电话会总结 ｜ Kinder Morgan(KMI)2025财年Q2业绩电话会核心要点

编者按：聚焦公司高管观点与展望，深挖业绩背后的信息，助力投资者把握先机。

业绩回顾

• **财务业绩**： - 调整后EBITDA增长6%，主要得益于扩展项目和Outrigger收购的贡献。 - 调整后每股收益（EPS）增长13%，达到0.28美元。 - 净收入为7.15亿美元，同比增长24%。 - 调整后净收入为6.19亿美元，同比增长13%。 - 宣布季度股息为每股0.2925美元，年化为1.17美元，同比增长2%。

• **财务指标变化**： - 净债务为323亿美元，净债务与调整后EBITDA的比率从上一季度的4.1倍下降至4.0倍，并预计年底降至3.9倍。 - 项目积压从88亿美元增加至93亿美元，其中新增项目13亿美元，投入使用项目7.5亿美元。 - 自由现金流表现良好，支持多项资本支出和股东回报。 - 调整后EPS同比增长13%，净收入同比增长24%，显示盈利能力持续增强。 - 资本支出方面，批准了5亿美元用于Kinderhawk项目，支持长期租赁合同。

业绩指引与展望

• Kinder Morgan预计2025年全年调整后EBITDA增长将达到至少5%，高于原预算中的4%，主要得益于Outrigger收购的贡献以及天然气扩展项目的推动。

• 2025年全年调整后每股收益（EPS）预计将实现10%的增长，与原预算一致，主要受到扩展项目和Outrigger收购的支持。

• 公司预计全年资本支出（CapEx）将达到约14.2亿美元，其中包括对Kinderhawk项目的5亿美元投资，该项目由长期租赁合同支持。

• 2025年全年天然气运输量预计将同比增长3%，主要受LNG交付和新合同的推动。

• 天然气采集量全年预计将同比增长3%，但仍低于预算3%，主要由于生产商的增产时间安排和2024年价格疲软的影响。

• 成品油运输量全年预计将同比增长2%，与预算持平。

• 液体终端的租赁利用率预计将保持在94%，而Jones Act油轮船队的租赁率预计在2025年将保持100%，并在2027年达到至少97%。

• 公司预计2025年全年净债务与调整后EBITDA的比率将降至3.9倍，显示出稳健的财务状况。

• 税收改革预计将在2026年和2027年带来显著的现金税收收益，公司预计在2028年之前不会成为重要的现金纳税人。

• LNG市场需求预计将持续增长，美国LNG饲料气需求预计到2030年将翻倍，这将为Kinder Morgan的天然气运输业务提供长期增长机会。

• 约50%的项目储备（backlog）将服务于电力需求，预计未来几个季度将继续增加与电力和LNG相关的项目。

• 公司预计联邦许可环境的改善将加速项目的实施时间表，尤其是对大规模项目如DALL System Four和MSX的积极影响。

• 管理层重申，尽管存在关税风险，但预计对主要项目成本的影响仅为1%，不会显著影响项目经济性。

分业务和产品线业绩表现

• 天然气管道业务：包括运输和收集天然气，运输量同比增长3%，主要得益于液化天然气（LNG）交付以及新合同的签订；天然气收集量同比下降6%，但全年预计将比2024年增长3%。新增项目如Trident二期和德克萨斯-路易斯安那项目，主要服务于LNG市场和电力需求。

• 产品管道业务：精炼产品和原油/凝析油运输量同比均增长2%，全年精炼产品运输量预计较2024年增长2%。该业务主要服务于美国国内市场，支持电力和工业需求。

• 终端业务：液体租赁容量利用率达94%，Jones Act油轮船队已全部租赁至2025年底，并至少97%租赁至2027年。市场条件支持高利用率和高租赁率。

• 天然气液体（NGL）和二氧化碳（CO2）业务：NGL运输量同比增长3%，但CO2运输量同比下降8%。全年石油运输量预计比2024年下降4%。

• LNG市场：公司运输约40%的美国LNG液化设施的原料气，新增项目和扩展项目主要集中在德克萨斯州和路易斯安那州，目标是满足国内外LNG需求增长。

• Kinderhawk投资：批准5亿美元资本支出，用于扩展Haynesville页岩区的天然气收集系统，支持客户的产量增长。

• 数据中心和电力需求：项目活动受到数据中心和受监管公用事业合同的驱动，约50%的项目积压与电力需求相关。

• 信贷评级和财务状况：公司净债务为323亿美元，净债务与调整后EBITDA比率为4.0倍，预计年底降至3.9倍。穆迪和标普均将公司展望调整为正面。

• 税收改革和资本分配：税收改革预计在2026年和2027年带来显著现金税收优惠，公司预计在2028年前不会成为重要的现金纳税人。

市场/行业竞争格局

• **天然气需求增长推动行业竞争**：Kinder Morgan预计美国天然气需求到2030年将增长20%，全球天然气需求预计在2050年前增长25%。液化天然气（LNG）出口成为主要驱动力，美国在全球LNG市场的份额持续扩大。Kinder Morgan通过其广泛的基础设施网络，占据了美国LNG饲料气运输市场约40%的份额，在行业中具有显著竞争优势。

