火星上的黄金之辩

PART.01

火星人看黄金

众所周知，在历史上，金银充当着商品交换的一般等价物角色。它们能保持稳定的原因很神奇——不是地球产物。传说金银都是很久以前那场恒星爆炸中带到地球上来的，当时的地球并不坚硬，因此大部分重金属都沉积到了地幔和地核，形成了坚硬的地球内部。而地壳表面，也就是可以被我们开采的黄金白银，除了这次恒星爆炸带来的，还有流星雨，也就是陨石带来的，金比银更少一些，也就显得更珍贵。

究竟黄金和白银在地壳中含量是多少，目前并没有明确论断。据世界黄金协会官网的统计，目前已有18.71万吨黄金被开采，这些黄金可以装进一个边长22米的立方体箱子里；拉成5微米厚的金属丝，可以环绕世界1120万圈；有49%被制成珠宝，这仍然是黄金的最大用途。

关于黄金，大家普遍认为“乱世出黄金”。但也不是所有人都会肯定它的价值。比如，彼得·伯恩斯坦（Peter Bernstein）的《货币、银行与黄金启蒙》初版写于20世纪60年代后期，而美元与黄金脱钩，布雷顿森林体系瓦解在70年代，所以在瓦解前夜，伯恩斯坦给我们提供了一种黄金也可能没有价值的视角。他认为黄金作为货币体系的基础，其唯一真正的吸引力在于它的供应是有限的，至少是增长非常缓慢的。因此使用黄金往往能防止我们有太多的钱来购买自己想要的东西（这句话是讽刺含义）。不过，它也可能将货币供应量的上限设得太低，在这种情况下，我们拥有的现金太少，无法为业务扩张和经济增长提供资金。

如果不太了解经济学，伯恩斯坦的话可能有些晦涩，我把他的观点放出来，是为了说明，在世界贸易流通的背景下，如果因为不同货币的换汇，需要一个大家共同认可的锚点，这个锚点很难是黄金，因为黄金的总量有限，很容易碰到货币发行量的上限，导致商品社会不能极大繁荣。同样，理论上限为2100万枚的比特币也存在这个限制。

对于黄金投资，不妨来看看巴菲特的幽默说法：“黄金是从非洲或某些地方的地底下挖出来的。然后我们将它融化，再挖一个洞把它埋起来，花钱雇人看守着。它没有什么实际用途。如果火星上的人看到了这一幕，它们一定挠头在想这到底是为什么。”

时贞易 著

这本书解读了巴菲特1956—2023年致股东的信，你会发现巴菲特的智慧通常都很幽默，一语中的。尽管巴菲特并非生来就是“巴菲特”，也经历了一些投资弯路，但是，他关于黄金没有投资价值的观点，从未改变。

巴菲特的伯克希尔—哈撒韦，其股价上涨远远快于金价上涨，因此巴菲特不屑于投资不生息的黄金。他认为，黄金的购买力在过去100年终基本保持不变，这意味着黄金在通胀下的购买力没有显著变化。而好公司或股票指数以及房价的购买力，则在过去100年中远远跑赢黄金，因为黄金只保值不增值。

尽管如此，人们依然热衷于购买黄金，毕竟，谁会拒绝黄金呢？

PART.02

投资黄金的应知应会

纯度

我们常听“18K金”“足金”“千足金”，到底代表什么样的纯度？为了防止我们在购买相关产品时被以次充好，需要先了解一下国家标准。据GB11887—2012《首饰、贵金属纯度的规定及命名方法》和GB/T 25071—2010《珠宝玉石及贵金属产品分类与代码》可知：

