最近M1改善了

（来源：ETF和LOF圈）

摘

要

1、A股于3500点上方运行，并非产生趋势性行情的充分条件。从宏观盈利层面，A股在反内卷、海外制造业走强带动我国出口，以及债务停止收缩的三大背景下，有望走出ROE见底回升的基本面行情；估值层面，前期主流的哑铃型策略或已抢跑了过高的估值，而传统行业仍有修复空间。建议投资者关注钢铁ETF（515210），煤炭ETF（515220），石油ETF（561360）等。

2、今日养殖ETF（159865）涨幅位居市场前列。从基本面角度看，猪价见底反弹后又有所回落。需求侧目前处于猪肉消费淡季，餐饮消费走弱进一步压制猪价表现；供给侧能繁母猪数量继续上行，供强需弱格局持续。我们认为，养殖板块处于强预期弱现实的结构性矛盾中，远期可以预期供给收缩，但近期基本面支撑偏弱。建议投资者关注养殖ETF（159865），逢低布局。

正

文

今日A股全日震荡。宽基层面，上证指数微跌0.03%，报3503.78点；深证成指下跌0.22%，创业板指下跌0.22%，科创综指上涨0.44%。三市全天成交1.46万亿元，较前一交易日缩量1733亿元。行业层面，今日影视、养殖、医药、港股科技等板块领涨；钢铁、红利国企、计算机、金融等板块领跌。

由今日市场结构可见，短期情绪均衡偏强。个股层面，个股涨多跌少，全市场近3300股上涨；风格层面，小盘强于大盘，成长略强于价值，双创分化明显。整体而言，市场今日风险偏好处于中性偏强水平。

上证指数近日维持3500点上方运行。在过往1-2周，关键点位本身占据了市场极大关注，但其主要意义仅在于心理层面。我们保持这样的观点：3500点的突破并不能带来趋势的形成，未来仍需关注宏观经济修复。

国金证券认为，从盈利端来看，A股在反内卷、海外制造业走强带动我国出口，以及债务停止收缩的三大背景下，有望走出ROE见底回升的基本面行情，煤炭、石油、钢铁等传统行业具有更大的修复空间。

基本面层面，我们考虑国内增长、通胀与流动性的情况。增长层面，一季度数据修复明显，但近期呈现企稳迹象，二季度实际GDP同比增长5.2%，名义增长为3.9%，与去年Q2持平。6月工业增加值累计同比、出口累计同比、社零累计同比分别为6.4%、5.9%、5.0%，较上个月分别上涨0.1%、下跌0.1%，以及维持不变。广发证券认为，工业增加值维持高位可能和关税节奏有关，5月14日中美关税缓和，出口交货值于6月释放。社会零售较低，仍与餐饮、烟酒、饮料、化妆品领域大幅回落，以及国补促销政策的扰动有关。往后观察，二季度实际增长数据为全年打下了良好基础，主要短板还是物价下滑带来的名义GDP不足，这影响了大家的微观体感，也可能是反内卷政策升温的重要背景之一。

物价层面，反内卷政策推行出现一定的效果。国金证券指出，以水泥行业为例，代表水泥开工率的磨机运转率处于2019年以来的同期最低；水泥的产量自2022年之后便持续下降，价格指数在2024年下半年以来有所反弹。从上市公司的视角看，类似2015-2016年，自2023年以来资本开支增速一直处于负值区间，而ROE在2024年Q2企稳回升。未来反内卷可能会继续强化这种趋势，而对于其他行业也是类似的，资本回报的底部可能会逐步出现。

流动性层面，近期M1上涨显著。广发证券指出其主要原因在于：一是在政府主导项目较集中落地的背景下，6月融资偏强为企业账上带来大量活期存款；二是化债置换影响减弱，微观主体偿还债务消耗的活期存款规模减少；三是在经贸环境不确定、美元指数走弱背景下，外贸企业可能继续保持着偏高的结汇规模。7-8月这些因素仍在延续，M1周期可能继续保持扩张。此外，信贷规模也有所扩张，6月社融增长4.2万亿元，高于WIND预期的3.7万亿元。受信贷扩张，经济回升影响，债市于7.8-7.14日存在一定回调，十年国债ETF（511260）下跌0.32%，但最近有所反弹。

与之对应的，国金证券在微观层面也发现了企业的偿债压力减轻，本轮债务偿还周期可能正在步入尾声。

宏观基本面存在利好，对应A股的哪些资产可能有更好的表现呢？微观主体流动性压力缓解，或为股市提供更多的剩余流动性，但哑铃策略相关标的或许已经抢跑太多。国金证券统计，当前全A所有个股中PB历史分位数在20%以下的占比已经大幅下降至2017年Q1以来的最低水平，比2021年年底市场顶点对应的水平还要低；同样地PB历史分位数在80%以上的占比也已经接近2017年以来的最高水平。分行业来看，这一轮“消灭低PB个股”的行业集中于TMT+高端制造+银行，而这些行业目前PB历史分位数在20%以下的个股数占比大多已经低于20%。相反，以煤炭、石油石化、钢铁、交运、电力及公用事业、房地产和非银金融为代表的传统行业，它们内部的低PB分位数个股占比仍有40%及以上，相对具有更高性价比。综上所述，建议投资者持续关注建材ETF（159745），钢铁ETF（515210），煤炭ETF（515220），石油ETF（561360）等。

今日养殖ETF（159865）上涨0.99%，位居市场前列。近10日上涨幅度为1.99%。

从直接原因来看，生猪市场价格于六月末触底回升，从底部的14.1元/kg上涨至15.1元/kg，随后又有一定的回落。

生猪需求存在较为稳定的季节性，受春节影响四季度至次年年初往往是消费旺季，而目前处于消费淡季。目前猪产业链下游屠宰开工率略强于往年同期，但差距不大。我们预期短期内猪肉消费难有走强的支撑因素。当前处于夏季消费淡季，学校放假、户外作业减少等因素，使得团膳等集中消费需求下降，季节性因素进一步抑制了生猪需求的回暖。此外，6月份社零显示餐饮需求仍然减弱，终端也部分切换至冻肉库存，消费韧性不足。

由于需求的稳定性，生猪价格波动主要来自于供给端。目前行业的供给仍然处于增长态势，保持供强需弱格局。农业部数据显示，5月能繁母猪存栏为4042万头，增加4万头；卓创样本企业6月能繁母猪存栏703.37万头，增加5.48万头，对价格产生一定压力。

我们认为，近期养殖反弹主要来自于对供给侧政策的预期，以及价格的短期反弹，但基本面供强需弱格局，仍然对后续价格产生压制。股票与期货价格的主要区别在于纳入了更加远期的预期。从长期来看，猪肉的供给侧收缩仍然存在一定必要性，相对于其他供给侧改革标的（钢铁等），养殖板块的总体涨幅还处于较低位置。建议投资者持续关注，逢低布局。