电话会总结 ｜ Snap-on(SNA)2025财年Q2业绩电话会核心要点

编者按：聚焦公司高管观点与展望，深挖业绩背后的信息，助力投资者把握先机。

业绩回顾

• **财务业绩**： - Snap-on公司2025财年第二季度的合并销售额（GAAP）为11.794亿美元，与去年同期持平，其中有860万美元的汇率有利影响。 - 毛利率（GAAP）为50.5%，同比下降10个基点。 - 运营收入（Opco Operating Income）为2.591亿美元，同比下降7.6%，主要由于2024年同期的1120万美元一次性法律收益的影响。 - 运营利润率（Operating Margin）为22%，同比下降180个基点。 - 净收入（Net Income）为2.503亿美元，同比下降7.7%。 - 稀释每股收益（EPS）为4.72美元，同比减少0.35美元，其中包括去年同期的0.16美元一次性法律收益和本季度0.09美元的养老金摊销负面影响。 - 现金流方面，经营活动产生的现金为2.372亿美元，同比减少6390万美元。

• **财务指标变化**： - **收入**：合并销售额同比持平，剔除汇率影响后有机销售额下降0.7%。 - **毛利率**：毛利率同比下降10个基点，主要受到50个基点的不利汇率影响，但被快速持续改进（RCI）计划的节约部分抵消。 - **运营利润率**：运营利润率同比下降180个基点，主要由于投资增加以及去年同期法律收益的缺失。 - **净收入**：净收入同比下降7.7%，主要受到汇率、养老金摊销成本增加以及去年同期一次性收益的影响。 - **现金流**：经营活动产生的现金同比减少21.2%，主要由于营运资本需求增加和净收入下降。 - **各业务部门表现**： - 商业与工业集团（C&I）销售额为3.478亿美元，同比有机下降7.6%，运营利润率同比下降320个基点至13.5%。 - Snap-on工具集团销售额为4.91亿美元，有机增长1.6%，运营利润率为23.8%，与去年同期持平。 - 维修系统与信息集团（RS&I）销售额为4.686亿美元，有机增长2.3%，运营利润率同比提升60个基点至25.6%。 - 金融服务收入为1.017亿美元，同比增长1.2%，但运营收益同比下降2.8%至6820万美元。

业绩指引与展望

• Snap-on预计2025财年剩余季度的公司费用每季度约为2700万美元。

• 预计2025财年全年资本支出约为1亿美元。

• 2025财年全年有效所得税率预计在22%至23%之间，保持此前预估范围不变。

• 2025财年包含53个运营周，但预计额外一周对全年或第四季度的总收入和净收益影响不大。

• 非服务性养老金成本预计在2025年剩余季度每季度增加约600万美元税前，对每股收益（EPS）造成9美分的负面影响。

• 毛利率预计将继续受到外汇不利影响和材料成本上升的压力，但通过快速持续改进（RCI）计划预计能部分抵消这些影响。

• Snap-on计划继续投资于产品创新、品牌建设和人员扩充，以保持长期竞争优势，这可能会对运营费用率产生一定压力。

• 管理层对工具组（Tools Group）和维修系统与信息组（RS&I Group）的增长势头保持信心，预计这些领域将在2025年下半年继续推动业绩增长。

• 尽管商业与工业组（C&I Group）在国际市场面临挑战，但订单量在季度末有所改善，预计未来将逐步恢复。

• 财务服务业务的贷款发放量（originations）预计短期内仍将承压，但随着市场环境稳定，可能逐步改善。

• 管理层对未来的并购机会持开放态度，重点关注维修店和关键行业的小型到中型目标公司。

• 预计2025年下半年整体业绩将受益于市场逐步适应宏观经济波动的能力，同时公司将继续专注于执行增长战略。

分业务和产品线业绩表现

• 商业与工业集团（C&I Group）：该业务板块在2025财年第二季度的销售额为3.478亿美元，同比有机下降7.6%，主要受到亚太和欧洲市场的双位数下滑以及美国航空和军事项目延迟的影响。尽管如此，特种扭矩业务表现强劲，录得高单位数增长。新产品如CTM 550无绳扭矩倍增器等为关键行业提供了更高效的解决方案。