图1 黄金及其合金的纯度范围

注：24K理论纯度为1000‰；“足”是本标准规定的首饰产品的最高纯度，是指其贵金属含量不低于990‰。

资料来源：GB11887—2012《首饰、贵金属纯度的规定及命名方法》（国家标准第1号修改单）。

图2 黄金及其合金的材质分类代码

资料来源：GB/T 25071—2010《珠宝玉石及贵金属产品分类与代码》。

“GB”开头的标准，是强制性国家标准，而“GB/T”开头的标准，是推荐性国家标准。因此，现在去商场的金店，大多已经听不到“千足金”的叫法了，因为2016年实施的GB11887—2012（国家标准第1号修改单）中（见图1），已经取消了千足金的叫法，但这并不代表这一纯度的黄金不存在，具体如图2所示。

弄清了商场卖的黄金，再来看交易所的黄金，就显得更纯了。据上海黄金交易所的《上海金集中定价业务白皮书》，“上海金是以人民币/克计价，对象为在上海黄金交易所指定仓库即期清算交割的、标准重量为1千克且成色不低于99.99%的金锭；伦敦金是以美元/盎司计价，对象为在伦敦即期清算交割的、含金量不低于99.50%的400盎司金锭。由于计价单位、对象及交割地区和时区不同，上海金与伦敦金是互补互利、相互促进的非竞争关系。”这个白皮书里为什么要提到伦敦金呢？这就引出了下一节的问题。

定价

黄金的定价其实很宏观、很复杂。但是化繁为简，大概是这样的情况：①全世界黄金依然使用美元计价（但金价与美元指数有很强的负相关性），②世界黄金价格主要向伦敦金银市场协会的报价看齐，③国内的交易所大致跟着伦敦金银市场协会的报价走，只不过要把美元换成人民币，把盎司换成克，再加上一些市场情绪因素。

 1 美元指数 

美元指数，通过计算美元对一篮子货币（欧元、日元、英镑、加拿大元、瑞典克朗和瑞士法郎）汇率的综合变化率，来衡量美元的强弱程度。是的，如你所见，在这个计算中并没有人民币的存在。

为什么金价一直与美元指数呈负相关呢？我的第一个想法是布雷顿森林体系瓦解后，国际也没找到一个有效的锚，而长期以来美元都比较稳定，人们就把美元（或者是美国国债）当成定价的锚点，但如果美元不稳定了，人们就会寻求其他稳定的资产，比如黄金，有一种“跷跷板”的感觉。沿这个思路来想，想推翻美元体系并不容易，毕竟美国的黄金储备远远多于其他国家。根据世界黄金协会的数据，截至2025年7月，美国的黄金储备有8133.5吨，远远高于排名第二的德国的3350.3吨，而中国大陆地区仅为2296.4吨。

第二个想法是，当美国加息（利率提高），资金流入美国，美元指数走强，购买黄金的资金就少了，因此金价下降。这个想法在四平八稳的时期其实很合理，疫情以前，根据这个想法来判断金价涨跌是十拿九稳的。扰动美元指数最主要的是美联储（鲍威尔）有关货币政策的讲话，以及北京时间每月第一个星期三晚间发布的ADP就业数据（小非农）、每月第一个星期五晚间美国劳工部发布的就业数据（大非农，与小非农差别不大）和每周四晚间美国劳工部发布的每周失业金领取数据。大致逻辑就是如果就业数据过于强劲，代表通胀不退，那么就不会降息，不降息就导致美元指数强，黄金弱。

2022年3月—2023年7月，美联储共加息11次，从低至0的联邦基金利率拔到5.25%～5.5%，从那以后鲍威尔一直表现得较为“鹰派”（也可以理解为行事比较犹豫），降息之路显得尤为缓慢，从2024年9月至今，仅降三次，利率调到4.25%～4.50%。高位的利率，按理说应该支撑美元指数走强，导致金价弱势，但2024年2月至今，金价的月线就没有阴过，第二个想法已经走不通了。特别是在特朗普再次就任美国总统后，投资者似乎更加担心“黑天鹅”事件会频繁出现，从而加紧避险资产的购买，这时第一个想法占了上风。

