蹭零售红利时代过去 天图转身进军高科技

（来源：BBW咏竹坊）

在筹备债券发行募资之际，这家私募股权投资机构似已将目光瞄准高科技企业

重点：

• 天图资本拟发行“科技创新”债券，总额不超过人民币3亿元
• 在核心业务聚焦的中国消费类企业疲软之际，这家私募股权机构业务增长停滞

梁武仁

　　私募股权及创投界的老兵深圳市天图投资管理股份有限公司（1973.HK），正蓄势拓展业务疆域，其传统专注的中国消费板块曾活力充沛，而今增长动能正快速消退。

　　天图投资上周四宣布，计划向机构投资者非公开发行“科技创新”债券，可一次发行或分期发行，最多筹资3亿元（约合4,200万美元）。公司拟将至少70%投入投资基金或自营股权投资，余下用于补充流动资金。

　　虽未明确新资金投向领域，但“科技创新”的命名显著指向高科技企业。对这家以投资奈雪的茶、飞鹤等消费企业著称的机构而言，转型并非完全无迹可循。在最新年报中，公司称致力“发掘创新投资主题与策略”过程中，计划将投资范围拓展至生物科技、机器人等前沿领域。

　　作为深耕中国私募创投领域逾二十年的资深机构，天图投资早年受益于消费升级浪潮，实现蓬勃发展。繁荣经济催生的中产阶层财富效应，为公司提供多年增长动力。

　　然而，时过境迁。近年，中国经济增速显著放缓，且未见有效纾解之道。占GDP重要份额的房地产行业因投机炒作推高房价，加之债务驱动扩张，引发严重供给过剩，如今深陷困境。外部环境也面临多重挑战，包括与唐纳德·特朗普的贸易摩擦，对出口导向型经济体构成重大困扰。

　　宏观经济困局，正以收入增速滞缓甚至裁员潮形式传导至普通民众。这意味着，消费企业要提升销售有一定难度，进而使天图投资在多方面承压。

　　首要表现为，因零售关联项目的吸引力减弱，公司募资难度加剧。这或许反映在其管理规模变化上，去年末资产管理规模降至205亿元，同比缩水约16%。去年旗下基金新募资金额也锐减近三分之二，仅录得4.01亿元。

　　募资困境下，公司收入自2023年的约4,660万元下滑约5%。其两大营收来源分别为基金管理费与收益分成（即所管理基金实现收益的分成）。去年，天图投资在收益分成方面颗粒无收，意味其营收增长完全依赖基金管理规模的扩张能力。

　　被投企业估值缩水构成另一大挑战。为此，天图投资去年计提净投资损失达7.05亿元，较当期营收规模形成碾压之势。

　　当下市场环境中，天图投资既难觅优质零售类新投资目标，又面临存量项目IPO或股权转让的退出难题。因此，其拓展投资领域的尝试合乎逻辑，尽管在私募及创投扎堆的高科技赛道，或遭遇更激烈竞争。

　　与天图投资的困境形成反差，港股IPO市场回暖正推动中金公司（3908.HK；601995.SH）等头部投行业务激增。中金公司周二预告，上半年净利润同比最高增长78%。反映投资者更倾向将资金投入即将IPO的成熟企业，而非押注天图投资等机构布局的初创公司，尤其是零售等遇冷板块。

　　在新涉足的领域中，生物科技对天图投资并非全新赛道。仅2022年，其就投资两家该领域早期企业。当前，机器人产业在中国方兴未艾，或能开辟其他价值洼地。

债务融资

　　就融资方式而言，债券发行更具实操优势。一方面，当前中国央行维持低利率刺激经济，发债成本或低于专项基金募资。鉴于股权投资者要求更高风险溢价，债务融资通常更具成本效益。因此，私募股权机构运用借贷提升投资回报实属常规操作。

　　此外，通过发债锁定资金后，天图投资可迅速捕捉投资机会，无需苦待投资者实缴出资。更重要的是，凭借自身信用募得资金可自由支配，这与通常投向特定项目的股权资本形成鲜明对比。

　　天图投资表示，发行科技创新债券将“降低融资成本、拓宽融资渠道、提升业务规模，提高盈利能力和抵抗风险的能力”。

　　天图投资的股价较2023年IPO发行价已累计跌逾30%，市净率仅0.3倍，低于中金公司的0.7倍。同属精品投行的华兴资本（1911.HK）市净率居中，为0.5倍，凸显天图投资亟待提升市场认可度。

　　天图投资将破局之道寄望于高科技投资。当前，公司亟需成功完成战略转向，并重返增长轨道。不过，在中国经济放缓的背景下，争夺优质资产的激烈竞争，使其转型之路知易行难。