光大证券：磷矿石新增产能投放或将延后 行业景气有望延续

光大证券发布研报称，考虑到近年来环保政策的趋严，以及各企业磷矿石产能实际的建设情况，后续磷矿石新增产能的投放进度将有所延后，中短期内高品位磷矿石的高景气程度仍有望延续。后续我国磷肥出口将集中在Q3进行，基于海外磷肥的高位价格，国内磷肥出口企业将获得较高的利润回报。

光大证券主要观点如下：

磷肥及钾肥企业25H1业绩增长亮眼，产品量价齐升带动利润提升

磷肥行业方面，2025H1磷肥及磷化工行业内上市公司存在一定的业绩分化，其中川恒股份、芭田股份、川金诺取得了较大幅度的业绩增长。在磷矿石高景气的背景下，川恒股份等企业凭借自身充足的磷矿石供应能力可实现更高的盈利能力。根据百川盈孚数据，2025H1国内30%品位磷矿石均价约为1019元/吨，相较于2024H1均价小幅上涨约9.8元/吨。

钾肥行业方面，亚钾国际、东方铁塔、藏格矿业等钾肥行业上市公司25H1均实现了较高的利润增长，其中亚钾国际2025H1归母净利润同比增幅达207%。钾肥企业业绩上涨的核心原因在于25H1氯化钾价格的显著上涨。根据iFinD数据，2025H1国内氯化钾均价相较于2024H1上涨约14.8%。

磷矿石新增产能或将延后行业景气或将维持，磷铵海内外价差扩大利好磷肥出口企业

磷矿石方面，根据百川盈孚统计，2025-2029年期间国内将新增约6525万吨/年磷矿石产能，其中约80.5%的产能将集中于2026年和2027年年内建成投产。然而，考虑到近年来环保政策的趋严，以及各企业磷矿石产能实际的建设情况，该行认为后续磷矿石新增产能的投放进度将有所延后，中短期内高品位磷矿石的高景气程度仍有望延续。

磷铵方面，当前海外磷铵价格显著高于国内水平，根据iFinD数据且按1美元=7.3人民币的汇率计算，7月18日海外磷酸一铵及磷酸二铵价格分别比国内高57.2%和42.5%。该行认为后续我国磷肥出口将集中在Q3进行，基于海外磷肥的高位价格，国内磷肥出口企业将获得较高的利润回报。

有关部门召开会议宣布加强钾肥市场供应，头部企业仍将保持较好盈利能力

根据人民财讯消息，7月15日有关部门召开钾肥保供稳价会议，骨干流通企业均认为近期钾肥价格异常上涨严重偏离基本面，后期将加强市场供应，推动肥价尽快降至合理水平。随着后续钾肥市场供应量的增多，国内氯化钾价格将逐步有所回落。但是考虑到当前国际地缘政治摩擦风险仍然较大，后续海外氯化钾供应端仍存在一定的不确定性，叠加前期我国钾肥大合同所给予的价格底部支撑，该行认为氯化钾价格整体下降幅度将不会过大。同时，即使在价格下降的情形下，我国钾肥企业一方面凭借优良的成本控制，另一方面凭借产量持续的提升，仍将保持较好的盈利水平。

风险分析：原材料快速下跌和维持高位的风险;下游需求不及预期风险。