 2 伦敦金银市场协会 

根据伦敦金银市场协会（LBMA）的官网简介，其起源可以追溯到摩西·莫卡塔 （Moses Mocatta）与东印度公司之间的合作，该公司于17世纪末开始运输黄金。不久之后，当牛顿爵士（就是那个经典力学的牛顿）担任皇家铸币厂的主管时，黄金在英国被高估，因此它的流通比白银更自由。流通量的增加很快使英格兰拥有以黄金为基础的铸币，而欧洲其他地区的铸币直到19世纪50年代仍然以银为基础。

因为英国的黄金比较多，到1850年，五家公司——N・M・罗斯柴尔德父子公司（N M Rothschild & Sons）、莫卡塔—戈德史密斯公司（Mocatta & Goldsmid）、皮克斯利—阿贝尔公司（Pixley & Abell）、塞缪尔·蒙塔古公司（Samuel Montagu）以及夏普斯・威尔金斯公司（Sharps Wilkins）——已然成立并蓬勃发展。“伦敦黄金市场”一词指代这五家公司，它们联手监管伦敦黄金市场的运作。伦敦黄金市场还负责“合格交收”认证工作，并维护由此产生的《认可熔铸商与化验师名单》（该名单最初的名称）。

在其历史的大部分时间里，这五家成员公司基本保持不变。但到20世纪80年代，随着市场的发展，英格兰银行意识到，《合格交收名单》的管理、维护与监管需要由一个独立机构负责。这一契机促使伦敦金银市场协会于1987年成立。

此外，值得一提的是伦敦金属交易所（LME），这是香港交易及结算所有限公司（简称“港交所”）的成员单位。伦敦金属交易所提供有色金属、贵金属、黑色金属、电动汽车金属这些类目，其中，有色金属的报价是全球定价的标杆，包括铝、铜、铅、镍、锡、锌等。2022年5月，伦敦金属交易所（LME）宣布，由于该交易所的贵金属交易活跃度较低，他们计划退出金银的贵金属服务，只保留铂金和钯金的服务。因此，该交易所目前并无金银合约。

 3 金价换算与报价查看 

我们可以打开万得App，从“市场”—“商品”中看到伦敦金现的报价和COMEX黄金价格与SHFE黄金的价格（见图3）。COMEX代表纽约商品交易所（所以COMEX黄金也叫“纽约金”），SHFE则代表上海期货交易所（SHFE黄金也就是“沪金”）。此处要说明的是，COMEX黄金和SHFE黄金都是期货黄金主力合约的价格，因此和现货并不一致。

图3 伦敦金现的价格查询

资料来源：万得App。

下面来做一道简单的计算题：2025年7月6日（周日，此时显示的是周五晚间的收盘价），伦敦金现为3336.940美元/盎司，以此为参考，人民币金价应该是多少呢？

解：①汇率可以在万得App的“市场”—“外汇”中查询，找到“美元兑人民币”，此时为7.1653。②1盎司（金）≈ 31.103克。③3336.940美元/盎司×7.1653人民币/美元÷31.103克/盎司＝768.74人民币/克。

这道题所得到的768.74元/克的价格是严格按照伦敦金现的价格换算过来的，那么我们再打开上海黄金交易所的网站看看报价是多少呢？是773.3元/克（见图4）。还记得前文提到的《上海金集中定价业务白皮书》吗，它说明了上海金的纯度是Au9999，而伦敦金的纯度Au9995。由于纯度略有不同，上海金更贵些，逻辑完美闭环。

图4 上海黄金交易所的金价

注：此图截取时间为2025年7月6日，这是一个星期日，无报价，图中报价最后时刻为2025年7月5日的凌晨。

资料来源：上海黄金交易所官网。

读到这里，相信大家已经对黄金投资的基础信息有所了解，下周，我再来说具体的黄金投资方法有哪些，小赞赞点起来~