【华西纺服】安踏体育（2020）：Q2FILA、其他品牌符合预期，主品牌略低于预期

（来源：华西研究）

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事件概述

公司公告2025Q2运营数据：25Q2主品牌/FILA/其他品牌同比低单位数正增长/中单位数正增长/50-55%正增长。2025H1安踏/FILA/其他品牌零售金额同比录得中单位数/高单位数/60-65%的正增长。

我们分析，1）安踏品牌2025Q2实现低单位数正增长，环比2025Q1高单位数、同比2024Q2高单位数正增长增速放缓，我们分析主要由于线上线下销售的同步放缓，即线下受店铺升级影响、线上谨慎参与活动；2）FILA 2025Q2流水实现中单位数正增长，环比2025Q1的高单位数正增长略有放缓、同比2024Q2增速持平，我们分析上半年实现高单增长主要得益于儿童和潮牌改善。3）迪桑特、KOLON、MAIA等其他品牌2025Q2增长50-55%，环比2025Q1的增长65-70%略有放缓，同比2024Q2的40%-45%正增长有提升。

投资建议

我们分析，（1）预计2025年主品牌收入高单位数增长、FILA收入中单位数增长，KOLON和DESCENTE 30%增长。根据公司公告，公司计划25年底安踏/安踏儿童/FILA/DESCENTE/KOLON店数分别为6900-7000/2600-2700/2100-2200/260-270/190-200家，25年净开-235至-135/-184至-84/33-43/-1至9家。（2）中长期看，由于未来户外引动市场向好，KOLON和DESCENTE有望凭借其中高端运动品牌定位，不断提升产品核心竞争力及市场份额，保持高增长，新收购品牌Jack Wolfskin有望下半年贡献增量，但短期今年可能存在并表亏损及费用压力。（3）AmerSports有望持续带来正向贡献，净利仍有较大增长空间。我们维持25/26/27年收入预测770/859/960亿元；维持25/26/27归母净利预测138.74/159.07/178.76亿元；维持 25/26/27年EPS预测4.94/5.67/6.37元；2025年7月15日收盘价89.8港元对应25/26/27年PE为17/15/13倍（1港元=0.91元人民币），维持“买入”评级。

风险提示：开店低于预期；多品牌、跨区域运营不及预期风险；系统性风险。

证券分析师：唐爽爽 S1120519090002；

发布日期：2025-07-15；

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