【开源机械|深度】隆盛科技：EGR与电机铁芯龙头，机器人核心部件打造第二成长曲线

（来源：机械孟话）

摘要

EGR及电机铁芯龙头，人形机器人构筑第二曲线

公司围绕汽车发动机及电机部件，主营EGR系统、新能源电机部件及精密结构件三大板块，深度合作赛力斯、特斯拉、博世等头部客户。2024年营收23.97亿元，同比增长31%；归母净利润2.24亿元，同比增长53%。公司依托精密制造技术积累，战略布局人形机器人核心部件，形成“汽车+机器人”双驱动。我们预计2025-2027年主业归母净利润3.09/4.12/5.46亿元，PE分别为26.3/19.8/14.9倍，若机器人放量业绩有望持续上修，首次覆盖给予“买入”评级。

EGR龙头地位稳固、新能源部件价值跃升，主业具备高成长性

（1）EGR系统：深耕废气循环系统20年，国内轻型柴油车市占率第一，客户覆盖潍柴、福田等。受益油车混动化趋势，2024年EGR收入7.29亿元，同比增长30%，成为业绩稳健增长的基石。（2）新能源部件：①马达铁芯：新能源汽车驱动电机核心部件，单车需配备1-2个，价值量约400-800元。公司通过技术合作和产能扩张，2024年销量225.6万件，同比增长62%，收入10.3亿元，同比增长29%，客户涵盖赛力斯、比亚迪、小米等。②电机半总成：获赛力斯、博世定点，价值量跃升至1500-2000元，预计2025年下半年量产，推动公司向系统级供应商转型。（3）精密结构件：子公司微研精工具备冲压/注塑/机加工全链条能力，服务于EGR及新能源部件生产，精密制造能力可赋能至人形机器人。

背靠赛力斯、特斯拉等大客户，从汽零延伸至人形机器人业务顺畅

公司依托汽车精密制造能力和客户资源，重点突破人形机器人三大核心部件：（1）灵巧手总成：2024年6月发布自研“兰森”人形机器人，其灵巧手已在产线完成转子目检、称重、上油等工序；目前正推进第三代灵巧手开发，主要针对感知、电子皮肤及控制，提升环境自适应能力。（2）谐波减速器：通过控股蔚瀚智能获得WHS系列谐波减速器技术，采用自研双曲线齿形设计，体积较传统产品减少70%，承载力提升1-2倍，疲劳寿命延长30%，可直接适配人形机器人关节模组。（3）关节电机与粘胶铁芯：将汽车电机技术迁移至机器人关节，开发高功率密度、低噪音电机；粘胶铁芯技术获日本黑田“Glue FASTEC”授权，较传统焊接工艺降低损耗10%，提升热稳定性，未来有望成为机器人电机主流工艺。公司具备执行器及灵巧手总成的底层能力，作为汽车电机半总成供应商与赛力斯深度合作，同步拓展特斯拉等布局机器人的汽车客户，技术与客户协同有望加速落地。

风险提示

新能源汽车发展不及预期；人形机器人业务拓展不及预期。

目录

正文

1、EGR及电机铁芯龙头，人形机器人构筑第二曲线

1.1、EGR龙头深耕主业，持续布局高成长赛道

公司成立于2004年，上市前凭借强大技术研发、质控体系，完成EGR系统国产替代。2017年上市后，公司通过收购微研精密拓展高精密零件制造，并通过定增募资布局马达铁芯、天然气喷射气轨总成，主业增长稳健。同时，公司积极依托精密加工能力，通过内生外延，前瞻布局人形机器人、航天卫星等高成长赛道，有望打开新的成长天花板。

（1）一阶段（2004-2017年）：做强EGR：公司成立后，致力于EGR系统的国产替代，2016年在柴油/汽油EGR市场市占率分别为38.5%/17.8%，分别位于国内第1/第2位，2017年，公司通过IPO扩大EGR产能，持续巩固公司龙头地位。

（2）二阶段（2018-2024年）：拓展马达铁芯等精密零部件制造：2018年，公司收购微研精密（专注精密模具、机加工件），实现从EGR向上游精密零部件制造延伸；2020年，公司基于同博世的长期合作及并购拓展的客户和技术，定增募资布局新能源马达铁芯、天然气喷射气轨总成，业绩实现突破，2020-2024年收入年均复合增速高达43%。

