【方正金工】聚焦高自由现金流企业，稳健收益投资全新选择 ——中证全指自由现金流指数投资价值分析

（来源：市场投研资讯）

1 聚焦自由现金流：政策引导企业提质，长期投资逻辑强化

自由现金流是企业在支付所有运营成本和资本性支出后剩余的现金流量，是企业财务健康的重要评判标准。美股市场自由现金流策略产品发展较为成熟且不断多元化延伸，形成涵盖不同市值、风格和区域的产品生态；与美股科技板块低相关，长期业绩优于美股红利资产，配置价值凸显。

2024年以来，监管层陆续出台多项重要政策，强调企业盈利质量及现金流可持续性。自由现金流策略核心逻辑为挖掘经营稳健、具备持续现金生成能力的企业，高自由现金流也是企业分红的前置条件，具备政策适配性。

2 中证全指自由现金流指数：聚焦高自由现金流企业，高股息率分红稳定，长期表现显著优于主流宽基指数

指数信息：中证全指自由现金流指数选择100只非金融地产行业自由现金流率较高的上市公司证券作为成份股，以反映现金流创造能力较强的上市公司证券的整体表现。

市值及行业分布：指数成分股市值分布较为广泛，均衡覆盖不同市值区间股票；重仓有色金属、交通运输、食品饮料等行业板块，与红利策略指数行业分布存在明显差异。

基本面表现：指数筛选具备稳定自由现金流的企业，高自由现金流是企业分红的前置条件，故中证现金流指数成份股分红能力较强，最新股息率为4.37%，高于沪深300与中证800。重仓行业的市场需求稳定，或具有较高进入壁垒或强成本控制能力，提供了充裕且稳定的自由现金流。

业绩表现：中长期收益表现优于沪深300等宽基指数，震荡市中表现相对稳定。截至2025年7月11日，中证现金指数近3年和近5年累计收益率分别为31.76%和94.34%，相对于沪深300指数超额收益分别为41.11%和109.88%，长期收益表现占优。2021年至2023年的市场调整阶段，指数波幅相对较小且有小幅上涨趋势，年化收益表现优于沪深300和中证800，表现出较强的抗跌性和收益性。

3 国投瑞银中证全指自由现金流指数基金：跟踪复制中证全指自由现金流指数表现

国投瑞银中证全指自由现金流指数基金（024400.OF）是国投瑞银基金旗下跟踪中证全指自由现金流指数的被动指数型基金，基金经理为钱瀚先生和赵建先生，基金将于2025年7月21日至2025年7月25日公开发售。国投瑞银基金构建了宽基增强指数基金、行业主题及港股SmartBeta被动指数基金的产品矩阵。

国投瑞银中证全指自由现金流指数基金是国投瑞银基金管理有限公司旗下的产品，国投瑞银基金目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、汇率风险带来收益差异。

1  聚焦自由现金流：政策引导企业提质，长期投资逻辑强化

1.1 经济增速趋于放缓，存量经济下高自由现金流企业经营更加稳健

高自由现金流来源于企业创造现金和支出管控的本源能力。

自由现金流指企业在支付所有运营成本和资本性支出后所剩余的现金流量，是企业财务健康的重要评判标准。自由现金流不仅剔除了非现金项目（如折旧摊销）的影响，也独立于外部融资，相较于会计利润，自由现金流能够更加真实地衡量企业经营能力。整体来看，高自由现金流企业的主营业务盈利能力强、经营效率高，并且无需过度依赖外部融资即可支持运营与再投资，具有强大的内生增长动力和财务韧性。

聚焦高自由现金流企业，能够帮助投资者规避投资陷阱，获取长期复利。通过筛选高自由现金流企业，投资者能够系统性地规避那些盈利质量低下、依赖外部融资的“伪成长” 公司，一旦外部融资渠道收紧则将面临经营停滞甚至经营困难等风险。而高自由现金流企业凭借自身扎实的经营，能持续产生充足现金，财务根基稳固，经营稳健。在经济下行周期中高自由现金流公司具备更强的抗风险能力，维持运营的同时也可以较低成本并购或升级以实现逆势发展；在经济上行期，充裕自由现金流让企业拥有继续扩大生产规模、投入技术研发等选择，也可通过稳定分红、回购等方式让投资者直接受益。高自由现金流企业的长期投资逻辑更加清晰、风险更加可控。

