财信证券晨会报告20250717

（来源：财信证券研究）

一、财信研究观点

【市场策略】大盘缩量震荡，医药板块走强

一、市场层面

（1）分市场来看，代表全部A股的万得全A指数涨0.06%，收于5424.57点；代表蓝筹股的上证指数跌0.03%，收于3503.78点；代表硬科技的科创50指数涨0.14%，收于997.63点；代表创新成长的创业板指数跌0.22%，收于2230.19点；代表创新型中小企业的北证50指数涨0.27%，收于1415.98点。总体来看，创新型中小企业风格跑赢，但创新成长板块风格跑输。

（2）分规模来看，代表超大盘股的上证50指数跌0.23%，收于2740.9点；代表大盘股的中证A100指数跌0.33%，收于3787.47点；代表中大盘股的沪深300指数跌0.30%，收于4007.2点；代表中盘股的中证500指数跌0.03%，收于6017.19点；代表小盘股的中证1000指数涨0.30%，收于6462.06点；代表小微盘股的中证2000指数涨0.64%，收于2759.06点。总体来看，小微盘股板块风格跑赢，但大盘股板块风格跑输。

（3）分行业来看，社会服务、汽车、医药生物涨幅居前，有色金属、银行、钢铁跌幅居前。

二、估值层面

截止目前，以日频数据计算，上证指数市盈率（TTM）估值为15.28倍，处于历史后34.25%分位，市净率（LF）估值为1.39倍，处于历史后15.16%分位；科创50指数市盈率（TTM）估值为137.96倍，处于历史后97.99%分位，市净率（LF）估值为4.59倍，处于历史后42.76%分位；创业板指数市盈率（TTM）估值为33.21倍，处于历史后16.45%分位，市净率（LF）估值为4.16倍，处于历史后28.3%分位；万得全A市盈率（TTM）估值为20.22倍，处于历史后50.82%分位，市净率（LF）估值为1.66倍，处于历史后20.03%分位；北证50指数市盈率（TTM）估值为67.04倍，处于历史后93.18%分位，市净率（LF）估值为4.99倍，处于历史后98.2%分位。

三、资金层面

万得全A指数共有3276家公司上涨，共有1928家公司下跌，其中涨停公司69家，跌停公司11家，全市场成交额14617.34亿元，较前一交易日减少1732.7亿元。

四、市场策略

大盘缩量震荡，医药板块走强。在国内半年度经济数据出炉以及A股半年报业绩预告暂时告一段落后，市场趋于平稳，大盘缩量震荡，三大指数小幅收跌，但个股层面相对活跃，题材板块维持较快轮动节奏。其中，医药板块走强，机器人概念活跃，而PCB、钢铁板块迎来明显调整。具体来看：

（1）医药板块走强。据财联社报道，7月15日，第十一批国家组织药品集中采购工作日前启动。本次集采坚持“集采非新药、新药不集采”的原则，也就是说临床使用成熟的“老药”才会纳入集采范围，创新药不会被纳入集采。创新药方向受此消息驱动上涨，短期该方向或维持震荡，建议逢低关注，中长期仍具备较好的投资价值。

（2）机器人概念活跃。据财联社报道，在第三届链博会开幕式上，英伟达公司创始人兼CEO黄仁勋先生表示，AI的下一波浪潮将是机器人系统，它具备推理与执行能力，并且能够理解物理世界。受此消息刺激，叠加此前机器人市场已出现多笔重要采购，近期机器人方向反复活跃，可继续逢低关注。

总体来看，大盘此前连续上攻，无论是指数层面还是个股层面都有一定调整需求，虽然当日指数层面小幅震荡走低，但小微盘股多数迎来反弹，市场维持较好的活跃度，短期大盘仍处于强势震荡区间，可把握近期热点方向的结构性行情机会。方向上，短期可关注“反内卷”方向、AI方向、红利方向和创新药方向，特别是其中带中报业绩预增属性的个股可重点关注。8月份之前，在宏观层面并无明显风险事件，市场正处于新一轮做多窗口期，叠加投资者情绪改善、增量资金入场，指数仍有上行动能，虽然面临强压力位的限制，但预计仍以震荡偏强运行为主，投资容错率将提升。在市场宽基指数并未明显破位时，可保持较高权益市场仓位，顺势而为。虽然宏观经济及政策未见明显拐点，但“反内卷”政策如落实到位，将缓解“增收不增利”的困境，指数仍可能进入新一轮戴维斯双击阶段、并向上走出震荡调整区间，后续7月底政治局会议将是重要观察窗口。

