东海研究 | 非银：关注中报业绩催化与中长期资金入市提振下的板块配置机遇

（来源：东海研究）

证券分析师：

陶圣禹 CFA FRM，执业证书编号：S0630523100002

邮箱：tsy@longone.com.cn

// 报告摘要 //

行情回顾：上周非银指数上涨4%，相较沪深300超涨3.2pp，其中券商与保险指数呈现同步上涨态势，分别为4.5%和1.6%，证券指数超额明显。市场数据方面，上周市场股基日均成交额17697亿元，环比上一周增长2.7%；两融余额1.88万亿元，环比上一周增长1.2%；股票质押市值2.78万亿元，环比上一周增长2%。

券商：市场回暖驱动中报业绩亮眼，行业自律强化支持业务多元发展。1）上市券商2025H1业绩快报和业绩预告陆续披露，受益于资本市场回暖，上半年A股日均成交额同比大幅增长61%，经纪、自营业务边际改善，推动利润同比高增，已披露券商基本实现40%以上的利润增长，例如红塔证券（YoY+45%-55%）、国信证券（52%-76%）、华安证券（44.94%）等。尤其需注意的是，国联民生由于将民生证券并表，导致归母净利润同比大幅增长近12倍；华西证券在合规风控措施落实到位后，业务重回正轨，叠加去年保荐业务暂停后的低基数效应，2025H1归母净利润预计同比增长10-14倍。我们认为交投活跃度提升将显著催化券商中报业绩，重视披露窗口期带来的配置机遇。2）中证协于7月11日发布《关于加强自律管理   推动证券业高质量发展的实施意见》，围绕七大方面提出28条举措，强化行业自律约束与服务功能协同。政策着重规范保荐承销行为、优化投价报告质量及费用机制，健全投行执业标准；同时引导券商拓展投顾、跨境、场外衍生品等多元业务，完善债券风控、私募托管等重点领域监管机制。我们认为行业生态有望由“粗放增长”向“规范提质”转型，头部券商业务边界与治理能力同步拓宽。

保险：长周期考核全面落地，引导中长期资金持续入市。财政部于7月11日印发《关于引导保险资金长期稳健投资   进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，要求自2025年度绩效评价工作起参照执行。通知将经营效益指标中的净资产收益率由前期“年度（50%）+3年周期（50%）”组合指标调整为“年度（30%）+3年周期（50%）+5年周期（20%）”，并将（国有）资本保值增值率由前期当年度指标直接调整为“年度（30%）+3年周期（50%）+5年周期（20%）”，两项指标的长周期考核权重合计达70%。我们认为对长周期考核的侧重，降低了短期市场波动对绩效评价的影响，使考核周期更加适配长周期资金投资的周期，进一步发挥保险资金的长期资本属性；对（国有）资本保值增值指标的调整，引导保险公司更加注重所有者权益稳定增长和国有资本的长期保值增值，也契合央国企市值管理工作的相关指引，切实提升公司价值表现。

投资建议：1）券商：资本市场新“国九条”顶层设计指引明确了培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、财富管理转型、创新牌照展业和ROE提升在内的逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：新“国十条”聚焦强监管、防风险框架下的高质量发展，并以政策支持优化产品设计、提升渠道价值，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。

// 正文 //

▌1.周行情回顾

上周宽基指数方面，上证指数上涨1.1%，深证成指上涨1.8%，沪深300上涨0.8%，创业板指数上涨2.4%；行业指数方面，非银金融(申万)上涨4%，其中证券Ⅱ(申万)上涨4.5%，保险Ⅱ(申万)上涨1.6%，多元金融(申万)上涨9.3%。

▌2.市场数据跟踪

经纪：上周市场股基日均成交额17697亿元，环比上一周增长2.7%；上证所日均换手率1.08%，深交所日均换手率2.87%。

信用：两融余额1.88万亿元，环比上一周增长1.2%，其中融资余额1.86万亿元，环比上一周增长1.2%，融券余额132亿元，环比上一周增长2.5%，股票质押市值2.78万亿元，环比上一周增长2%。

▌3.行业新闻

▌4.风险提示

1）系统性风险对券商业绩与估值的压制，包含市场行情的负面影响超预期、中美关系等国际环境对宏观经济带来的影响超预期等系统性风险。

2）长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，导致保险公司资产端投资收益率下降以及负债端准备金多提。

3）监管政策调整导致业务发展策略落地不到位，包括对衍生品、直接融资等券商业务监管的收紧，人身险代理人分级制度推出导致队伍规模下滑，金融控股公司加强监管等。

// 报告信息 //

证券研究报告：《关注中报业绩催化与中长期资金入市提振下的板块配置机遇——非银金融行业周报（20250707-20250713）》

对外发布时间：2025年07月15日

报告发布机构：东海证券股份有限公司

// 声明 //

一、评级说明：

1.市场指数评级：

2.行业指数评级：

3.公司股票评级：

二、分析师声明：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。

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