城市工作会议联合解读电话会议

（来源：纪要头等座）

1、策略视角：市场影响与配置建议

·政策预期与实际影响：会议召开的核心背景是城市化进入新阶段，从快速增量扩张转向存量提质，更注重以人为本、发展方式转变及节约高效。政策未提及棚改货币化，城中村和危旧房改造以‘稳步推进’为基调，强调稳中求进。政策对地产链影响呈结构性特征，聚焦城市更新领域，如减污降碳、老旧管线改造、房屋安全设施完善、城市防洪内涝治理及治安边控等，对增量周期品需求拉动小，更利好建材、家电等地产后周期领域。

·市场配置策略：基于政策基调，无大规模刺激预期，市场指数预计维持震荡区间。建议采用哑铃型配置策略，包括两条主线：一是科技、军工板块，中报业绩优于内需板块，AR上游资本扩张，军品装备海外及国内订单9月落地（阅兵前加速），且板块调整时间长；二是红利类资产，如公共事业（电力、公路）及港股高股息服务业（部分零售领域），配置价值突出。

2、固收视角：债券交易主题与数据趋势

·交易主题与商品联动：城市更新在固收市场是交易主题，与2015年棚改货币化关联性弱。近期商品市场表现佳，有阶段性催化因素：一个半月前煤炭政策传言（后证伪），随后中东冲突推高油价（冲突结束后油价回落但工业品价格中枢上移），第三轮是反内卷政策叠加地产政策预期。权益与商品呈强风险偏好走势，压制债券。当前债券风险偏好交易较完整，波动幅度和持续时间小于以往（曾触及1.7，昨日尾盘回落），现处于修复局面。今年债券交易主题落实幅度远低于往年。

·金融数据验证与趋势：当前处于金融数据验证交易进行中。中长期看，金融数据自2024年9月至今连续爬坡，本月受反内卷政策催化，M1、M0及企业短期贷款增长猛。反内卷政策是数据向上的阶段性催化，非直接推动因素。社融数据中除餐饮外的其他消费有韧性，需关注中长期（三季度、四季度）表现。目前最猛烈阶段已过，处于中场休息阶段。

3、地产视角：政策定调与投资建议

·政策核心定调：房地产市场核心定调为从增量扩张转向提质增效。我国城镇化从快速增长期转向稳定发展期，城市发展从大规模增量扩张转向存量提质增效，中央明确房地产已过大规模增长阶段，进入稳定发展、提质增效阶段。结合国家统计局2025年上半年地产数据，当前房地产销售面积和价格同比均下降，行业处于筑底转型的正常过程。中央已认识到行业仍处于筑底转型期，且后续行业总规模难以大规模增长，因此短期内政策大（更多实时纪要加微信：aileesir）力度刺激、推动行业规模大幅增长的可能性较低。

·未来发展路径：未来发展路径重点在于存量优化。会议提出七大任务，即优化体系、创新城市、宜居城市、美丽城市、韧性城市、文明城市、智慧城市，均围绕存量优化。此前城市处于建设期和扩张期，当前建设已基本完成，发展重心转向存量优化，旨在提升城市宜居性、韧性、文明度、美观度和智慧化水平（如加强地下管网等基础设施建设）。“好房子”内涵进一步扩展，不仅包括小区内房屋得房率、品质、环境的提升，还涵盖小区外城市配套基础设施及周边环境的优化，未来将向“好房子、好城市、更好环境”的存量优化方向发展。

·投资标的推荐：在当前房地产板块估值和机构持仓均处于低位，且多重催化的背景下，看好地产板块未来表现。会议强调的三大核心精神（提质增效、好房子、都市圈）为投资提供依据。城市群和都市圈发展仍是未来重点，预计一二线核心城市及都市圈核心城市的房地产市场将持续跑赢全国，布局于这些区域的房企也将继续跑赢全国性房企。重点推荐布局核心一二线城市且具备高品质住宅开发能力的标的，包括华润、滨江、绿城、建发、中海等。

4、食品饮料视角：能量饮料消费趋势

·人口流动与消费偏好：过去我国以地方政府投资推动城市化和经济发展，导致城乡及地区收入差距大，人口流动受限。东部城镇化人口增速较用地高10%，北京、上海人均可支配收入是贵州、甘肃、西藏等地两倍多。当前农村人口占40%，产出仅占GDP约10%。消费偏好上，一二线城市消费者更爱能量饮料和咖啡，低线城市消费者更青睐碳酸饮料。人口流动和城市化将促进能量饮料占比提升。