【基金研究】基金数据日跟踪（20250716）

7月16日，LOF基金价格指数上涨0.07%，ETF基金价格指数上涨0.09%；上证50ETF下跌0.18%，沪深300ETF下跌0.22%，中证500ETF下跌0.02%；标普500ETF下跌0.75%，日经225ETF下跌0.60%，德国30ETF下跌1.11%，法国CAC40ETF下跌1.39%；黄金ETF下跌0.46%，豆粕ETF下跌0.05%，嘉实原油LOF上涨0.14%。16日，两市ETF总成交额约2831亿元，日内港股创新药类ETF品种表现相对突出。

【基金研究】基金重点池品种调整

调入中欧数字经济A（018993），主要考虑是AH市场均衡配置的数字经济品种，配置及交易思路清晰，24/25年业绩出色。2）调入长城医药产业精选A（022286），主要考虑是该品种在AH双市场均衡配置的医药品种中表现出色，尤其是BD大户的投资节奏以及敢于重仓，有一定持仓跟踪意义。3）调出淳厚信泽A（007811），主要考虑基金经理变更以及池内均衡配置可选品种较多。

【基金研究】华夏华电清洁能源REIT与鹏华深圳能源REIT的主要差异

1）建设规模/装机容量差异：华夏华电清洁能源REIT底层项目资产是2套480.25兆瓦的燃气蒸汽联合循环热电联产机组，合计960.5兆瓦，机组寿命30年至2045年。鹏华深圳能源REIT底层项目资产是3套390MW的9F燃气蒸汽联合循环发电机组，合计1170兆瓦，机组寿命至2037年、拟于2032年进入机组延寿准备阶段。华夏华电清洁能源REIT底层项目资产的发电量体量也小于鹏华深圳能源REIT。

2）收入结构差异：华夏华电清洁能源REIT项目收入来源于发电、供热，其中供热收入占比区间约4-6%，进一步拆分发电收入，该项目容量电费收入占比区间约15-19%。鹏华深圳能源REIT项目收入主要来源于发电，容量电费收入占比相对较低、约6%左右水平。容量电费收入不受发电量影响，主要由容量电价和装机容量决定，在发电量不稳定时可一定程度保障项目基本收入。

3）参与市场化电力交易程度以及售电单价差异：鹏华深圳能源REIT底层项目2018年开始参与电力市场化交易，目前以市场化交易为主。华夏华电清洁能源REIT项目2024年之前以基数内电力交易为主，2024年该项目市场化电力交易收入占比提升至50%以上。鹏华深圳能源REIT底层项目市场化电力交易主要是年度双边协商、现货交易、月度双边协商，单价分别是0.4800元/千瓦时、0.4325元/千瓦时、0.4218元/千瓦时。华夏华电清洁能源REIT项目2024年市场化交易折算单价约0.5838元/千瓦时。

4）成本及可供分配金额体量差异：鹏华深圳能源REIT项目原材料采购有长协（2031年到期、澳气、美元计价）支撑，原材料占营业成本比例区间约52-54%；由于成本更低、收入弹性较大，项目可供分配金额体量3亿元+。华夏华电清洁能源REIT项目原材料采购遵循市场化原则，营业成本占比区间约83-85%；项目可供分配金额体量1亿元+。

基于供热收入+容量电费+市场化交易程度+整体电价等因素考虑，我们倾向于认为华夏华电清洁能源REIT二级市场表现或更为稳健，鹏华深圳能源REIT考虑根据经营数据变化在二级市场把握阶段性弹性机会。