（3）三阶段（2024年起）：前瞻布局人形机器人、航天卫星：2024年，公司依托汽车零部件领域多年积累的材料应用、精密加工能力、客户沉淀，进一步将马达铁芯制造拓展至电机半总成，并布局人形机器人、航天卫星等高成长赛道，再造新兴增长极。

公司主业包括EGR系统、新能源电驱动铁芯、精密零部件，2024年收入占比分别为30%/43%/20%，成长性业务包括人形机器人零部件（灵巧手、减速器、电机）、航空航天制造。

（1）EGR系统：用于降低发动机有害气体排放，由EGR阀、传感器、控制单元总成，下游应用于柴油商用车、纯燃油汽车、混动汽车以及天然气重卡等，主要客户包括比亚迪、奇瑞、吉利、广汽、五菱赛克、东安动力、上汽集团、潍柴动力、一汽解放等。

（2）新能源电驱动铁芯：从汽车驱动电机铁芯、发电机铁芯，逐步拓展至定子总成、转子总成，单车价值量大幅提升。2024年公司获博世商用车驱动电机半总成订单，2025年公司孙公司隆盛茂茂获赛力斯汽车电机半总成项目定点。

（3）精密零部件：主要生产应用于新能源电驱动、电控、热管理系统等汽车部件的精密冲压、注塑零件，已培育新能源铜排、刹车系统零部件等多个增长点，主要客户包括联合汽车电子、金康动力、中国中车、均胜电子等。

（4）人形机器人：公司自研灵巧手已用于生产线，控股蔚瀚智能布局减速器业务，合作黑田电机，提升电机、丝杠布局能力。公司目前已具备人形机器人关节总成能力，公司汽车合作客户赛力斯、比亚迪、广汽、奇瑞均积极布局人形机器人赛道，公司有望实现进一步合作。

（5）其他板块：包括航空航天精密加工件，精密模具工装等。

综上，公司下游广泛覆盖汽车、航空航天等领域，航天级零部件加工能力彰显公司雄厚技术实力，深耕汽车供应链表明公司具备大规模、高质量、低成本零部件制造能力，上述经验也有望复用于公司正在拓展的人形机器人赛道，并不断夯实公司精密加工能力。

1.2、股权结构清晰，高管产业技术背景扎实

公司股权结构清晰，高管产业技术背景扎实。创始人倪茂生曾任职于威孚高科（维权）（原无锡油泵油嘴厂，成立于1958年），与倪铭合计持股约29%。谈渊智、郑兆星是集团在任高管，分别持股2.62%、0.83%；员工持股平台持有0.77%，股权激励充分。

股权激励高目标彰显发展信心。公司制定以2022年营收、业绩为基数，2023-2025年分别实现50%/120%/180%、90%/200%/300%增长的股权激励计划。2025年计划目标营收、归母净利润分别为32亿元、3亿元，对应同比34%以上增速。

1.3、收入保持高速增长，盈利能力稳步提升

公司收入与归母净利润维持高增。2018-2024年，公司收入与归母净利润CAGR分别为48%、97%，主要得益于公司抓住环保政策带来的EGR机遇、汽车电动化浪潮，不断拓展EGR系统与马达铁芯业务矩阵，并通过外延收购微研精密拓展精密加工业务，实现收入与利润的不断提升。我们认为公司主业增长扎实，人形机器人等新业务正逐步培育，未来增长前景向好。

分板块来看，2024年公司新能源产品/EGR产品/冲压件产品收入占比分别为43%、30%、18%，公司已形成新能源产品、EGR产品、冲压件产品三大支柱业务板块。从毛利率来看，新能源产品毛利率相对较低，2021-2023年由于业务处于产能扩张期投入较大影响毛利率水平，随着马达铁芯出货量逐步增长，规模效应逐步释放，公司新能源产品业务毛利率提升明显，带动整体毛利率水平提升。

公司主业增长动能强劲，控费水平优秀，盈利水平有望持续提升。2024年，公司整体毛利率与净利率分别为17.95%、9.57%，分别同比提升0.16、1.43pct，受益于公司新能源产品放量带来规模效应提升，公司毛利率水平提升，叠加公司降本控费，期间费用率持续降低。