• Snap-on工具集团（Snap-on Tools Group）：该业务板块在2025财年第二季度的销售额为4.91亿美元，有机增长1.6%。美国市场实现低单位数增长，而国际市场基本持平。尽管大件工具存储销售下降，但手工具和诊断工具表现强劲，推出的创新产品如长柄针鼻钳和无线诊断设备Triton获得了市场的积极反馈。

• 维修系统与信息集团（RS&I Group）：该业务板块在2025财年第二季度的销售额为4.686亿美元，有机增长2.3%。OEM经销商业务实现双位数增长，独立维修店的诊断和维修信息产品销售也录得高单位数增长。新一代Triton诊断设备提供了无线连接和增强的功能，推动了该板块的持续增长。

• 金融服务（Financial Services）：该业务板块在2025财年第二季度的收入为1.017亿美元，同比增长1.2%。尽管贷款发放量同比下降4.9%，但新产品的推出部分缓解了大件工具存储需求疲软的影响。贷款组合的表现保持平衡，坏账率维持在合理水平。

• 产品创新：公司持续投资于新产品开发，包括下一代无绳棘轮、CTM 550无绳扭矩倍增器和重新设计的Triton诊断设备。这些产品满足了技术人员对更高效、更快速回报工具的需求，推动了各业务板块的增长。

• 运营效率：通过快速持续改进（RCI）计划，公司成功抵消了外汇和关税的不利影响，保持了50.5%的毛利率，展现了运营韧性和效率提升的成果。

市场/行业竞争格局

• **汽车维修市场竞争加剧**：Snap-on在汽车维修领域表现出色，特别是在技术人员工具和诊断设备方面。然而，随着车辆复杂性的增加，OEM经销商和独立维修店对高效诊断设备和管理系统的需求也在增长，Snap-on面临来自其他提供类似解决方案的公司的竞争压力。

• **工具存储和大额消费品需求下降**：由于宏观经济不确定性，客户对高价工具存储等大额消费品的需求下降，这为Snap-on的竞争对手提供了机会，尤其是那些能够提供更经济解决方案的公司。

• **国际市场挑战**：Snap-on在亚太和欧洲市场的销售额出现两位数下降，主要受到地缘政治不确定性和项目延迟的影响。这些地区的竞争对手可能会利用Snap-on的市场疲软来抢占份额。

• **快速产品创新的必要性**：Snap-on通过推出新产品（如下一代无线扳手和诊断设备）保持竞争力，但行业内的其他玩家也在加速创新，尤其是在满足技术人员对高效和快速回报工具需求方面。

• **维修系统与信息领域的竞争**：RS&I部门在OEM经销商中表现强劲，但独立维修店在设备升级方面的犹豫为其他竞争对手提供了进入市场的机会。

• **金融服务领域的竞争**：Snap-on的金融服务业务面临贷款发放下降的压力，特别是在高价工具存储领域。这可能为其他提供更灵活融资选项的公司创造竞争优势。

• **关键行业项目延迟的影响**：关键行业（如航空和军事）的项目延迟影响了Snap-on的销售额，而竞争对手可能会通过更灵活的项目执行策略来获取市场份额。

• **全球供应链和贸易政策的不确定性**：Snap-on在制造和销售市场的本地化策略使其在关税方面具有一定优势，但全球供应链的复杂性和贸易政策变化仍为竞争对手提供了潜在的差异化机会。

公司面临的风险和挑战

• 商业与工业集团（C&I）疲软：由于项目延迟和国际市场（尤其是亚太地区和欧洲）的干扰，C&I集团在2025财年第二季度的有机销售额下降了7.6%，运营利润率下降了320个基点至13.5%。

