电话会总结 ｜ 奈飞2025财年Q2业绩电话会核心要点

编者按：聚焦公司高管观点与展望，深挖业绩背后的信息，助力投资者把握先机。

业绩回顾

• **财务业绩**： 

Netflix（NFLX）在2025年上半年实现了稳健的财务表现。公司报告的全年收入预期上调至448亿至452亿美元，主要受益于会员增长强劲和外汇因素的影响。广告收入表现优异，预计全年将实现翻倍增长。运营利润率（Operating Margin）在报告期内提升至30%，较此前的29%有所增长，反映了会员增长和广告业务的改善。内容摊销（Content Amortization）支出预计超过160亿美元，较2020年的110亿美元增长超过50%。

• **财务指标变化**： 

- **收入（Revenue）**：2025年上半年收入同比增长，全年收入预期较此前上调约10亿美元，主要受外汇和会员增长推动。 

- **运营利润率（Operating Margin）**：报告的运营利润率从29%提升至30%，外汇中性利润率为29.5%，显示出业务的稳定增长。 

- **广告收入（Advertising Revenue）**：广告收入同比翻倍，超出年初预期。 

- **内容摊销（Content Amortization）**：内容支出同比大幅增加，从2020年的110亿美元增长至2025年的160亿美元以上，用于支持更广泛和更深入的内容制作。 

- **现金流（Cash Flow）**：未在实录中明确提及具体数字，但管理层强调了有机增长和资本回购的优先级，表明现金流状况良好。

业绩指引与展望

• **全年营收指引**：Netflix将2025年全年营收指引上调至448亿至452亿美元，相较此前预测中值增加约10亿美元，主要受益于外汇影响和会员增长超预期。

• **全年运营利润率**：全年报告的运营利润率目标从29%上调至30%，外汇中性运营利润率调整为29.5%，反映了会员增长和广告业务表现的改善。

• **广告收入**：预计2025年广告收入将同比翻倍，广告销售势头超出年初预期，得益于全球广告技术栈的全面部署。

• **内容支出**：2025年内容摊销预计超过160亿美元，相较2020年的110亿美元增长超过50%，以支持更广泛和更深度的内容布局。

• **资本支出**：未明确具体资本支出金额，但公司继续强调对内容、技术和广告基础设施的投资。

• **第三季度运营利润率**：预计第三季度运营利润率为31.5%，但全年目标仍维持在30%，主要由于下半年内容和营销支出的增加。

• **会员参与度**：尽管竞争加剧，2025年上半年总观看时长小幅增长，预计下半年会员参与度将进一步提升，受益于强劲的内容发布计划。

• **广告技术部署**：全球广告技术栈已全面上线，未来将通过新增需求来源（如Yahoo）进一步扩大广告业务。

• **游戏业务**：继续投资于游戏领域，短期内重点放在提升会员价值和留存率，而非直接变现。

• **人工智能应用**：成功将生成式AI整合到内容制作中，显著提升制作效率并降低成本，未来将进一步扩大AI在内容创作、广告和用户体验中的应用。

• **资本分配**：继续优先通过有机增长推动业务发展，同时通过股票回购向股东返还多余资本，并保持对潜在并购机会的选择性和纪律性。

分业务和产品线业绩表现

• 广告业务：Netflix 完成了全球广告技术堆栈的部署，使广告功能创新更快，并显著提升广告定位和测量能力。广告收入预计将在2025年翻倍，广告销售表现超出年初预期。

• 内容制作与投资：2025年内容摊销预计超过160亿美元，较2020年的110亿美元增长了50%以上。公司持续加大对原创内容的投资，包括国际化内容、动画电影以及游戏领域的扩展。

• 游戏业务：Netflix 在游戏领域的投资持续增长，重点放在通过游戏提升用户价值和留存率，而非短期盈利。与《侠盗猎车手》和Roblox的合作，以及自研游戏如《鱿鱼游戏：释放》的推出，均取得了积极进展。