2、EGR+电机铁芯为盾，主业持续高成长

2.1、 EGR龙头地位稳固，新能源部件有望价值跃升

2.1.1、商用车周期向上叠加混动崛起，EGR增长前景向好

EGR广泛用于乘用车和商用车动力系统，主要用于提升发动机热效率和降低氮氧化合物排放。发动机废气再循环（EGR）系统由EGR阀、传感器、控制单元等组成，涉及精密加工、传感器算法及电控算法等技术，其可根据发动机的转速、负荷等工况信息，调配排气中的部分废气重新进入气缸参与燃烧，可用于减少柴油发动机的大气污染物（NOx）排放量，也可用于提高汽油发动机的燃油效率并抑制爆震。

全球环保标准日益趋严，推动EGR市场需求不断增长。EGR产品主要用于轻型、中重型柴油车、非道路机械以及混动乘用车，逐步严苛的环境标准使得EGR成为柴油机减排主流路线，混动汽油机也常配EGR系统已降低油耗。2023年7月，国六b排放标准正式实施，促进汽车制造商采用EGR系统满足排放要求。

2024年全球EGR市场空间为29.68亿美元，预计年复合增长率为6.1%。根据QYR统计与预测，2024-2031年全球EGR市场销售额有望从29.68亿美元提升至44.67亿美元，年均复合增速为6.1%。

2024年中国EGR市场空间为37.48亿元。我们假设轻型、中重型柴油车、混动乘用车EGR渗透率分别达80%、60%、80%，则2024年EGR系统市场规模或达37.48亿元。

公司EGR龙头地位稳固。（1）商用车领域，公司2020年在柴油机EGR市占率40%，排名第一，正逐步推进外资垄断的重卡EGR市场国产替代。公司与潍柴动力、一汽解放等头部客户建立了深度合作关系。（2）乘用车领域，公司与比亚迪、奇瑞、广汽、上汽等主流头部车厂建立合作关系。

商用车或进入更新替换周期，景气向上。国内商用车销量自2020年达峰后，已震荡下行4年，而商用车通常更新周期为5-7年，2025年国家更新补贴范围扩大到国四，预计将加速商用车更新替换，商用车销量有望企稳向上。

值得一提的是，天然气重卡经济性凸显，公司天然气喷射系统有望受益。我们根据近期油气价差，按照卡车常见运营里程20万公里估算，天然气重卡对比柴油一年燃料成本优势达到17万元，天然气重卡经济性凸显，叠加2025年更新补贴首次纳入天然气车，天然气重卡销售有望持续上行。

公司2017年开始与博世合作开发天然气喷射系统，并在2019年获得系统总成配套定点。公司配套潍柴动力的天然气EGR阀已量产，配套一汽解放等头部客户的产品预计2025年进入试装，公司天然气喷射系统部件销量有望快速增长。

混动乘用车崛起，插混销量呈现高速增长。2024年插混汽车销量500万台，同比增长80%，继续保持高速增长态势。产业端，2024年以来极氪、小鹏等纯电路线车企批量入局混动，表明混动已不再是过渡技术，新车发行有望带动混动汽车销量保持快速增长，长安汽车总裁王俊预计未来五年混动汽车销量占比将达40%。

2.1.2、多电机趋势倍增市场空间，升级半总成实现价值量跃迁

马达铁芯是新能源汽车驱动电机关键部件。马达铁芯主要包括定子铁芯、转子铁芯，其质量和性能直接决定驱动电机的性能、能效以及稳定性等关键性指标。我们拆解新能源汽车驱动电机，其中定子与转子合计占电机成本30%，占比高。

我们预计新能源乘用车马达铁芯市场规模约76.44亿元。参考NE时代数据，2024年我国新能源乘用车定子装机量为1667.2万件，同时我们参考公司2024年平均单套马达铁芯价格459元/件，按此测算，预计2024年我国新能源乘用车马达铁芯市场规模约76.44亿元。

新能源汽车多电机趋势下，马达铁芯市场空间有望倍增。多电机架构能获得更高效、稳定的动力输出，在通过性、循迹性、加速性方面有明显优势，主流车企多已推出相关车型架构，如比亚迪DM-i。我们测算2030年新能源乘用车电机装车量有望达到3944万台，对比2024年有数倍增长。