• 工具存储和贷款发起量减少：金融服务的贷款发起量同比下降4.9%，主要由于高票价项目（如工具存储）的需求减少。

• 运营费用增加：运营费用占净销售额的比例同比上升170个基点至28.5%，原因包括人员成本增加以及去年同期法律和解收益的缺失。

• 外汇负面影响：不利的外汇汇率（特别是瑞典克朗对欧元和美元的贬值）对2025财年第二季度的毛利率造成了50个基点的压力。

• 现金流减少：由于营运资本需求增加和净收益下降，2025财年第二季度的经营活动现金流为2.372亿美元，低于去年同期的3.011亿美元。

• 国际市场的不确定性：亚太和欧洲市场的双位数销售下降，以及美国航空和军事项目的延迟，对C&I集团的业绩造成了显著影响。

• 高票价项目需求疲软：客户对高票价项目（如工具存储箱和大型设备）的犹豫情绪持续，导致相关销售下降。

• 供应链和库存风险：供应链延迟和库存增加（同比增长5430万美元）可能对未来的运营效率和现金流产生压力。

• 贸易政策和关税风险：波动的贸易政策和关税变化增加了项目规划和执行的不确定性，尤其对跨境业务和项目型业务的影响较大。

• 收购风险：尽管公司在寻找潜在的并购机会，但当前的市场环境和潜在目标的尽职调查复杂性增加了并购的不确定性。

• 诊断和维修设备需求波动：尽管RS&I集团表现强劲，但独立维修店在项目上的犹豫可能对未来的增长构成挑战。

• 人员和品牌投资成本上升：持续的人员和品牌投资增加了运营费用，可能对短期利润率造成压力。

• 宏观经济和地缘政治不确定性：全球经济放缓和地缘政治事件（如“解放日”相关政策变化）对客户需求和项目执行产生了负面影响。

• 工具组客户信心不足：尽管工具组在美国市场有所增长，但技术人员对长期财务承诺的犹豫仍然存在，影响了贷款发起量和高票价工具的销售。

• 第三季度的不确定性：由于第三季度包含年度Snap-on特许经营会议（SFC），可能对季度业绩预测和需求模式造成波动。

公司高管评论

• **Nick Pinchuk**： - 表现出积极的情绪，强调公司在动荡环境中的韧性和平衡能力，并表示“我们驾驭了这场过山车，并在季度结束时比开始时更强大”。 - 对核心业务的表现和战略执行充满信心，提到“我们相信汽车维修环境仍然有利”，并指出技术人员需求稳定。 - 对工具组的表现表示乐观，称“工具组的转型似乎正在获得动力”，并提到“我们喜欢数字的走势，这是一个积极的信号”。 - 对RS&I（维修系统与信息组）的表现持积极态度，称其“显示出令人鼓舞的进展”，并强调其在OEM经销商中的强劲表现。 - 对C&I（商业与工业组）的表现持谨慎乐观态度，尽管受到国际市场和项目延迟的影响，但提到“随着客户适应环境，我们看到了上升的趋势”。 - 强调公司在产品创新和品牌投资方面的持续投入，认为这是在动荡中保持竞争优势的关键。

• **Aldo J. Pagliari**： - 语气中性偏谨慎，详细解释了财务数据的变化，特别是外汇不利影响和运营成本上升的原因。 - 提到“外汇不利因素对毛利率造成了50个基点的压力”，但通过RCI（快速持续改进）计划部分抵消了这一影响。 - 对C&I组的表现表示关注，指出“销售额下降主要反映了某些跨境采购活动的减少以及客户在某些行业和地区的项目放缓”。 - 对工具组的表现表示肯定，称“工具组的运营利润率为23.8%，是历史上最强的水平之一”。 - 对RS&I组的持续增长表示认可，提到“运营利润率提高了60个基点，达到25.6%”。 - 对未来的资本支出和税率提供了明确的指导，显示出对财务管理的稳健态度。