• 人工智能应用：Netflix 成功将生成式人工智能（GenAI）整合到内容制作中，大幅提升了视觉特效（VFX）的制作效率和成本效益。例如，阿根廷原创剧集首次使用了GenAI生成的最终画面。

• 用户界面与产品创新：Netflix 推出了全新的用户界面（UI），优化了内容发现和会话指标，并支持实时推荐和个性化功能，以更好地适应直播内容和游戏等新内容类型。

• 国际化与本地化内容：与法国TF1的合作旨在扩展本地内容供应，满足用户对更多本地化高质量内容的需求。此类合作可能在其他市场推广。

• 直播与体育内容：尽管直播和体育内容在总内容支出中占比较小，但对用户获取和留存有显著积极影响。公司计划继续投资于全球范围内的直播能力建设。

• 广告套件与程序化购买：广告技术堆栈的全球部署使广告购买更加便捷，程序化购买量增加，并计划引入更多需求来源（如Yahoo）以扩大市场。

• 股东回报与资本分配：Netflix 优先考虑有机增长，并通过股票回购向股东返还多余资本，同时保持对潜在并购机会的选择性和谨慎性。

• 内容类型扩展：公司继续拓展内容类型，包括动画音乐剧、真人秀、国际原创剧集以及经典IP的重新演绎，以满足用户多样化的娱乐需求。

市场/行业竞争格局

• **流媒体行业竞争加剧**：Netflix在流媒体市场面临来自传统电视、其他流媒体平台（如YouTube、Disney+等）以及免费服务（如广告支持型平台）的多重竞争压力。尽管如此，Netflix通过不断优化内容质量、广告技术和用户体验，保持了其行业领先地位。

• **内容多样性和本地化竞争**：Netflix通过与法国TF1等本地广播公司合作，扩展本地化内容，以满足区域市场对本地内容的强烈需求。这种策略不仅增强了其内容广度，也提高了其在特定市场的竞争力。

• **广告技术竞争**：Netflix完成了全球广告技术堆栈的部署，提升了广告购买的便捷性和广告投放的精准性。这种技术优势使其广告收入有望在2025年翻倍，同时在广告市场中与其他流媒体平台形成差异化竞争。

• **体育和直播内容竞争**：尽管Netflix在体育和直播领域的投入相对较小，但其通过NFL圣诞双赛等高影响力赛事，提升了用户获取和保留的能力。这种策略与传统体育转播权竞争形成差异化。

• **游戏市场竞争**：Netflix在游戏领域的持续投资（如《侠盗猎车手》和《鱿鱼游戏》相关游戏）显示其在娱乐生态系统中扩展的野心。尽管目前游戏业务规模较小，但其目标是通过提升用户参与度和留存率，与其他游戏和娱乐公司竞争。

• **人工智能驱动的生产效率**：Netflix通过生成式AI技术在内容制作中的应用（如VFX和虚拟制作），显著提升了制作效率和降低成本。这种技术创新为其在内容生产领域建立了竞争壁垒。

• **用户体验优化竞争**：Netflix推出的新用户界面（UI）针对直播、游戏和多样化内容进行了优化，提升了内容发现效率和用户参与度。这种创新使其在用户体验方面领先于竞争对手。

• **行业整合与并购竞争**：尽管媒体行业正在经历整合浪潮，Netflix仍坚持以有机增长为主，并对潜在并购机会保持选择性。其战略重点是通过内部创新和内容投资来强化竞争优势，而非依赖外部资产收购。