1.2 美国自由现金流策略崛起，催生多元自由现金流ETF生态

美国自由现金流策略ETF发展已近10年，生态多元。美股市场自由现金流策略SmartBeta产品发展较为成熟，2016年Pacer Advisors公司率先推出了系列“Cash Cow”主题自由现金流ETF，其中聚焦美国市场大盘股的 Pacer US Cash Cows 100 ETF (以下简称“COWZ”) 规模达210亿美元（截至2025年6月30日），是目前全球规模最大的自由现金流产品。

Pacer旗下“现金奶牛”COWZ优选高自由现金流率个股，基金规模快速攀升。COWZ ETF跟踪指数为Pacer US Cash Cows 100指数，该指数从Russell 1000指数成分中筛选出自由流通市值最大的前400家公司，剔除未来12个月预期自由现金流或盈利为负的企业及大部分金融类公司，再按过去12个月自由现金流收益率进行排序，选取排名前100的企业构成指数，以公司自由现金流规模进行加权，并设置单一成分权重上限，确保分散风险。2021年以来，该产品以不亚于纳斯达克指数表现的优异业绩，吸引市场资金关注，基金规模迅速攀升。截至2025年6月30日，COWZ规模已达210.28亿美元，是美国市场规模最大的自由现金流ETF。

美国自由现金流策略ETF多元延伸，形成涵盖不同市值、风格和区域的生态。既COWZ之后，随着投资者对策略认知度的加深以及市场需求的变化，Victory Shares、Amplify、Invesco等机构也相继入局，不断将自由现金流因子与更多因子相结合。Pacer旗下CALF主打小盘股自由现金流策略，BUL则将成长因子纳入选股策略中；VictoryShares旗下GFLW则投资于高自由现金流、高质量的大盘成长股；Pacer旗下GCOW投资于发达国家市场中的高股息、高自由现金流公司，ICOW则专门投资于非美国的高自由现金流公司。从大小盘股的全面覆盖到与成长因子的创新结合，再到全球化的视野拓展，美国自由现金流ETF市场已跨过单一因子的阶段，形成一个多元化、多层次的生态系统，以适应不断变化的市场环境和投资需求，也印证了自由现金流作为核心财务指标的普适性与强大生命力。

美国自由现金流产品与科技板块低相关，长期业绩优于红利，配置价值凸显。美国自由现金流产品的表现与科技板块相关性较低，以COWZ和纳斯达克100ETF为例，2020年以来相关性仅为0.66，在科技板块波动较大时，自由现金流ETF能够提供一定风险对冲功能；在科技板块回调期间，COWZ则通过稳健的现金流展现出更稳健的表现，在回撤时具备更强的抗压能力。长期来看，COWZ业绩持续跑赢传统红利策略ETF和价值风格ETF，展现出强劲的长期增长能力。自由现金流ETF具有“攻守兼备”的特性，不仅可以作为红利策略的增强替代，也能在构建多因子或行业轮动组合时对冲科技板块波动、平衡风险收益，是具有长期价值的资产配置核心工具。

1.3 政策引导与市场需求共振，助推现金流策略崛起

政策强化上市公司盈利质量与现金流要求，自由现金流策略符合政策导向。2024年以来，监管层陆续出台多项重要政策，强调企业的盈利质量及现金流可持续性。4月国务院发布新“国九条”，通过强化上市公司分红约束，引导企业构建以稳定盈利和可持续现金流为支撑的分红机制，避免短期化、透支性分红；12月国资委将市值管理纳入中央企业考核体系，市值管理的核心在于实现企业内在价值与市场价值的动态平衡，而盈利质量与现金流的可持续性正是企业内在价值的核心构成要素。自由现金流策略核心逻辑即挖掘经营稳健、具备持续现金生成能力的企业，企业的高自由现金流也是企业分红的前置条件，随着政策的不断深入落实，自由现金流投资策略或将具备更明确的市场空间。