• **Sara Verbsky**： - 语气简洁专业，主要负责会议的开场和结束，未对业绩或情绪做出具体评价。

分析师提问&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析师提问**：工具组（Tools Group）从第一季度到第二季度出现了显著的变化，您认为第一季度是否有一些不正常的因素？第二季度的执行中有哪些关键领域表现出色？ **管理层回答**：第一季度技术人员的不确定性加剧，消费者信心指数从12月到1月下降了20个点，达到2022年以来的最低点。第二季度，这种不确定性有所稳定，我们的策略调整（pivot）逐渐见效，例如推出更经济的大型工具存储箱和快速回报的工具产品。此外，工具组在第二季度表现强劲，尤其是美国市场，国际市场则保持平稳。

• **分析师提问**：关于贷款发放（originations），是否有可能在下半年推动加盟商更多地使用信贷工具？ **管理层回答**：第二季度贷款发放下降了4.9%，但比第一季度的下降幅度有所改善。尽管诊断工具的推出对贷款发放有所帮助，但工具存储的需求仍然疲软。我们预计随着技术人员逐渐适应当前环境，贷款发放可能会逐步恢复，但短期内可能不会显著改善。

• **分析师提问**：关键行业（Critical Industries）的项目延迟是否会在下半年实现交付，还是会继续推迟？ **管理层回答**：项目延迟主要是因为客户在当前环境下不愿意做出承诺，但订单量在季度后期有所增加。我们预计随着客户逐渐适应环境，这些项目会逐步恢复，但具体时间难以预测。

• **分析师提问**：RS&I组的增长非常强劲，能否详细说明新推出的Triton平台的特点和价格？ **管理层回答**：Triton平台的价格在4500到5000美元之间，定位于智能诊断产品的中端市场。它的主要特点包括无线连接、高速启动、缩放功能（Zoom）以捕捉微小故障、8小时电池续航以及四倍的存储容量。技术人员对其反馈非常积极，销售表现也超出预期。

• **分析师提问**：C&I组的国际业务表现疲软，美国市场是否也有类似表现？ **管理层回答**：C&I组约50%的业务在北美，50%在国际市场。亚洲市场受到政治和经济不确定性的严重影响，欧洲市场也因GDP增长疲软而表现不佳。美国市场的表现相对稳定，但航空和军事项目的延迟对整体业绩造成了一定影响。

• **分析师提问**：Snap-on是否考虑利用强劲的现金流进行特别股息或更大规模的股票回购？ **管理层回答**：我们目前更倾向于保持现金储备以应对不确定性，同时继续寻找潜在的大型收购机会。尽管我们尚未找到合适的目标，但我们相信未来会有机会。

• **分析师提问**：工具组的长期增长目标是否仍然是4%？ **管理层回答**：从长期来看，我们的增长目标仍然是可实现的。尽管当前环境存在挑战，但我们对工具组的未来充满信心，尤其是随着我们不断推出创新产品并优化运营。

• **分析师提问**：关于SFC（Snap-on Franchisee Conference），您对今年的出席率和订单有何预期？ **管理层回答**：今年是Snap-on成立105周年，我们预计SFC的出席率会与去年相当甚至略高。然而，SFC的订单只是方向性的指标，实际销售还需要时间来验证。

• **分析师提问**：碰撞修复（Collision Repair）业务的疲软是结构性问题还是周期性问题？ **管理层回答**：我们认为这是周期性问题，主要是多店运营商（MSO）最近的投资放缓所致。尽管如此，碰撞修复市场长期以来表现强劲，我们预计未来会有所恢复。

• **分析师提问**：在C&I组中，项目延迟和订单积压的具体影响是什么？ **管理层回答**：项目延迟主要是因为客户在当前环境下不愿意立即执行，但订单积压表明需求仍然存在。我们对C&I组的长期前景保持乐观，尽管短期内可能会有波动。 总结来看，分析师对Snap-on的工具组和RS&I组的表现持积极态度，但对C&I组的国际市场和贷款发放的恢复速度仍有疑虑。管理层强调了公司在不确定环境下的韧性和战略执行能力，并对未来的增长潜力保持信心。

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