电话会总结 ｜ AAR(AIR)2025财年Q4业绩电话会核心要点

编者按：聚焦公司高管观点与展望，深挖业绩背后的信息，助力投资者把握先机。

业绩回顾

• **财务业绩**： AAR公司在2025财年第四季度和全年均创下了新的营收记录。第四季度调整后营收为7.36亿美元，同比增长12%；全年营收为28亿美元，同比增长20%。第四季度调整后EBITDA为9090万美元，同比增长19%；全年调整后EBITDA利润率从上一年的11.6%上升至12.4%。调整后稀释每股收益（EPS）在第四季度达到1.16美元，同比增长32%；全年调整后稀释EPS为3.91美元，高于去年的3.33美元。公司第四季度的政府销售额同比增长21%，商业销售额同比增长12%，占总销售额的69%。

• **财务指标变化**： - **营收**：第四季度调整后营收同比增长12%，全年营收同比增长20%。 - **有机销售增长**：第四季度有机销售增长14%，全年有机销售增长9%。 - **利润率**：调整后EBITDA利润率在第四季度从11.6%提升至12.4%；全年调整后EBITDA利润率从上一年的11.8%提升至12.4%。 - **调整后稀释EPS**：第四季度同比增长32%，全年同比增长17%。 - **现金流**：第四季度运营现金流为5100万美元，同时通过出售起落架业务获得4800万美元净收益。 - **分业务表现**： - **零部件供应**：第四季度销售额增长17%，调整后EBITDA增长36%，调整后经营利润增长41%。 - **维修与工程**：第四季度有机销售额（剔除起落架业务）增长8%，但调整后EBITDA和经营利润分别下降6%。 - **综合解决方案**：第四季度调整后销售额增长10%，调整后EBITDA增长13%，调整后经营利润增长15%。 - **净杠杆率**：从第三季度的3.06倍降至2.72倍，全年目标为2.0倍至2.5倍之间。 - **股东回报**：第四季度回购了价值1000万美元的股票，平均回购价格为每股52.37美元。 总结来看，AAR公司在2025财年实现了显著的营收和利润增长，同时通过优化业务组合和成本协同效应提升了整体利润率，并进一步降低了杠杆率，展现了强劲的财务表现。

业绩指引与展望

• 管理层预计2026财年全年有机销售增长将接近2025财年的9%增长率，基于2025财年调整后销售额26.8亿美元（剔除起落架业务剥离的影响）。

• 2026财年第一季度销售额预计同比增长6%-11%（剔除起落架业务的影响），调整后营业利润率预计在9.6%-10%之间。

• 调整后营业利润率预计将从2025财年的9.6%进一步改善，主要受益于成本效率提升和协同效应实现。

• 产品支持业务整合预计将在2026财年完成，预计全年将实现1,000万美元的成本协同效应，有助于利润率扩张。

• 维修和工程部门的利润率预计将显著改善，主要得益于纽约设施关闭后消除固定成本，以及新产能上线（如俄克拉荷马城和迈阿密机库扩展）。

• 俄克拉荷马城和迈阿密的机库扩展将在2026年分别于第一季度和第三季度上线，预计将为网络增加15%的产能，这些产能已在上线前售罄。

• Trax数字化解决方案预计将继续成为高利润率、高增长的重点领域，Delta航空的多年度实施合同将显著推动Trax业务收入增长，目标是再次将Trax的收入翻倍。

• 资本支出方面，管理层计划继续投资于机库扩展、数字化转型（如Trax供应商门户）以及其他有机增长机会，同时保持财务纪律。

• 净杠杆率目标为2.0倍至2.5倍，管理层预计在2026财年内实现该目标，除非有重大并购活动。

• 在资本分配方面，若杠杆率接近目标区间的下限，股票回购将优先于派发股息，管理层已在2025财年第四季度回购了1,000万美元的股票。

分业务和产品线业绩表现

• 配件供应（Parts Supply）：配件供应业务在2025财年第四季度销售额增长17%，达到3.06亿美元，其中新配件分销业务增长超过20%，涵盖商业和政府市场。调整后息税折旧摊销前利润（Adjusted EBITDA）增长36%，调整后营业收入增长41%。该业务的增长主要得益于新配件分销的强劲表现和适度的USM（可用服务材料）增长。

• 维修与工程（Repair and Engineering）：2025财年第四季度销售额增长3%至2.23亿美元，剔除起落架业务剥离的影响后，修理与工程的有机销售增长为8%。然而，由于纽约组件维修设施关闭前的固定成本，该业务的调整后EBITDA和营业收入分别下降6%。未来随着纽约设施的关闭，预计该业务的利润率将有所改善。

• 综合解决方案（Integrated Solutions）：2025财年第四季度调整后销售额增长10%至1.815亿美元，调整后EBITDA增长13%，调整后营业收入增长15%。尽管受到美国国务院成本削减的短期影响，该业务在政府项目和新业务赢得方面表现强劲。