行业竞争格局较为分散，电机功率密度提升预计将推动集中度提升。我国马达铁芯制造企业数量众多，企业规模相对较小，行业竞争格局相对分散。随着新能源电机功率密度持续提升，对铁芯电磁性能、机械性能、精度提出更高要求，头部马达铁芯制造厂商在采用高精度、高效率、长寿命的自动化冲制设备走在行业前列，具备更强的精密加工能力与规模量产质控能力，有望持续受益于电机功率密度要求的提升。

我国马达铁芯制造头部企业包括隆盛科技、震裕科技、信质集团、通达动力，其中隆盛科技2024年铁芯销量225.5万套，对应市占率为13.53%（2024年国内新能源乘用车定子装机量达1667.2万件），仍有较大提升空间。

客户方面，公司核心客户产品周期强劲，有望明显受益。公司主要通过配套Tier1厂商进入汽车供应链，终端配套车企包括长安汽车、理想、小米等。2025年，公司核心客户产品周期强劲，比亚迪有望凭借智驾平权优势进一步提升销量，特斯拉有望发布焕新版Model Y以及更亲民车型Model Q。

技术方面，公司联手黑田精工，持续提升马达铁芯业务竞争力。随着电机功率密度逐步提升，粘胶工艺被视为未来铁芯生产的主流技术路线。粘胶工艺对比传统扣点/焊接技术，可在冲压工序中完成冲裁、层叠、检测、装配的全部处理，具有发热量低、损耗小、抗拉强度大、稳定性好、寿命长的优点，平均可提高电机能量转换效率5%-10%，铁耗可降低10%-15%，2022年，公司获得黑田精工“Glue FASTEC”的技术授权，进一步提升了公司在马达铁芯生产上的业务竞争力。

产能方面，公司马达铁芯量产配套能力强。公司于2020、2022年两度投建产能，2025年将形成432万套新能源驱动电机铁芯产能，量产配套能力突出。

产品升级，公司从马达铁芯升级电机半总成，单车价值量或提升3倍以上。电机铁芯半总成主要部件包括定子总成（铁芯、绕组、绝缘材料）、转子总成（铁芯、磁钢、转轴），单套电机半总成价值量可高达2000元，较马达铁芯提升超3倍。

公司已获得赛力斯、博世的半总成定点，随着后续合作加深，公司有望与更多客户升级合作关系。（1）控股孙公司隆盛茂茂获得赛力斯订单，配套产品向半总成升级。2025年1月，控股孙公司重庆隆盛茂茂被赛力斯汽车动力 BU选定为“新能源汽车电机半总成项目”的配套供应商，定点计划将在 2025 年实现量产。（2）获博世电机半总成定点。2024年12月，公司被博世选定为“新能源商用车驱动电机半总成”项目的配套供应商，定点计划将在2025年开始量产。

2.2、 商业航天绑定航天强院及独角兽，有望随产业腾飞

商业航天受政策扶持，孕育超四百亿的卫星结构件市场。低轨空间容量有限，卫星互联网的商业空间广阔，商业航天已作为国家战略，两度写入政府工作报告。SpaceX已发射超7000颗“星链”卫星，中国版“星链”构建紧迫。目前国内卫星组网规模前三的计划预计将发射约3.8万颗卫星，单颗卫星平均造价常在3000万元左右。参考艾瑞咨询，批量生产阶段卫星运载平台约占总成本的30%，其中结构系统（机加工结构件等）占平台成本的12%，则3.8万颗卫星对应卫星结构件市场空间达410.4亿元。

微研中佳深耕航天零件加工，是国内航天强院的长期合作伙伴。微研中佳作为微研精工子公司，2018年并入隆盛科技，其具备微米级精密零件加工技术，2015年便与北京卫星制造厂等航天五院系企业建立合作，并持续拓展航天体系客户。目前公司主要客户有航天一院、航天三院、航天五院的下属单位，终端客户覆盖千帆星座、GW星座两大国产“星链”计划，公司已成为航天五院指定生产嫦娥系列、神州天舟、深空探测、空间站等航天项目的精密零部件优选供应商。

