京运通，财运难亨通？

（来源：浩海投研Pro）

作者/星空下的牛油果

排版/星空下的绿豆汤

近期，#京运通（601908）的股价，上演了一出 “暴涨暴跌”的戏码。股价大震的原因，其实是关系不大的#稀土。

7月10日，我国稀土行业老大哥#北方稀土（600111）和#包钢股份（600010）公告官宣，两公司第三季度将稀土精矿关联交易价格调整为1.9万元/吨，涨幅约为1%。

受此影响，A股稀土概念迎来大涨。京运通也被纳入了稀土概念，重点是它和稀土几乎毫无关系。若非说有点关系，只有京运通曾与北方稀土合营公司从事稀土基脱硝催化剂（以稀土为材料的环保材料）的研发、生产和销售。而国家信用系统显示，这家公司已于2025年5月16日宣告破产。

剔除股市的“故事”，京运通收入下滑，业绩亏损，甚至审计师都对公司的收入确认及资产减值进行了强调提示。

一、all in光伏，业绩膝盖斩

业务来看，公司主要从事#高端装备制造、#新材料 和#新能源发电 等。具体来看，新材料主要就是光伏和半导体所需的硅棒及硅片（半导体级比光伏级纯度更高）；高端装备制造方面，主要包括光伏设备和半导体设备；新能源发电方面，主要包括太阳能光伏发电和风力发电。表面来看，似乎既有光伏又有半导体。但实际上，半导体创收占比较小，公司几乎all in光伏。而且，主要是硅棒和硅片。业务下滑之前，硅材业务创收占比近80%。

然而，最近几年光伏产业的疯狂扩产，导致行业呈现供过于求，产品疯狂出海。屋漏偏逢连夜雨，在境外产业保护背景下，出海亦遇阻，整个光伏产业陷入了行业的清理阶段。产业链上的玩家，几乎无一幸免。

京运通自然也不例外，自2023年开始，公司的收入便开始下滑。2024年，公司最重要的硅片销量继续同比降低31%，再加上硅片价格跌幅也超50%，总营收只剩46亿元，较2022年的122亿元，可谓膝盖斩。

二、低毛利高减值，盈转亏

面对市场的变化，虽然公司积极调整产能利用率，但因公司业务属于典型的资产密集型产业，产量越小单位成本越高。价格低，单位成本高，导致公司硅片和硅棒等业务，毛利率持续降低，甚至已陷入赔本销售。

此外，公司虽积极调整产能，但计划（产量减少）永远赶不上变化（销量的下滑），再加上价格的持续下跌，公司的存货减值也成为常态。2024年，因技术更迭以及产能利用率低等，相关资产及在建工程也已开始出现减值迹象。据年报披露，2024年总体减值规模近10亿元。

在低毛利以及高减值的共同催化下，2024年公司已成功“盈转亏”，亏损金额高达24.48亿元。

三、高额抵押，流动性紧张

业务来看，在光伏行业 洗牌期，公司能否在大浪淘沙中留下来，具有高度的不确定性。但公司的资金压力，却是近在咫尺。

分析指标来看，最近两年，公司的速动比率持续下滑。2024年，只剩0.86。换句话说，公司高流动性资产根本无法偿付短期负债。

基于公司目前现状，纯靠信用贷可能性较小，只能靠抵押贷。

根据公司对上交所问询的回复，公司也在通过出售和抵质押等方式，盘活公司流动性。

但关键是，公司可抵质押的资产也十分有限了。据公司2024年年报披露，因融资需要，公司资产抵押/质押率高达61%。换句话说，剔除递延所得税等无法抵押资产外，可能只剩50多亿的固定资产尚可押。

若押到无可抵押，恐怕只剩出售。一旦进入资产处置，恐怕就真的下桌了吧。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。