年订单有所回暖，十四五规划期间的订单交付节奏有望加快，同时十五五规划的提前任务订单将增加。低空经济和军贸也被视为航空航天领域的重要增长点。对于波动性较高的军工板块，建议投资者在适当时机逢低布局或进行定投。

　　3. 银河基金分析认为，AI算力扩张将推动光模块市场量价齐升。随着H20芯片的大规模出货计划，相关厂商的成本有望下降，同时也助力市场表现。电子板块方面，消费电子供应链企业赴港上市潮以及AI服务器、光模块需求的增长，均推动高阶HDI板和PCB的需求。此外，计算机板块因某信息技术公司业绩超预期，市场情绪逐渐回暖。

　　四、宏观经济与固收市场

　　1. 银河基金指出，随着下半年经济面临压力，地产与外需对内需的负面影响逐步显现，尽管消费数据亮眼，但政策刺激可能减弱。在资金面保持稳定的情况下，利率债的长端利率仍有下行空间，建议关注中美谈判等关键节点。信用债方面，推荐流动性较好的中高等级城投债及短久期央国企地产债，同时持续跟踪租赁债与科创债的潜力。

　　2. 摩根基金的分析认为，2025年下半年债市或将保持震荡下行趋势，建议在低利率环境下不断优化组合以提升投资收益。保险、银行以及理财子公司等机构的行为可能对债市形成支撑。配置建议聚焦国有大行的二级资本债、永续债及中短端的产业债。在债务化解政策推动下，城投债的投资需严格把控信用风险，以加强调研及持仓评估，并继续关注货币宽松态势对债市的长期支撑作用。

　　3. 富国基金的观点认为，下半年的基本判断是“稳中有变”。稳定体现在低利率震荡的大趋势未变，而变化则体现在阶段性主线将继续切换。市场已经开始重新定价对低资金成本将持续一段时间的预期，随着重定价的完成，资金主线可能会结束，未来将转向何方尚未可知。

　　五、资产配置建议

　　易方达基金认为，虽然三季度经济可能面临下行压力，但在稳定宽松的货币环境下，债券市场的大幅调整风险可控。在低收益率环境下，机构出现了抢跑现象，市场对基本面和政策预期的反应相对充分，因此收益率向下的空间有限，且其节奏较难把控。

　　在权益市场方面，转债指数持续创新高，股票市场在缺乏微观盈利支撑及产业趋势的情况下，仍然呈现出较强的分化行情。在流动性充裕和适度风险偏好的环境下，预计各种主题机会仍将活跃。投资操作上建议采取适度的股债同多策略，并密切关注一致预期过强可能引发的波动风险，以做好灵活的应对。