·能量饮料增长逻辑：人口向密度高、需求大的城市和区域集中的趋势不可阻挡，这将带来分工细化和更多劳动时间需求，进而推动能量饮料消费。我国各省能量饮料消费额及消费量在区域和省份分布不均，与人口、GDP体量等宏观数据背离，主要受产业结构和消费习惯影响。北方碳酸饮料在软饮料消费中占比高，但近年正快速向能量饮料、茶饮转换。广东作为第一经济大省，以蓝领工人为主要消费群体，占红牛和东鹏市场份额均超50%。

·核心标的推荐：能量饮料核心受益标的是东鹏饮料。全年收入增速预期35%目标不变，公司认可该预期；利润增速预计40%-45%，保守估计2025年利润约48亿。若2026年维持收入30%、利润35%的增速预测，当前股价对应2025年31倍估值，2026年底23倍估值。2025年是东鹏饮料全国平台化及品牌投放向单点转化元年，当前估值性价比高，是消费有增速、估值合理且能顺利切换至2026年的标的。

5、建材视角：行业需求与标的推荐

·会议关联度与需求排序：会议关联城市更新、城中村改造，涉及房屋拆迁建设、新房及存量房装修，带动建材需求。细分品种影响排序为：消费建材>水泥>玻璃>玻纤。消费建材涵盖防水、管道、涂料等，受新建与存量住宅翻新影响最大；水泥和玻璃依赖房屋新建或重建；玻纤下游分散，需求带动有限。

·需求拉动效果分析：会议提出‘加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村改造和危旧房改造’，表述偏中性温和，对建材需求拉动有限。当前新房新开工及二手房销售有压力，老旧房屋翻新等需求增量或难完全对冲整体需求下滑，需持续观察对建材需求的拉动效果。

·细分板块与标的推荐：消费建材受会议影响范围大，但整体需求弱，边际变化小；水泥板块因会议带来的需求增量可托底，叠加供给侧‘反内卷’（限制超产、产能出清），更具机会。标的推荐：海螺水泥是国内体量第二大、盈利能力最强的企业，若供需共振，流通性好（更多实时纪要加微信：aileesir）易获机构配置；塔牌集团、上峰集团等高股息标的，当前塔牌集团股息率约5.5 -5.6%，高股息吸引资金，盈利有望随供需改善提升；华新水泥国内外业务均有边际改善，具备长逻辑。综合推荐海螺水泥、华新水泥及凯莱集团。

Q: 本次会议与建材行业的关联度如何？

A: 本次会议提及城市更新、城中村改造等内容，涉及房屋拆迁建设、新房及存量房装修等，与建材行业密切相关并将带动需求增长。细分品种中，消费建材、水泥、玻璃等品类将受到较大影响；玻纤因下游需求分散，整体需求带动有限。

Q: 建材行业各细分品种受影响的排序是怎样的？

A: 从关联度或影响范围来看，建材行业各细分品种的影响排序为：消费建材影响最大，其次是水泥，再次是玻璃。

Q: 本次会议对建材行业整体影响力如何？

A: 会议提出加快构建房地产发展新模式，稳步推进城中村改造及危旧房改造，表述偏中性温和，未提及市场预期的大规模城镇改造，对建材行业需求的拉动作用有限。具体拉动效果及比例需持续观察，当前房地产To B端新开工及To C端新房、二手房销售面积均面临压力，老旧房屋翻新等新增需求或难以完全对冲新房及销售下滑带来的需求下降。

Q: 建材细分板块的排序及推荐逻辑是什么？

A: 消费建材整体需求较弱，尽管会议带来的增量影响范围较大，但边际变化有限。水泥板块则受益于两方面：一是会议带来的老旧小区改造、城村改造等需求增量，可托底或稳定需求；二是供给侧反内卷政策推动限制超产、产能出清等改革。因此水泥板块被列为重点推荐。

Q: 建材组推荐的水泥标的及具体逻辑是什么？

A: 推荐标的包括海螺水泥、华新水泥及凯莱集团。推荐逻辑包括：海螺水泥为国内体量第二大、盈利能力最强的水泥企业，若后续供需共振，凭借大市值与高流通性优势易获机构配置；求稳策略关注高分红标的，如塔牌集团、上峰集团，其中塔牌集团当前股息率（更多实时纪要加微信：aileesir）约5.5%-5.6%，高股息吸引红利资金，且水泥板块供需改善有望推动盈利提升；专注海外水泥业务且国内业务边际改善、海外业务具备边际变化与长期逻辑的标的，如华新水泥。

免责申明：以上内容不构成投资建议，以此作为投资依据出现任何损失不承担任何责任。