【真灼机构观点】中国神华 (01088.HK)：业绩下滑或已反映在股价上

（来源：真灼财经）

中国神华能源(01088.HK)于 2025 年上半年初步净利润录得人民币 25.6 至 27.6 亿元，按年下跌 15.8%至 21.9%，主要受煤价及销量下滑响。此结果占全年预估 51%至 55%，符合市场预期。公司将利润下滑归因于煤炭平均售价及销量减少，反映市场供需压力增大。尽管如此，上半年煤炭产量及销量分别为 1.654 亿吨及2.049 亿吨，按年微降 1.7%及 10.9%，而电力发电及调度量则为 987.8 亿千瓦时及 929 亿千瓦时，按年变化-7.4%及-7.3%。

第二季度单位煤炭生产成本较上季改善，得益于劳工及物料成本控制，整体综合单位成本维持低于人民币 300 元/吨水准，此为公司竞争优势之一。管理层强调将持续聚焦成本管理，以应对下半年挑战。热煤价格上半年跌幅超出预期，但七月起因气温上升而反弹，预期下半年需求增加及进口煤量减少将支撑价格回升，惟夏季高峰后或面临压力。长期合约履行率高于 2025 年要求（90%），七月年度长期合约热煤价为人民币 666 元/吨，低于基准价。

战略上，公司电力部门虽受益煤价下跌，但电价及利用小时数亦减少，导致利润下滑，凸显多元化业务面临的平衡挑战。管理层预期 2026 年长期合约政策可能调整，包括签约及履行率变化，以应对供应过剩。

来源：凯基证券