与行业第一独角兽银河航天达成战略合作，扩建产能就绪，业务有望随客户腾飞。银河航天是中国商业航天领域第一家独角兽企业，其卫星综合性能达到国内领先水平，支持低成本、批量化制造，年产能在170颗以上，已获得多个遥感卫星产品订单并完成部分发射。公司与银河航天优势互补，就卫星能源、通讯、控制模块的核心零部件的加工生产组装等方面展开深入合作，目前已处于小批量供货状态。微研中佳预计2024年完成三期厂房扩建，产能释放有望支撑合作规模扩大。

3、背靠赛力斯、特斯拉等大客户，人形机器人总成启航

3.1、 精密制造能力协同，加码人形机器人三大核心部件

公司依托在汽车精密制造能力和产业资源，重点突破人形机器人三大核心部件：

（1）灵巧手总成：2024年6月发布自研“兰森”人形机器人，其灵巧手已在产线完成转子目检、称重、上油等工序；目前正推进第三代灵巧手开发，主要针对感知、电子皮肤及控制，提升环境自适应能力。

（2）谐波减速器：通过控股蔚瀚智能获得WHS系列谐波减速器技术，采用自研双曲线齿形设计，体积较传统产品减少70%，承载力提升1-2倍，疲劳寿命延长30%，可直接适配人形机器人关节模组。

（3）关节电机与粘胶铁芯：将汽车电机技术迁移至机器人关节，开发高功率密度、低噪音电机；粘胶铁芯技术获日本黑田“Glue FASTEC”授权，较传统焊接工艺降低损耗10%，提升热稳定性，未来有望成为机器人电机主流工艺。

3.1.1、 自研灵巧手已用于产线测试，三代灵巧手开发推进中

公司具备灵巧手核心部件技术积淀，有望脱颖而出。灵巧手开发为复杂的系统工程，具备更多种零部件技术沉淀的模组厂商对系统认知更全面，可针对性优化多种零部件并开发出兼具性能与成本优势的整手方案。灵巧手核心零部件包括微型电机、微型传动机构（微型齿轮箱、微型丝杠），公司已有电机半总成产品储备，并在电机、丝杠领域与黑田精工深度合作，有望在灵巧手总成领域脱颖而出。

公司联合无锡产业研究院、江南大学等科研院所，自研人形机器人灵巧手。2024年6月，公司与无锡市产业研究院合作成立唯睿-隆盛企业联创中心，并联合华中科技大学无锡研究院、江南大学产研院、睿尔曼智能科技等高校院所和产业公司，围绕人形机器人核心零部件开展应用研究。

公司自研灵巧手已在产线完成工作，正推进三代灵巧手开发。2024年6月发布自研“兰森”人形机器人，其灵巧手已在产线完成转子目检、称重、上油等工序；目前正推进第三代灵巧手开发，主要针对感知、电子皮肤及控制，提升环境自适应能力。

3.1.2、控股蔚瀚智能，获得谐波减速器技术赋能

公司控股蔚瀚智能，布局谐波减速器产业。2025年3月13日，公司与无锡蔚瀚智能科技有限公司举行战略投资签约仪式，蔚瀚智能将正式成为公司控制子公司，融入公司业务版图。

无锡蔚瀚智能专注谐波减速器与一体化关节技术研发与应用。无锡蔚瀚智能在谐波减速器领域拥有十余年研发制造经验，拥有WHS、WCS系列谐波减速器共七十余款，蔚瀚智能WHS系列谐波减速器采用自研双曲线齿形设计，体积较传统产品减少70%，承载力提升1-2倍，疲劳寿命延长30%，可直接适配人形机器人关节模组。

3.1.3、深度合作黑田精工，提升电机、丝杠布局能力

公司将汽车电机技术迁移至机器人关节，开发高功率密度、低噪音电机，同时粘胶铁芯技术获日本黑田“Glue FASTEC”授权，较传统焊接工艺降低损耗10%，提升热稳定性，未来有望成为机器人电机主流工艺。

除电机外，黑田精工在丝杠、机床等具备深厚沉淀，可为公司拓展执行器及灵巧手总成赋能。日本黑田精工是日本首家专业量规生产厂家，业务逐步拓展滚珠丝杠、精密研磨滚珠丝杠、精密模组、平面磨床、机床等产品。

