【券商聚焦】海通国际维持安踏体育(02020)“优于大市”评级 预期安踏品牌和FILA 品牌全年增长高单位数

金吾财讯 | 海通国际研报指出，2Q25 安踏体育(02020)各品牌零售流水符合市场预期（此前预期已做了调整），维持各品牌全年流水指引。其中安踏品牌2Q25 低单位数增长低于公司预期，线上线下同步放缓，线上由于竞争加剧和促销激烈，安踏品牌并未盲目跟进，放弃了一定销量；线下由于渠道升级和门店改造，有一定影响。公司表示下半年收入占比高于上半年，随着线下灯塔计划的实施和电商管理优化落地，全年仍有信心实现年初高单位数的指引。

该机构指，安踏品牌线下新业态中安踏冠军店已接近 100 家，店效比传统安踏店效高了 70-80%，同店高双位数增长。安踏 SV 幻巷店铺数有 62 家，面积小于传统大店，实际店效高于传统大店，主打年轻消费者，加强品牌竞争力。超级安踏店上半年达到 70 家，店效是传统安踏店的 1X 以上，同店高双位数，店铺选址和一盘货还在调整当中。安踏 Arena 和竞技场店铺等表现也很优异。安踏线下直营模式运营良好，推动线下增长，针对线下加盟商店铺的灯塔店计划上线，今年将调整几百家加盟商店铺，该调整会延续至26-27 年，调整后的店效和坪效有明显提升，上半年调整对安踏线下增速有所影响。

该机构表示，近期消费力总体疲软，行业高折扣、低毛利普遍，消费者信心仍在修复。运动行业有所分化，户外、瑜伽、网球、高尔夫等细分人群购买力强。安踏品牌已经以 DTC 为主要销售模式，其他所有品牌均为直营销售，公司库存管控能力强，品牌运营精准，优异的全渠道能力成为品牌间的分水岭。该机构预期安踏品牌和FILA 品牌全年增长高单位数，其他品牌 40%增长，安踏体育 2025-2027 年收入分别为791.7/880.6/976.6 亿 元 （ 原 预 测 为 789.7/878.0/973.3 亿元） ， 同 比 增 长11.8%/11.2%/10.9%；2025-2027 年扣非归母净利润分别为 135.6/155.3/176.6 亿元（原预测为 133.9/153.6/174.4 亿元），同比增长-13.1%/14.6%/13.8%，对应 2025-2027 年PE 为 16.9X/14.8X/13.0X。该机构维持安踏体育“优于大市”评级，给予 2026 年 18X PE 估值，目标价 109.4 港币(0.91HKD/RMB)（原为 102.8 港币，2025 年 20X PE，+6%），有21.8%上行空间。