公司面临的风险和挑战

• **广告业务增长的不确定性**：尽管广告收入预计将翻倍，但该业务仍处于早期阶段，基数较小，未来增长的可持续性存在不确定性。

• **内容支出压力**：内容摊销成本预计将超过160亿美元，较2020年增长超过50%，持续的高额内容投资可能对利润率构成压力。

• **竞争加剧**：面对来自传统电视、其他流媒体平台以及免费服务的竞争，Netflix需要不断提升内容质量和用户体验以保持市场份额。

• **用户参与度增长放缓**：尽管总观看时长有所增长，但每户用户的参与度相对稳定，如何提高用户参与度成为一大挑战。

• **外汇波动风险**：收入增长部分依赖于外汇波动，美元走强可能对未来的财务表现产生不利影响。

• **游戏业务的长期盈利能力**：游戏业务目前规模较小，短期内难以显著贡献收入，未来的盈利模式和市场接受度仍需验证。

• **生成式AI的应用风险**：尽管生成式AI在内容制作中展现了效率优势，但技术的快速发展可能带来知识产权、伦理和成本控制等方面的潜在风险。

• **直播内容的复杂性**：尽管公司在直播能力上取得进展，但大规模直播活动的制作仍需时间积累经验，可能面临技术和成本挑战。

• **宏观经济不确定性**：尽管公司认为娱乐需求具有一定的经济韧性，但消费者情绪和宏观经济变化可能对用户增长和收入产生影响。

• **潜在并购的机会成本**：尽管公司倾向于有机增长，但媒体行业的整合可能带来潜在的竞争威胁，公司需要在并购机会和专注核心业务之间权衡。

公司高管评论

• **Spencer Neumann** 提到，公司将全年收入指引上调至448亿至452亿美元，主要由于外汇影响和会员增长超预期。他强调广告销售势头良好，预计全年广告收入将翻倍，并表示运营费用基本保持不变，收入增长直接转化为利润率提升，全年运营利润率目标从29%上调至30%。

• **Greg Peters** 表示，广告技术栈的全球部署已经完成，广告商对Netflix广告套件的反馈积极，尤其是程序化购买的增加。他还提到，新的用户界面在电视设备上的表现优于预期，有助于内容发现和用户参与度的提升。

• **Ted Sarandos** 强调，公司注重持续推出受会员喜爱的内容，而非依赖单一爆款。他提到《鱿鱼游戏3》、《星期三》和《怪奇物语》等热门剧集，以及即将上线的多部高期待度电影，展现了内容制作的广度和深度。他还提到，公司在原创动画领域取得了成功，如《K-Pop Demon Hunters》。

• **Spencer Neumann** 重申，公司更倾向于有机增长，而非通过并购扩张。他表示，尽管媒体行业可能面临整合浪潮，但Netflix将继续专注于内部增长，并通过股票回购向股东返还多余资本。

• **Greg Peters** 对生成式AI的应用持乐观态度，认为其在内容制作、会员体验和广告领域都有巨大潜力。他提到，生成式AI已成功应用于视觉特效制作，提高了效率并降低了成本。

• **Ted Sarandos** 提到，公司在体育和直播领域的策略未变，仍专注于具有突破性和经济合理性的项目。他强调，尽管直播内容在总观看时长中的占比较小，但其对用户获取和留存的影响较大。

• **Greg Peters** 在谈到游戏业务时表示，公司将继续投资于游戏领域，但目前更关注通过游戏提升用户获取和留存，而非短期内的直接货币化。他提到，公司对这一市场的长期潜力充满信心。

• **Ted Sarandos** 对于与法国TF1的合作，他表示这是为了满足会员对更多本地化内容的需求，并认为这将进一步增强Netflix在法国市场的相关性。 整体来看，公司高管的发言情绪积极，展现了对收入增长、广告业务、内容制作以及技术创新的信心，同时强调了有机增长和长期战略的重要性。

分析师提问&高管回答

• ### Netflix (NFLX) 业绩会分析师情绪摘要

• **分析师提问**：由于收入增长主要由外汇驱动，常规货币收入增长的具体组成部分是什么？是由于更好的基础收入增长，还是某些费用（如内容摊销）有所改善？ **管理层回答**：全年收入指导从43.5-44.5亿美元上调至44.8-45.2亿美元，主要反映美元走弱的外汇影响，同时也得益于会员增长和广告销售的强劲表现。运营费用基本保持不变，因此收入的提升直接转化为利润率的增长。