• Trax业务：Trax软件平台的年收入从两年前收购时的2500万美元增长至5000万美元，并在2025财年第四季度赢得了Delta航空的多年度实施合同。Trax的增长预计将通过新客户的增加和现有客户升级至新系统继续扩大。

• 起落架业务剥离：公司在2025财年以4800万美元现金出售了起落架检修业务，此举被描述为提高利润率的举措。

• 产能扩展：公司正在扩建俄克拉荷马城和迈阿密的MRO（维护、维修和大修）设施，预计将于2026年上线，增加15%的网络产能。这些设施的产能已在上线前全部售罄。

• 成本协同效应：产品支持收购的整合工作已基本完成，预计将在2026财年实现全部1000万美元的成本协同效应。

• 政府与商业销售：2025财年第四季度政府销售同比增长21%，商业销售同比增长12%，商业销售占总销售额的69%。

• 股东回报：公司在2025财年第四季度以每股52.37美元的平均价格回购了1000万美元股票，并计划在杠杆率降低至目标范围的低端时优先考虑股票回购而非分红。

• 数字化投资：公司通过数字化和知识产权投资（如Trax平台）增加其产品组合的知识产权比例，并计划推出供应商门户以进一步推动增长。

市场/行业竞争格局

• **航空维修市场竞争激烈**：AAR在航空维修（MRO）领域的市场竞争中占据重要地位，尤其是在北美地区，其重型维修业务被客户视为行业标杆。然而，行业内其他竞争对手可能因航空公司削减外部维修支出而受到影响，而AAR凭借其高质量服务和客户忠诚度，预计将继续保持强劲需求。

• **新零件分销领域的领先地位**：AAR在新零件分销市场中表现强劲，连续多个季度实现20%以上的增长，已成为最大的独立新零件分销商之一。这一领域的增长得益于与OEM（原始设备制造商）的合作伙伴关系，进一步巩固了其在市场中的竞争优势。

• **二手可用材料（USM）市场动态**：尽管USM市场面临供应限制，AAR仍通过整合资源和匹配供需实现了稳定增长。然而，USM业务在公司整体收入中的占比逐渐下降，显示出AAR正在将资源更多地投入到增长更快、利润更高的新零件分销和其他业务领域。

• **数字化解决方案的差异化竞争力**：AAR的Trax软件平台在航空维修和工程管理领域表现出色，获得了包括达美航空在内的多项重要合同。通过数字化投资和功能升级，Trax的收入在两年内翻倍，显示出其在高利润、高增长市场中的竞争力。

• **政府合同与综合解决方案的增长机会**：AAR通过与Kira的合资企业和美国国防后勤局（DLA）的供应链协议，进一步扩大了其政府业务的覆盖范围。尽管面临部分短期挑战（如伊拉克WAS合同的成本压力），公司预计通过其他项目的增长和新业务的获取来抵消这些影响。

• **行业容量扩张的先发优势**：AAR正在通过扩建俄克拉荷马城和迈阿密的MRO设施增加15%的网络容量，这些设施在上线前已被完全预订，显示出其对未来市场需求的准确把握和竞争优势。

• **行业整合与投资优化**：通过剥离利润率较低的起落架业务并完成产品支持业务的整合，AAR优化了其业务组合。这种战略性调整使其能够专注于高增长、高利润率的核心业务领域，在行业竞争中占据更有利的位置。

公司面临的风险和挑战

• 纽约组件维修设施整合过程中产生的高成本导致维修和工程部门在2025财年第四季度的调整后EBITDA和利润率下降，预计在2026财年第一季度关闭该设施后，这些成本将结束。

• 综合解决方案部门受到美国国务院成本控制措施的短期影响，特别是在伊拉克WAS合同下的航空运营，但管理层计划通过其他项目的增长来抵消这些影响。

• 二手可用材料（USM）市场动态性较高，资产供应受限可能影响增长潜力。

• 航空维修、修理和大修（MRO）设施的扩展虽然已售罄，但可能面临实施和运营过程中潜在的延迟或成本超支风险。

• 数字化和知识产权投资（如Trax平台）需要持续的高成本投入，可能对短期利润率产生压力。

• 部分业务（如政府项目）对单一客户或合同的依赖可能导致收入波动，特别是在政府预算或政策变化的情况下。

• 由于市场竞争加剧，新零件分销业务的持续增长可能面临挑战，尤其是在航空原始设备制造商（OEM）直接参与后市场的情况下。

• 减债目标的实现依赖于持续的强劲现金流和无重大并购的前提，若出现意外资本支出或并购活动，可能会影响杠杆目标的实现。

• 全球宏观经济环境的不确定性（如关税、地缘政治风险）可能对国际业务和供应链产生不利影响。

• 维修和工程部门的利润率改善依赖于纽约设施关闭后的固定成本消除和效率提升，但实现这些目标可能需要时间。

公司高管评论

• **John Holmes**（董事长、总裁兼首席执行官）： - 表现出强烈的积极情绪，强调公司在2025财年取得了创纪录的业绩，包括14%的有机销售增长和20%的全年收入增长。 - 对产品支持收购的整合和起落架业务剥离的完成表示满意，称这些举措优化了公司的投资组合并提高了利润率。 - 对Trax业务的增长表现出高度乐观，指出其收入在两年内翻倍至5000万美元，并预计未来几年将再次翻倍。 - 强调公司在新零件分销领域的市场份额增长和政府业务的复苏，展示了对未来增长的信心。 - 对即将上线的俄克拉荷马城和迈阿密MRO设施的需求充满信心，称这些设施的容量在上线前已全部售罄。