• **电力市场需求增加**：随着数据中心和公用事业对电力需求的增长，Kinder Morgan的项目积压中约50%与电力市场相关。公司通过长期合同支持的项目（如Trident Phase Two和Louisiana Line Texas Access项目），在满足电力需求方面占据了有利地位。

• **行业竞争加剧**：面对激烈的市场竞争，Kinder Morgan凭借其现有资产布局、项目执行能力和客户服务赢得了多个关键项目。公司强调其在项目建设和交付方面的可靠性，这成为其在竞争中脱颖而出的关键因素。

• **Permian盆地天然气运输竞争**：Permian盆地的天然气运输市场竞争激烈，Kinder Morgan通过扩展项目（如GCX扩展）和长期合同锁定市场份额。然而，随着未来几年新增运输能力上线，可能对运输费率产生压力，公司需通过差异化服务和网络整合应对潜在风险。

• **联邦政策改善助力竞争**：Kinder Morgan受益于联邦许可环境的改善，包括提高项目成本上限和缩短建设等待期。这些政策变化有助于加快项目开发进程，为公司在竞争中提供了额外优势。

• **资本分配与投资回报**：Kinder Morgan在资本分配上保持审慎，强调投资回报率和风险管理。公司在天然气管道和收集系统投资之间寻找平衡，同时确保项目符合其回报门槛，以应对行业内资本竞争。

• **行业整合与收购竞争**：通过收购Outrigger资产和投资Kinderhawk系统，Kinder Morgan增强了其收集和处理能力。这些战略性收购帮助公司在行业整合中保持领先地位，同时为未来增长奠定基础。

• **LNG市场长期增长潜力**：尽管全球LNG市场可能在未来面临供应过剩的担忧，但Kinder Morgan预计美国LNG出口将继续增长，特别是在亚洲和非洲等新兴市场的需求推动下。这为公司在行业中的长期竞争力提供了支撑。

• **环保法规与市场挑战**：尽管联邦许可改革带来利好，但Kinder Morgan仍需应对环保法规和潜在诉讼的挑战，这可能影响项目开发时间表和成本控制。

• **区域市场扩展机会**：Kinder Morgan在多个区域市场（如亚利桑那州和东南部地区）看到天然气需求增长的机会，公司通过项目扩展和新建管道（如Copper State Connector）积极布局，以应对区域市场的竞争。

公司面临的风险和挑战

• 天然气采集量下降：天然气采集量同比下降6%，环比下降1%，主要由于生产商的增产时间安排和此前价格疲软的影响，全年采集量预计将低于预算目标3%。

• 项目建设时间和成本风险：尽管联邦许可环境有所改善，但大型项目的建设时间仍可能受到管道和压缩机采购时间表的限制。此外，关税对项目成本的影响预计约为1%，尽管影响有限，但仍需关注。

• LNG市场需求波动：尽管LNG需求预计将增长，但市场可能面临供应过剩的风险，特别是在当前扩建浪潮之后，可能对长期管道合同的费率造成压力。

• 海恩斯维尔盆地的竞争和需求：尽管海恩斯维尔盆地的产量预计将显著增长，但需要面对来自其他盆地的竞争，同时确保新增产能能够及时满足需求。

• 电力需求项目的长期可持续性：尽管电力需求项目目前占项目储备的50%，但其增长是否能持续与整体天然气需求增长保持一致仍存在不确定性。

• 监管和政策风险：尽管NEPA范围缩小和联邦许可改革带来了一些积极变化，但政策变化的长期稳定性和潜在诉讼风险仍需关注。

• 资本分配和回报压力：公司在扩展项目和收购（如Outrigger）上的资本支出增加，需要确保这些投资能够达到预期的回报率，尤其是在市场竞争加剧的情况下。

• 债务水平和融资风险：尽管净债务与调整后EBITDA的比率有所下降，但公司仍有超过320亿美元的净债务，需持续关注利率变化和融资环境对公司财务的潜在影响。

• LNG项目的合同签署时间差异：LNG项目通常在最终投资决定（FID）后才签署长期供应合同，这可能导致项目初期的收入不确定性。

• 数据中心和电力需求的不确定性：尽管数据中心和电力需求被视为增长驱动因素，但这些需求的实际规模和项目的经济性仍需进一步验证。

公司高管评论

• **Richard Kinder**：强调美国天然气在全球市场的重要性，认为国际需求增长将推动美国LNG出口的长期增长，特别是在中东局势不稳定的背景下，美国供应的安全性更具吸引力，整体口吻积极。