• **分析师提问**：全年运营利润率指导为何仅为30%，而第三季度预测为31.5%？是否存在时间安排、外汇问题或持续性支出增加？ **管理层回答**：主要是时间安排问题。内容支出将在第三和第四季度增加，尤其是新内容和回归内容的发布，以及支持这些内容的市场营销支出。此外，我们正在持续投资广告销售基础设施，但全年利润率仍将同比增长。

• **分析师提问**：过去90天内，公司对消费者和宏观经济的看法是否发生了变化？ **管理层回答**：没有显著变化。保留率稳定且行业领先，计划选择和参与度指标也保持健康。价格调整的表现符合预期，整体娱乐需求和Netflix的吸引力在经济压力下依然具有韧性。

• **分析师提问**：能否分享关于美国广告预售谈判的任何数据点？ **管理层回答**：美国广告预售已接近完成，结果普遍符合或略好于目标。广告主对Netflix的增长规模、高度参与的观众以及广告技术堆栈的功能表现出浓厚兴趣。

• **分析师提问**：广告技术堆栈的全球部署后，广告主的反馈如何？哪些功能最受关注？ **管理层回答**：广告技术堆栈的全球部署顺利完成，广告主反馈购买广告变得更容易。我们看到程序化购买的增加，并计划引入更多需求来源（如Yahoo），以进一步扩大市场。

• **分析师提问**：如何看待每户家庭的参与度增长与总观看时长增长的关系？ **管理层回答**：尽管总观看时长有所增长，但我们更关注“每个拥有账户的家庭”的参与度，这一指标在过去两年半内保持相对稳定。我们预计下半年参与度增长将优于上半年。

• **分析师提问**：公司是否依赖“爆款”内容推动增长？如何确保原创和授权内容的持续势头？ **管理层回答**：虽然“爆款”内容对增长有帮助，但我们更注重持续不断地推出受欢迎的节目和电影。2025年下半年和2026年有强大的内容储备，包括《鱿鱼游戏》、《怪奇物语》等热门作品的回归，以及全球范围内的新内容。

• **分析师提问**：关于法国TF1合作伙伴关系的更多信息，为什么选择TF1作为第一个合作伙伴？是否会在其他国家复制类似合作？ **管理层回答**：与TF1的合作旨在扩展本地化内容，满足法国市场对本地内容的强烈需求。我们选择TF1是因为它是法国领先的本地节目制作方。未来是否在其他国家复制类似合作将取决于消费者反馈。

• **分析师提问**：如何看待国内观看份额的停滞？是否需要增加或调整内容支出以提高观看份额？ **管理层回答**：尽管竞争加剧，我们的观看份额在过去几年保持稳定。我们将继续通过增加内容支出和改进服务来推动增长，同时专注于从线性电视向流媒体转移的长期趋势。

• **分析师提问**：生成式AI（GenAI）在哪些方面最具影响力？是收入增长还是成本效率？ **管理层回答**：生成式AI在生产效率和创意工具方面展现出巨大潜力。例如，通过AI技术完成的视觉特效速度提升了10倍，成本显著降低。此外，AI还在个性化推荐、广告创意和用户界面改进方面发挥了重要作用。

• **分析师提问**：关于游戏业务的近期货币化机会，公司如何看待？ **管理层回答**：我们将游戏视为增强用户价值的一部分，当前的重点是通过游戏提升用户获取和留存率，而非短期货币化。我们对市场潜力充满信心，并计划逐步扩大投资。

• **分析师提问**：在媒体行业可能出现的并购浪潮中，公司是否有兴趣收购成功的IP或工作室资产？ **管理层回答**：我们更倾向于有机增长，而非通过并购扩展业务。我们会选择性地评估机会，但目前主要专注于通过内部投资和股票回购为股东创造价值。 总结来看，分析师对Netflix的广告业务增长、内容储备、技术创新（如生成式AI）以及全球化战略持积极态度，同时对公司在竞争加剧的市场环境中的长期增长潜力表示关注。

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