• **Sean Gillen**（首席财务官）： - 语气积极，详细介绍了公司在2025财年第四季度的财务表现，包括调整后销售额增长12%至7.36亿美元，调整后EBITDA增长19%，以及调整后稀释每股收益增长32%。 - 对零件供应部门的强劲增长（17%）和利润率改善表示满意，特别是新零件分销业务的增长超过20%。 - 对修理和工程部门的利润率下降表现出谨慎乐观，解释称这是由于纽约设施关闭前的固定成本所致，并预计在2026财年将实现进一步的利润率改善。 - 强调公司在降低杠杆率方面的进展，称净杠杆率已从3.06倍降至2.72倍，并计划在2026财年达到2.0-2.5倍的目标范围。

• **Denise Pacioni**（投资者关系副总裁）： - 语气中性，主要负责引导会议流程，并提醒听众公司发言中可能包含前瞻性声明，强调风险因素和非GAAP财务信息的使用。 总体而言，公司高管的发言充满信心，语气积极，重点突出2025财年的强劲业绩、战略执行的成功以及对未来增长的乐观预期。

分析师提问&高管回答

• ### Analyst Sentiment摘要

• **分析师提问**：第一季度的收入增长指引范围较大，通常比以往更宽。能否谈谈影响收入增长上下限的因素？ **管理层回答**：主要是由于USM（可用服务材料）市场的动态变化。我们在第四季度表现强劲，预计第一季度也会有增长，但一些大宗交易可能会有所波动。

• **分析师提问**：维修与工程板块第四季度调整后EBITDA利润率下降的原因是什么？在2026财年，这一板块的利润率改善节奏如何？ **管理层回答**：利润率下降主要是由于纽约修理设施关闭过程中产生的固定成本。随着第一季度完成关闭，我们预计利润率将改善，且这一负面影响将在全年消除。

• **分析师提问**：在2026财年，哪个业务板块的利润率改善潜力最大？ **管理层回答**：维修与工程板块的利润率改善潜力最大，特别是随着整合完成和成本协同效应的实现。此外，零部件供应板块也将持续表现强劲。

• **分析师提问**：Trax业务最近突破了5000万美元的收入，并赢得了Delta的合同。Trax的长期收入潜力如何？市场规模（TAM）如何看待？ **管理层回答**：Trax的收入已经从两年前的2500万美元翻倍至5000万美元。Delta的合同是一个多年的实施项目，将显著增加Trax的收入。我们预计Trax的收入将再次翻倍，市场需求非常强劲。

• **分析师提问**：Trax的供应商门户（Supplier Portal）推出是否会产生显著成本？预计何时推出？ **管理层回答**：是的，推出供应商门户会产生一定成本。我们计划在本财年内推出，并希望在年内宣布相关进展。

• **分析师提问**：Triumph业务的最新增长率是多少？整合后是否会计入有机增长？ **管理层回答**：Triumph业务的增长率已完全计入有机增长。维修与工程板块在第四季度的有机增长为8%，Triumph业务对此做出了贡献。

• **分析师提问**：未来几年，USM业务在公司整体收入中的占比是否会下降？ **管理层回答**：是的，USM业务的占比预计会随着其他业务的快速增长而下降。目前USM约占公司收入的15%或更少，我们更关注新零部件分销业务的增长。

• **分析师提问**：Delta的Trax合同相对于Trax现有客户群的规模如何？ **管理层回答**：Delta的合同是一个多年的实施项目，将显著增加Trax的收入。此外，升级现有客户至新系统也将带来显著的收入增长，许可费可能会增加4到5倍。

• **分析师提问**：Kira合资企业的潜在规模如何？ **管理层回答**：Kira合资企业主要用于进入特定的国防市场，并利用其过往的项目经验。虽然当前合同规模较小，但为我们提供了进入新市场的机会。

• **分析师提问**：航空公司削减运力是否会影响重型维修业务的需求？ **管理层回答**：我们的核心客户明确表示，他们会优先保留与我们的合作。即使其他供应商可能受到影响，我们的需求仍然保持强劲。 ### 总结 分析师对AAR的业绩表现和未来增长潜力持积极态度，特别是对Trax业务、零部件分销和维修与工程板块的增长前景充满信心。管理层的回答显示出对市场动态的深刻理解，并强调了公司在核心业务领域的竞争优势和增长潜力。

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