长线资金配置逻辑升级，自由现金流策略或成为重要配置方向。2025年4月，金融监管总局上调保险资金权益资产配置比例，险资等长线资金的投资目标聚焦于安全性、收益性与流动性的平衡，对分红的可持续性提出了更高的要求。自由现金流是衡量企业真实盈利能力与分红潜力的前瞻性指标，高股息的长期维持必须以高自由现金流为基础，长期具备高自由现金流的企业更能保障未来持续分红，实现对股东的稳定回报。随着长线资金投资策略的不断迭代，自由现金流契合风险规避与收益稳定性需求，或将成为险资等长线重要配置方向。

2 中证全指自由现金流指数：聚焦高自由现金流企业，高股息率分红稳定，长期表现显著优于主流宽基指数

2.1 指数编制方案：精选非金融地产行业高自由现金流率企业

中证全指自由现金流指数（以下简称“中证现金流指数”）于2024年12月11日发布，基日为2013年12月31日，选择100只非金融地产行业自由现金流率较高的上市公司证券作为成份股，以反映现金流创造能力较强上市公司证券的整体表现。

2.2 指数特征：市值分布广泛，重仓有色金属、交通运输等行业公司

指数成分股市值分布较为广泛，均衡覆盖不同市值区间股票。截至2025年7月11日，市值介于200-500亿元和介于2000-5000亿元之间成分股的合计权重均超20%，分别为21.98%和28.30%；市值在200亿元以下和1000-2000亿元之间成分股的权重分别为14.37%和16.41%。

成分股集中于有色金属、交通运输、食品饮料等行业板块。截至2025年7月11日，中证现金流指数成分股中，有色金属行业的公司权重占比最高，达到15.14%，交通运输行业的公司权重为13.75%，此外食品饮料、石油石化等行业的权重也均在10%左右。申万二级行业方面，指数成分股主要集中于工业金属、白酒、航运港口、油气开采、白色家电等行业。

2.3 指数基本面：股息率高于主流宽基指数，重仓行业现金流生成能力强

中证现金流指数成份股分红能力较强，股息率高于沪深300与中证800。中证现金流指数筛选具备稳定自由现金流的企业，而高自由现金流是企业分红的前置条件，特别是在市场波动时期，具备分红能力的稳健经营公司可为投资者提供可靠的现金流来源。截至2025年7月11日，中证现金流指数近12个月股息率为4.37%，超过沪深300的3.17%和中证800的2.83%。中证现金流指数成份股持续为投资者带来可观的现金回报。

重仓行业现金流生成能力强、商业模式稳定，多具备周期性溢价能力。中证现金流指数重仓的有色金属、交通运输和食品饮料等行业，这些行业或市场需求稳定，或具有较高进入壁垒，或成本控制能力强，具有更为充裕且稳定的自由现金流。有色金属与石油石化行业龙头企业已经构建了规模化生产体系，生产成本低，而相对稳定的产品需求则为企业提供较为稳定的现金流入；交通运输行业因稳定的运营收入和较高的进入壁垒，保障持续稳定可预测的现金流入；食品饮料行业龙头企业具有强大的品牌力、广泛的渠道网络以及消费者粘性，共同构建了深厚的护城河，自由现金流长期充沛。整体来看，中证现金流指数所覆盖的重仓行业头部公司是不确定性环境下现金流策略投资的优质选择。

2.4 指数收益表现：长期表现优于宽基指数，震荡市中表现相对稳定

中长期收益表现优于沪深300等宽基指数，震荡市表现相对稳定。截至2025年7月11日，中证现金指数近3年和近5年累计收益率分别为31.76%和94.34%，相对沪深300指数超额收益分别为41.11%和109.88%，中长期收益表现占优；在2021年至2023年的市场调整阶段，指数波幅相对较小且有小幅上涨趋势，年化收益表现优于沪深300和中证800，表现出较强的抗跌性和收益性。

