国联民生证券-非银金融行业专题研究：低利率环境下海内外租赁公司表现如何？-250719

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（来源：研报虎）

低利率环境下海外租赁公司市场表现较好

　　美国方面，2010年至2025年7月中，美国联合租赁、AERCAP、环球租船、纳斯达克累计涨幅分别为8162%、1180%、237%、1554%，其中联合租赁为综合型租赁商。日本方面，2010年至2025年7月中，日本欧力士、瑞穗租赁、ICHINENHOLDINGS、理光租赁、三菱日联租赁以及日经225累计涨幅分别为715%、398%、707%、326%、510%、272%，上述公司均为综合型租赁商。

租赁为低利率时期下的高ROE标的

　　从整体盈利能力来看，美国租赁公司在2010年以来ROE整体维持在较高水平，其中联合租赁ROE常年维持在20%以上且波动较小，其他专业型租赁整体ROE同样较高但波动相对较大。与之相比，美国银行业ROE在2010年以来基本处于10%左右，租赁公司盈利能力明显高于银行。日本情况类似，日本租赁公司ROE多数位于10%以上，而日本银行业ROE则基本处于6%左右的水平。整体来看，美国与日本上市的租赁公司ROE整体均维持在较高水平，相较银行具备比较优势。

近年国内综合型租赁商利差逆势走扩，支撑ROE维持较高水平

　　从整体盈利能力来看，综合型租赁商盈利能力整体稳定性较强。江苏金租、远东宏信、国银金租ROE近年来基本保持在10%以上，且整体波动较小。高ROE主要是由于利率下行期租赁商资产端收益下滑速度较慢，如江苏金租资产端平均收益率2019-2024年仅下降48bp。而负债端久期相较资产端更短，因而负债端成本在利率下行期改善速度更快。2019年至2024年江苏金租、远东宏信、海通恒信计息负债成本率分别改善141bp、89bp、121bp，负债端成本快速改善推动利差走扩。

近年国内专业型租赁商市场表现波动较大，业绩与产业关联度高

　　专业型租赁商市场表现较为分化，同时其盈利能力整体波动也会更大。飞机租赁方面，截至2025年6月末，波音空客合计待交付的飞机数量超20000架，供需差压力下，飞机价值及租金持续上行。截至2025年4月，13年机龄的A330-300月租金同比+16%。船舶租赁方面，当前国际船舶航运业受老旧船舶替换以及环保要求等因素影响，船舶需求较为旺盛，2024年新船订单量达到1.90亿载重吨，较2011-2020年均值水平高出104.48%。但克拉克森海运指数同比有所下降，后期船舶租赁公司有望通过规模增长对冲租金下行，整体业绩有望维持稳健。

投资建议：看好租赁行业后续表现

　　参考美国、日本的情况，我们认为在低利率背景下租赁公司为稀缺的优质标的，ROE可以维持在较高水平并且保持相对稳定，尤其是综合型租赁商。对照国内情况，我们认为综合型租赁商中江苏金租凭借优异的商务模式以及强大的风控能力，后续业绩有望维持稳健增长，ROE有望维持在较高水平。对于专业型租赁商，我们认为当前飞机租赁行业依旧具备β，行业景气度依旧上行，因此我们继续看好渤海租赁以及中银航空租赁的成长性；船舶租赁行业当前周期处于下行通道，但考虑到环保及老旧船舶替换等强支撑因素，我们认为中国船舶租赁后期能够通过扩表速度弥补租金的下行，因此整体业绩有望维持稳健。

　　风险提示：经济增长不及预期，关税政策不确定性，地缘冲突，租金下行。