（1）黑田精工丝杠产品具有较高市场认可度，广泛用于精密机床、工业机械、电子机械等领域。

（2）黑田精工拥有超高精密机床、磨床，具备平面磨床、研磨机、特殊磨床、砂轮等。

3.2、 背靠赛力斯、特斯拉等客户资源，机器人业务有望加速落地

公司积极拓展赛力斯、特斯拉等布局机器人的汽车客户。公司凭借强大技术研发能力和严格质量管理体系，在汽车领域积累了包括赛力斯、特斯拉、小米、比亚迪、广汽、奇瑞等客户，上述客户均在人形机器人领域积极布局，公司具备执行器及灵巧手总成的底层能力，技术与汽车客户协同有望加速落地。

公司是赛力斯汽车领域的深度合作伙伴，已从Tier2升级为Tier1供应商。公司此前与赛力斯合作主要是依托Tier1客户间接向其供应新能源汽车驱动电机铁芯相关产品。2024年11月，公司成立隆盛茂茂，持股51%，并对接赛力斯新能源车BU电机半总成定点订单，预计2025年下半年量产。公司通过隆盛茂茂进一步实现与赛力斯的深度绑定，公司供货身份从Tie2升级为Tier1，供货产品价值量实现倍增，也表明赛力斯对公司精密加工制造能力、稳定供货能力的认可。

赛力斯是国内造车新势力头部企业，在人形机器人领域早有落子，从2023年至今，公司先后成立凤凰智创公司承接机器人业务、注册有机器人含义的商标、招聘具身智能相关岗位、与北航合作成立具身智能合资公司等等。

（1）成立公司：成立凤凰智创，业务涉及人工智能领域

2023年12月，赛力斯和重庆财政局控股公司合资成立重庆赛力斯凤凰智创科技有限公司，该公司注册资本12.2亿元，该公司经营范围包含汽车零部件研发、汽车零部件及配件制造、人工智能基础软件开发、计算机软硬件及辅助设备批发等。

（2）商标注册：申请注册有机器人含义的“ROBOREX”商标，并获受理

2024年9月14日，赛力斯申请注册了RoboREX商标,并在10月12日拿到了受理通知书。

（3）人员招聘：公开招聘具身智能相关岗位

2024年10月，赛力斯发布招聘公告，涉及机器人机械工程师、具身智能应用开发和运动控制等岗位，明确提出了对足式机器人的要求。

（4）场景展示：人形机器人首次出现在赛力斯超级工厂，展示搬运工作

2025年3月，赛力斯发布工厂最新工作视频，视频中包含各类自动化产线的工作情形，其中人形机器人首次出现在赛力斯工厂工作视频中，并展示其在搬运等工作中的样子。

（5）产业协作：与北航成立具身智能合资公司，加速产业布局

2025年3月，赛力斯与北京航空航天大学合资设立北京赛航具身智能技术有限公司，经营范围包括智能机器人和服务消费机器人的制造和销售等，赛力斯间接持股70%，北航持股30%，人形机器人的布局加速。

综上，赛力斯在人形机器人产业布局上正趋于完善，硬件层面凭借汽车制造经验，汽车产业链可满足机器人零部件需求；软件层面有望依托于华为的深度合作；场景层面，赛力斯汽车超级工厂有望提供机器人训练与应用场景，加快产业落地。

我们认为公司通过内生外延已实现灵巧手、谐波减速器、电机等人形机器人产品布局，并不断夯实关节总成配套能力，公司与赛力斯在汽车领域合作深入，拓展不断，或将在人形机器人领域实现更多合作。

4、 盈利预测与投资建议

4.1、 假设及财务预测

公司为EGR&马达铁芯双龙头，EGR业务受益于商用车周期向上及混动崛起，维持稳健增长态势，新能源汽车马达铁芯逐步升级至电机半总成，业务空间倍增。此外，公司积极拓展人形机器人与商业航天两大新增长极，人形机器人已具备灵巧手、谐波减速器产品供应能力，2025年人形机器人量产放量，公司有望持续受益，商业航天业务主要深耕航天零件加工，覆盖千帆星座、GW星座，有望随产业齐飞。

新能源产业业务，产品主要为新能源汽车马达铁芯，新能源产业发展叠加多铁芯技术发展，马达铁芯市场空间倍增，公司在马达铁芯领域深耕多年，凭借规模量产经验与黑田技术，市场竞争力凸显，与赛力斯、博世等均有合作，相关业务有望实现快速增长。我们预计2025-2027年公司新能源产业业务收入增速分别为30.5%、40.0%、45.0%。毛利率方面，基本维持稳定，预计2025-2027年毛利率分别为13.10%、13.20%、13.30%。