2.5 指数对比：相较中证红利指数市值分布更为均衡，与科技板块相关性低

相较800现金流和中证红利指数，中证现金流成分股市值分布更加均衡。800现金流指数成分股更加聚焦于市值超500亿元的大中市值特征股票，中证红利指数成分股则聚焦于市值在500亿以下的小盘股。与之相对，中证现金流指数成份股市值分布更加均衡，避免市值风格过度暴露。

行业分布特征与800现金流较为接近，相较中证红利低配煤炭银行。中证现金流指数在有色金属、交通运输、食品饮料等重仓行业的权重分布与800现金流指数相当；与之相对，中证红利指数在银行行业的权重高达25.63%，交通运输和煤炭行业的权重也超过15%，三个重仓行业集中度达56.26%，与中证现金流及800现金流指数存在明显差别。

中证现金流与科技板块相关性更低，是科技板块轮动策略更优选择。从近5年的相关性数据来看，中证现金流全收益指数与科创50和中证TMT的相关性分别为35.98%和42.19%，低于中证红利全收益指数，中证现金流全收益指数与科技板块指数的相关性相对更低，主要是由于中证现金流全收益指数成分股更多地集中在有色金属、交通运输等周期或传统行业，与科技板块关联性相对较弱。在科技板块波动较大或市场风格切换时，中证现金流指数凭借低相关性和高现金流防御属性，可为投资者平衡组合风险，与科技板块指数进行组合，降低了单一板块的过度暴露，在市场波动中也更具稳健性。

3 国投瑞银中证全指自由现金流指数基金

3.1 国投瑞银中证全指自由现金流指数基金：跟踪复制中证全指自由现金流指数表现

国投瑞银中证全指自由现金流指数基金（024400.OF）是国投瑞银基金旗下跟踪中证全指自由现金流指数的被动指数基金，基金经理为钱瀚先生和赵建先生。钱瀚先生为美国哥伦比亚大学统计学硕士，具有9年证券从业经历；赵建先生为国投瑞银基金量化投资部总监助理，同济大学管理学博士，具有21年的证券从业经历。本基金将于2025年7月21日至2025年7月25日公开发售。

3.2 国投瑞银基金：积极布局策略型指数基金产品

国投瑞银中证全指自由现金流指数基金管理人为国投瑞银基金，于2005年6月8日合资成立，是境内第一家外方持股比例达49%的合资基金公司。公司股东为国投泰康信托有限公司和瑞银集团（UBSAG），持股比例分别为51%和49%，旨在建立一家品牌认知、投资业绩、资产规模、产品创新及诚信声誉均达一流的资产管理公司。

自成立以来，国投瑞银基金及其子公司业务范围已涵盖公募基金、专户产品、专项资产管理，并已获得QDII、QDIE等业务资格。截至2025年一季度末，公司在管106只公募基金，规模约2484亿元，已建立覆盖股票型、混合型、债券型、货币型、指数型、QDII型、FOF型等的完整产品线。截至2025年3月，公司共斩获62项权威大奖，包括20座金牛奖、21座金基金奖、21座明星基金奖。国投瑞银基金在指数相关的基金布局中构建了覆盖宽基、行业主题及港股市场的产品矩阵。宽基领域，公司立足主动量化投研成果，重点布局增强指数基金产品，自2018年起陆续推出了沪深300量化增强、中证A500增强等对标大市值宽基指数的增强指数产品，同时布局了中证500量化增强、科创综指增强等对标中小盘或成长风格宽基的增强指数标的。行业主题方面，公司布局了沪深300金融地产ETF、中证机器人指数基金、中证全指公用事业指数基金等多只产品。此外，公司还布局了中证港股通央企红利指数基金，实现了对于港股SmartBeta赛道的开拓。

4 风险提示

国投瑞银中证全指自由现金流指数基金是国投瑞银基金管理有限公司旗下的产品，国投瑞银基金管理有限公司目前是方正证券研究业务的签约客户。本报告基于基金产品的历史数据进行分析，不构成任何投资建议。

宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来、汇率风险带来收益差异。