【债券研究】债券市场综述

7月16日，1年期国债到期收益率下行0.8bp至1.36%，10年期国债到期收益率上行0.6bp至1.66%，1年期与10年期国债期限利差走阔1bp至30bp。1年期国开债到期收益率下行0.1bp至1.48%，10年期国开债到期收益率上行0.7bp至1.72%。DR001下行6.1bp至1.47%，DR007下行4.1bp至1.53%。国债期货10年期主力合约跌0.05%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约涨0.01%。3年期AAA级信用利差下行1.30bp至19.56bp，3年期AA-AAA级等级利差上行1.00bp至22.00bp。

二、重要财经资讯

【宏观经济】央行开展5201亿元7天期逆回购操作

央行公告称，7月16日以固定利率、数量招标方式开展了5201亿元逆回购操作，操作利率为1.4%，投标量5201亿元，中标量5201亿元。Wind数据显示，当日755亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放4446亿元。

【财经要闻】《重庆市2025年支持氢燃料电池汽车推广应用政策措施（征求意见稿）》发布

据wind资讯消息，《重庆市2025年支持氢燃料电池汽车推广应用政策措施（征求意见稿）》提到，2025年1月1日起，对纳入全市整体规划并建成运行的加氢站，按建设实际投资（不含土地成本）的30%对加氢站投资主体进行补贴，单站补贴金额最高不超过300万元。2025年1月1日起，延续给予加氢站运营补贴，对氢气终端销售价格不高于25元/千克的加氢站，按照年度累计加氢量，给予30元/千克、单站最高不超过300万元的运营补贴。

【财经要闻】2025年上半年，我国银发经济发展态势良好

据国家税务总局数据显示，2025年上半年，我国银发经济发展态势良好，养老服务和银发产品供给进一步丰富，银发群体消费潜力持续释放。刚需、健康、悦己成为银发消费的三大核心驱动力。养老服务刚需多元增长，上半年，社区养老照护服务、机构养老照护服务、居家养老照护服务销售收入同比分别增长30.4%、22.6%、18%。5G、AI、大数据、物联网等新一代信息技术在银发产业中深度融合应用，产业数字化蓄势待发。

【财经要闻】《关于做好境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策落实工作的通知》发布

据wind资讯消息，商务部办公厅发布《关于做好境外投资者以分配利润直接投资税收抵免政策落实工作的通知》，各地商务主管部门应与有关部门加强联动，发挥监管合力，依法对享受税收抵免的境外投资者及相应投资进行跟踪管理；建立工作台账，通过信息共享、实地走访等方式定期了解被投资企业经营情况。对于境外投资者收回投资的，了解原因并督促其按要求报送相关信息。

【财经要闻】2025年上半年全国移民管理机构累计查验出入境人员3.33亿人次，同比上升15.8%

据国家移民管理局数据显示，2025年上半年，全国移民管理机构累计查验出入境人员3.33亿人次，同比上升15.8%；其中内地居民1.59亿人次、港澳台居民1.36亿人次，同比分别上升15.9%、12.2%；外国人3805.3万人次、同比上升30.2%。免签入境外国人1364万人次，占比71.2%，同比上升53.9%。

三、行业及公司动态

【行业动态】第十一批国采报量工作启动，部分集采规则优化

根据国家医保局官网信息，2025年7月15日，国家组织药品联合采购办公室发布《关于开展第十一批国家组织药品集中采购相关药品信息填报工作的通知》，意味着备受社会各界关注的第十一批国家组织药品集采报量工作启动。在采纳相关部门及专家意见的基础上，经过三轮严格筛选，第十一批国采共涵盖55个品种。

第十一批国采品种遴选沿用第十批国采的以“参比制剂+通过质量和疗效一致性评价”的企业数量合计达到7家作为门槛，在此基础上进一步优化品种遴选的条件，集采品种遴选条件优化包括：（1）协议期内的国家医保谈判药品、新进入医保目录首年的竞价药品不纳入；（2）增加市场规模条件，2024年采购金额小于1亿元的品种不纳入；（3）根据知识产权部门意见，排除了专利侵权风险高的品种；（4）考虑临床使用特点，一些药品在临床使用中存在特殊性、风险较高，例如部分重点管理的抗菌药、治疗指数窄和容错率低的药物、不良反应多的药物等，采纳相关部门及专家意见，暂不纳入本次集采范围。