EGR产品业务，产品EGR系统可用于商用车、混动乘用车，2025年商用车更新周期开启，叠加更新补贴加码，销量有望企稳向上。混动乘用车随着入局企业增多，销量有望成倍增长。公司凭借出色加工能力、系统研发配套能力，在EGR行业龙头地位稳固，相关业务有望保持快速增长。我们预计2025-2027年公司EGR产品业务收入增速分别为37.1%、35%、35%。毛利率方面，受益于规模化效应，公司EGR整体毛利率呈现提升态势，预计2025-2027年毛利率分别为23%、24.30%、24.30%。

冲压件产品业务，产品为汽车零部件精密冲压，产品品类丰富，可满足客户一站式采购需求，随着前期公司布局的新能源汽车相关零部件开始放量，公司冲压件业务有望维持稳定增长。我们预计2025-2027年公司冲压件产品收入增速分别为30%、20%、20%。毛利率方面，基本维持稳定，预计2025-2027年毛利率分别为18.60%、18.90%、19.00%。

其他业务，包括注塑产品、机加工业务、配套件及其他等，预计随着新能源汽车发展，保持稳定增长。我们预计2025-2027年其他业务收入增速均为10%。毛利率方面，基本保持稳定，预计2025-2027年毛利率均为30%。

4.2、 估值水平与投资建议

我们选取EGR、马达铁芯等人形机器人相关上市公司银轮股份、震裕科技、三花智控、绿的谐波作为可比公司，2025-2027年可比公司平均PE为82.3/62.9/48.4倍。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润3.09、4.12、5.46亿元，EPS分别为1.32、1.78、2.36元/股，当前股价对应PE分别为26.3/19.8/14.9倍，公司估值低于行业可比公司平均水平。若机器人放量业绩有望持续上修，首次覆盖给予“买入”评级。

5、 风险提示

新能源汽车发展不及预期：若新能源汽车发展不及预期，对应马达铁芯及冲压件、注塑件等产品需求可能不及预期。

人形机器人拓展不及预期：若公司拓展人形机器人业务不及预期，对应公司新兴业务增长可能不及预期。

商业航天发展不及预期：若国内商业航天推进不及预期，国内商业航天相关零部件需求可能受影响，公司业务可能受影响。

附：财务预测报告

报告发布时间：2025年7月14日

开源机械

孟鹏飞

分析师SAC执业编号：

S0790522060001

邮箱：mengpengfei@kysec.cn

罗悦

分析师SAC执业编号：

S0790524090001

邮箱：luoyue@kysec.cn

欧阳蕤

分析师SAC执业编号：

S0790525060002 

邮箱：ouyangrui@kysec.cn

张健

分析师SAC执业编号：

S0790123040050

邮箱：zhangjian1@kysec.cn

朱珠

分析师SAC执业编号：

S0790124070020

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孟鹏飞，开源证券机械行业首席分析师‌，8年制造业产业经验，曾任职于全球最大的光伏设备企业瑞士梅耶博格和全球最大的数控系统及机器人企业日本发那科。9年证券从业经验，曾任职于国金证券研究所、新时代证券研究所，2022年加入开源证券。

罗悦，开源证券机械行业高级分析师，南京大学经济学学士、硕士；CPA，CFA，FRM。曾任职于东吴证券，5年机械行业研究经验，2024年加入开源证券。

欧阳蕤，开源证券机械行业分析师，山东大学金融学硕士，4年证券从业经验，曾就职于国泰海通证券、国盛证券，主要覆盖人形机器人、通用设备等行业，2025年加入开源证券。

张健，开源证券机械行业分析师，上海交通大学硕士，动力工程及工程热物理专业。2年电力行业咨询经验，2年卖方研究经验，曾任职于莫尼塔咨询、德邦证券等机构，2023年加入开源证券。

朱珠，开源证券机械行业研究员，复旦大学经济学院硕士，2024年加入开源证券。

《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过微信形式制作的本资料仅面向开源证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发行为。若您并非开源证券客户中的金融机构专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的信息。本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，还请见谅！感谢您给予的理解和配合。若有任何疑问，请与我们联系。

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