【公司研究】山西汾酒 600809

（来源：宏赫臻财）

本系列研究旨在对沪港深美上市公司进行定量和定性研究，并予以“护城河”评分评级和模糊估值区间判断。建议关注评级为A级及以上企业，耐心等待它们估值具备吸引力的时刻。可将↑宏赫臻财关注并星标，以后能及时看到新的研究推送。

阅读本文前可参考：

引子：山西汾酒是

上市公司研究

护城河评分&估值-山西汾酒

目录↓

壹：图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

贰：估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

叁：投资简评 (投资该企业的策略思考)

以上三部分分别对应巴菲特在伯克希尔哈撒韦1996年大会上提出的投资中的最重要的三个理念，即投资股权、安全边际和市场先生。

壹

图文透析

1

营收结构分析

营收结构图

2024年末公司总营收360.1亿，同比+12.8%，按产品分类：

第一业务中高价白酒营收265.3亿，权重为74%，近三年同比增幅分别为：--%、23%、14%；毛利率84%。

第二业务其他营收93.4亿，权重为26%，近三年同比增幅分别为：--%、20%、9%；毛利率53%。

公司近四季(24Q2-25Q1)营收为372.0亿，同比+4.3%；归母净利润126.3亿，同比+4.5%。

整体业务当前毛利率：77%；净利率：34%。

营收地域结构占比图

观察各项主营业务占营收比例，思考公司营收的多元性和反脆弱性，国内和海外的营收占比趋势等。

滚动近四季营收&归母净利润图

以上两图中的每一根柱图意味着以此季度为终点前推四个季度的营收和净利润，即：每个季度末前推过去12个月的营收和净利润，所以尽管是已经发生的业绩，但滚动地看对未来趋势或有所窥探。

销管费用分析

该指标用于分析公司商业模式内产生净利润能力的强弱。可关注近四季销售和管理费用与毛利润之比持续小于30%的公司，这样的公司具备较高的竞争优势（即图中绿色折线低于下红虚线为优异，靠近为优秀）；若该指标处于30-70%之间（图中红色虚直线之间）为可接受区域；若大于70%需要警惕，说明该公司产生净利润的能力较弱。

公司该指标最新值19.4%，近三年均值为20%。持续在优异区间。

2

环球可比公司市值&市盈率

环球可比公司市值TOP

参照行业为『白酒烈酒』的当前可比上市公司共计【31】家，当前时点该行业市值最高为中国的贵州茅台，市值1.81万亿人民币（合2525亿美元）。

该行业中位数市值205亿，中位数市盈率15.8倍。

贵州茅台 当前市值1.81万亿，位列第1位，市盈率20倍。

3

资产构成图

俗话称：新手看利润表，老手看资产负债表

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