在优化报量和带量规则方面，本次集采一改以往医疗机构按药品通用名报量的单一模式，增加按具体品牌报量模式，更好满足医疗机构和患者多元化的用药需求。其次，报量充分尊重临床变化与特殊需求。原则上要求医疗机构对每个品种的报量总数不低于实际使用量的80%，对于医疗机构反映临床需求量减少，或因季节性、流行性疾病等需求量不稳定的，可由医疗机构作出说明后下调报量。

在竞价规则方面，为了引导行业理性竞争，此次集采将继续坚持公开透明、公平公正的市场化竞争机制，引导企业自愿参加、自主报价，并特别提出反“内卷”原则，实施三方面优化措施：（1）优化价差控制规则。以往集采为确保公平，不同企业间报价超过一定幅度的，过高报价不能中选。此次集采将继续对企业价差作出一定限制，但对价差的计算“锚点”作出优化，不再简单选用最低报价作为参照，这样即使出现个别企业报低价，也不会影响其他正常报价的企业。（2）实行“低价声明”。对于每个品种报价最低的中选企业，国家医保局将要求其对报价的合理性作出解释，承诺不低于成本报价，发布相关声明，回应社会对低价中选的质疑。（3）强化围标防范。国家医保局将持续加强对围标行为的防范措施，探索引入“首告从宽”机制，对于首个提供围标线索及有效证据的企业，以及围标事件调查过程中首个承认参与围标的企业，可依法依规从宽处理，破除围标企业间的利益同盟。

总体而言，“稳临床、保质量、防围标、反内卷”这四大原则，将成为此次集采的关键词。集采规则的优化，将有助于稳定仿制药企业的集采降价预期，保护医药行业创新积极性，利好药品产业链，建议关注恒瑞医药、海思科、华东医药、信立泰、丽珠集团等。

风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；药品研发与销售进展不及预期风险等。

【行业动态】上半年全国铁路完成固定资产投资3559亿元，同比增长5.5%

国铁集团消息，今年上半年铁路建设优质高效推进，全国铁路完成固定资产投资3559亿元，同比增长5.5%，累计投产新线301公里，现代化铁路基础设施体系加快构建。

6月铁路主要指标中，铁路客运延续增长，旅客发送量37330万人，同比+3.6%，上半年累计发送223581万人，同比+6.7%。货运方面，6月货运总发送量43760万吨，同比+2.3%，上半年累计发送255820万吨，同比+1.8%。

【行业动态】巴西、哥伦比亚对华钢管产品作出反倾销终裁

据商务部官网，巴西外贸委员会管理执行委员会（GECEX）在官方日报发布2025年第755号决议，对自中国进口的奥氏体不锈钢管作出反倾销日落复审终裁，决定继续对中国的涉案产品征收为期5年的反倾销税，税额为1340.52美元/吨（浙江久立特材科技股份有限公司除外）。哥伦比亚贸工旅游部在官方公报发布2025年第171号公告，对原产于中国的石油及天然气管道管作出反倾销第一次日落复审肯定性终裁，决定以最低限价的形式继续实施反倾销措施，具体如下：对特定税号项下的无缝油气钢管设定净重2756.17美元/吨的最低限价，当涉案产品的离岸报关价（FOB）低于最低限价时，征收差额反倾销税；对特定税号项下的焊接油气钢管设定净重1537.41美元/吨的最低限价，当涉案产品的离岸报关价低于最低限价时，征收差额反倾销税。决议自发布之日起生效。

2012年以来，巴西对原产于中国大陆的圆形焊接奥氏体不锈钢管启动多轮反倾销调查，终裁的反倾销税分别为0－679.08美元/吨（2013年）、344.61－405.66美元/吨（2019年）、1340.52美元/吨（2025年），幅度显著增加。