• **Kimberly Allen Dang**：对公司财务表现表示满意，提到调整后EBITDA增长6%，调整后EPS增长13%，并预计全年业绩将超出预算。她强调天然气行业的市场基本面强劲，联邦许可环境改善以及税收改革带来的现金流益处，整体口吻积极。

• **Tom Martin**：提到天然气运输量同比增长3%，但天然气收集量同比下降6%，主要归因于生产商的增产时间安排和价格疲软。他对全年收集量的增长预期持谨慎乐观态度，并指出天然气市场的长期增长机会，整体口吻积极但略带谨慎。

• **David Michels**：对财务表现表示满意，提到净收入同比增长24%，调整后净收入和EPS均增长13%。他提到债务指标有所改善，预计年底净债务与调整后EBITDA的比率将降至3.9倍，整体口吻积极。

• **Sital Mody**：提到公司在数据中心和公用事业需求驱动的项目活动中看到机会，并强调公司在与合作伙伴合作开发“表后”（behind-the-meter）机会方面的战略，整体口吻积极。

• **管理层整体**：对项目积压（backlog）的增长表示乐观，新增项目价值13亿美元，强调这些项目由长期合同支持，回报具有吸引力。对联邦许可改革和税收改革的积极影响持乐观态度，同时对关税影响表示担忧但认为影响有限，整体口吻积极。

分析师提问&高管回答

• **分析师提问**：在当前强劲的需求推动下，您是否认为商业环境已经发生了结构性变化？Kinder Morgan在激烈竞争中赢得许多项目的关键因素是什么？ **管理层回答**：我们现有的资产布局是竞争力的关键。我们的资产基础非常优秀，可以通过现有资产提供服务。此外，客户信任我们能够按时交付项目，特别是在天然气供应方面。我们在项目建设和客户服务方面的良好记录也增强了我们的竞争力。

• **分析师提问**：关于从二叠纪盆地向西扩展天然气基础设施的进展如何？Copper State Connector项目的经济性如何？ **管理层回答**：亚利桑那州对天然气的需求正在增长，尤其是公用事业和数据中心的需求。Copper State项目是一个潜在的大型项目，可能需要4到5亿美元的投资。但我们会保持资本部署的纪律性，确保项目符合我们的回报标准。

• **分析师提问**：在天然气管道和采集投资之间的资本分配策略是什么？Haynesville投资的回报是否更高？ **管理层回答**：我们的投资决策基于风险和回报的平衡。对于长期合同和高信用客户的项目，我们会接受较低的回报门槛，而对于有商品或体量风险的项目，我们会寻求更高的回报。

• **分析师提问**：关于数据中心的“表后”机会（behind-the-meter opportunities），Kinder Morgan的策略是什么？ **管理层回答**：我们目前的重点是支持公用事业的电力需求。我们也在探索与专业合作伙伴合作的机会，通过利用我们的供应和存储能力，支持数据中心的建设。

• **分析师提问**：天然气项目积压中约50%与电力需求相关，未来这一比例是否会发生变化？ **管理层回答**：目前电力需求在项目积压中占比较大，但随着LNG需求的增长，未来可能会有更多与LNG相关的项目。我们预计LNG需求将翻倍，同时电力需求的增长也可能被低估。

• **分析师提问**：税收改革带来的现金流增量是否会改变Kinder Morgan的投资策略或资本成本？ **管理层回答**：税收改革带来的额外现金流不会改变我们的投资策略或回报门槛。我们仍然会保持对高回报项目的投资纪律。

• **分析师提问**：关于阿肯色州的电力项目，是否有进一步的需求增长可能？ **管理层回答**：我们确实看到阿肯色州以及中西部走廊的电力需求增长潜力。我们正在积极探索相关机会。

• **分析师提问**：关于Trident项目的扩展，是什么推动了需求的快速增长？ **管理层回答**：LNG需求是主要驱动因素。通过增加压缩设施，我们能够快速扩展项目容量。未来的进一步扩展可能需要更多的管道建设。

• **分析师提问**：Haynesville扩展项目的容量和客户构成如何？ **管理层回答**：扩展项目的客户包括大型客户和私人公司。根据Woodmac的预测，Haynesville的产量预计到2034年将翻倍，从13 BCF/D增长到26 BCF/D。

• **分析师提问**：关于Plaquemines LNG设施的潜在扩展，Tennessee Gas是否有能力支持更多的需求？ **管理层回答**：我们可以通过现有项目（如Texas Access和Trident）为Plaquemines扩展提供支持。此外，我们也在探索从Haynesville和其他方向增加供应的机会。 通过分析师与管理层的问答，可以看出Kinder Morgan在天然气需求增长、项目扩展以及资本分配方面的战略清晰，同时对LNG和电力市场的长期增长持乐观态度。

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