【华西纺服】特步国际（1368）：Q2主品牌低单位数增长，索康尼超20%

（来源：华西研究）

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事件概述

公司公告2025Q2运营数据：Q2主品牌零售流水同比低单位数增长，折扣为七到七五折，25Q2索康尼零售销售实现超过20%同比增长。25H1主品牌零售流水实现中单位数同比增长，渠道存货为四到四个半月，索康尼零售实现超过30%的增长。

25Q2主品牌零售流水同比低单位数增长（1）分渠道来看，25Q2零售流水低单位数增长，增速环比较25Q1中单位数增长有所放缓；（2）从经营数据来看， 25Q2折扣保持健康水平。25Q2公司零售折扣为7-7.5折，25Q1公司零售折扣为7-7.5折,24Q2公司零售折扣为7.5折，环比折扣率持平同比略有下降。25H1渠道库存周转为四到四个半月，同比24H1的四个月略有增加；（3）分品牌来看，索康尼和迈乐分别受益于其在专业跑步具备优越性能及在户外赛道具备专业性能，25Q2索康尼零售增长超过20%，环比25Q1增速约40%放缓，我们分析主要由于公司对索康尼电商业务进行调整，减少低价产品推出、收紧折扣。

投资建议

我们分析：1）短期来看，推进主品牌DTC战略的投入短期内因为冲回销售对业绩有一定负面影响，但利于与消费者进行更深入和个性化互动、增加品牌忠诚度、提升保留率，利于长期发展；2）未来索康尼将持续拓宽产品矩阵，进一步开发复古和通勤系类以满足不同消费需求、继续开拓一二线城市高端门店开设，并在收购索康尼和迈乐全部权益后，索康尼毛利率有望持续提升，我们预计全年索康尼开店30家左右；3）出售KP品牌后，减少报表拖累、聚焦三大品牌。维持盈利预测，维持25/26/27年营业收入预测142.86/155.58/172.51亿元；维持25/26/27年归母净利13.74/15.11/16.64亿元，对应25/26/27年 EPS 0.50/0.54/0.60元，2025年7月15日收盘价5.32港元对应25/26/27年PE为10/9/8倍（1港元=0.91元人民币），维持“买入”评级。

风险提示：开店不及预期；品牌营销不及预期；渠道库存处理不及预期；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2025-07-16；

《特步国际（1368）：Q2主品牌低单位数增长，索康尼超20%》

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