据钢联数据，2025年1-5月，中国对巴西出口无缝管1.18万吨（同比+12.5%），货值2670.9万美元（同比+29.8%），吨均价约2262.7美元（同比+15.7%）。

据MHMarkets，2024年巴西已探明石油储量提升至168亿桶，同比增长5.92%，其储量替代率高达176%，展现出极强的可持续开发潜力。圭亚那、阿根廷等巴西邻国，也处于油气投资、增产的高峰期。

据offshore-energy，巴西石油（Petrobras）计划在2025-2029年期间投资1110亿美元大幅提升油气产能，其中773亿美元投向勘探与生产（E&P）领域。

预计在反倾销税影响下，我国对巴西出口管材类产品受到一定程度影响，但巴西及南美地区的油气开发对管材类需求将持续增长。

【行业动态】IDC：2025年二季度中国智能手机出货量同比下降4%

IT之家7月15日消息，IDC周二发布的数据显示，中国智能手机市场在经历了连续六个季度的增长后，于今年第二季度出现收缩。数据显示，二季度整体出货量同比下降4.0%，降至6900万部，主要由于消费者需求减弱以及政府补贴推动的增长势头有所放缓。

在市场排名方面，华为在阔别四年多后重新夺回市场第一的位置，二季度出货量为1250万部，同比下降3.4%，市场份额达到18.1%。而排名第二的vivo出货量下降10.1%，是前五大品牌中降幅最大的厂商。OPPO排名第三，同比下降5%。

【公司跟踪】道氏技术（300409.SZ）：产能释放带动业绩增长。

公司发布2025年半年度业绩预告，2025年上半年预计归母净利润为2.2亿元-2.38亿元，同比增长98.77%-115.03%。

公司2025年半年度经营业绩同向上升的主要原因系：1、公司以效益为导向，优化运营管理，整体盈利能力持续增强。2、报告期内，公司海外业务板块持续拓展。阴极铜产能同比提升，产能逐步释放，带动产销量实现增长，利润空间持续释放。与此同时，受益于钴金属市场价格上涨的积极影响，公司钴产品毛利率提升。3、报告期内，公司加快了应收账款回款，其周转速度高于上年同期，坏账准备转回，产生收益。

风险提示：需求不及预期。

四、湖南经济动态

【湘股动态】大湖股份（600257.SH）：控股股东增持公司股份致权益变动触及1%

公司7月16日发布关于控股股东增持进展暨权益变动触及1%的提示性公告。公司于2024年12月26日在上海证券交易所网站披露了《公司关于控股股东拟以专项贷款和自有资金增持公司股份计划的公告》，控股股东西藏泓杉拟计划自该公告披露之日起12个月，通过上海证券交易所交易系统以集中竞价方式增持公司股份，累计增持金额不低于人民币7,500万元（含），不超过人民币1.5亿元（含）。

2025年7月15日，公司收到控股股东西藏泓杉发来的告知函，其在1月20日至7月15日期间，通过上海证券交易所系统以集中竞价方式交易的累计增持股票数量为23,523,801.00股，累计成交金额为111,676,671.64元。本次权益变动后，西藏泓杉持有公司股份的比例由25.4879%增加至26.6303%。

风险提示：行业竞争加剧，自然灾害、医疗业务并购整合不畅等风险。

【湖南省地方动态及政策】2025年上半年湖南地方一般公共预算收入完成1899.9亿元，增长1.8%

据湖南省财政厅数据显示，2025年1至6月，全省地方一般公共预算收入完成1899.9亿元，增长1.8%。其中，地方税收完成1120.1亿元，下降2.6%；非税收入完成779.8亿元，增长8.8%；非税占比41%。全省一般公共预算支出完成4702.3亿元，增长2.8%。

分析师：邹建军

从业人员登记编号：S0530521080001

分析师：陈郁双

从业人员登记编号：S0530524110001

本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格，作者具有中国证券业协会注册分析师执业资格或相当的专业胜任能力。

市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。

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