西南证券-通化东宝-600867-看好业绩修复，创新+出海打造新增长点-250714

（来源：研报虎）

　　事件：公司发布2025H1业绩预告。2025H1公司实现归母净利润2.2亿元，和去年同期相比扭亏为盈。

　　集采后业绩迎来修复，出售特宝股权回笼资金。24H2胰岛素集采续约价格下降以及诉讼赔偿，2024年业绩承压见底，看好集采后销量快速提升带来的业绩修复。同时2025年7月，公司出售特宝生物5.7%股权合计13亿元已完成过户登记，有利于公司回笼资金，提高资产使用效率，交易后公司仍持有特宝生物10.3%股权。

　　多款创新药管线持续突破。(1)GLP-1产品：GLP-1/GIP双靶点受体激动剂(注射用THDBH120))的降糖+减重1b期临床试验数据积极，减重适应症进入2期临床，预计26H1进入3期。口服小分子GLP-1受体激动剂(THDBH110胶囊)已完成1a期临床，预计25H2进入2期。SGLT1/SGLT2/DPP4三靶点抑制剂(THDBH100胶囊)正在1a期临床。(2)痛风产品：单靶点URAT1抑制剂(THDBH130)在2025年1月完成2a期临床。双靶点XO/URAT1抑制剂(THDBH150)在2025年4月完成2a期临床，有望在25H2进入3期。

　　海外业务快速增长，24年海外收入约+80%。利拉鲁肽、3代胰岛素(门冬、甘精、赖脯等)陆续提交NDA申请，完善从胰岛素原料药-2代胰岛素-3代胰岛素-GLP-1制剂的海外糖尿病市场布局。

　　盈利预测与投资建议。考虑到2025年公司出售特宝生物股权回笼13亿元资金，使用扣非净利润进行预测公司主营业务盈利能力，预计2025-2027年扣非EPS分别为0.29元、0.36元、0.42元，对应PE分别为28倍、22倍、19倍。公司集采影响基本出清，看好2025年业绩修复，建议关注。

　　风险提示：行业竞争加剧风险，研发不及预期的风险，出海不及预期的风险，集采降价风险。