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海外算力PCB业绩普遍超预期原因解读及未来展望

2025-07-15 18:27

(来源:老司机驾新车)

1、海外算力PCB板块整体表现及展望

·二季度业绩超预期表现:近期板块内多个代表性公司发布二季度经营情况,包括沪电、生益电子鹏鼎控股等,表现普遍超预期,利润情况更优。核心原因是海外AI需求旺盛,产业核心玩家受益于此趋势。二季度经营情况公布后,市场对相关公司2025年全年及2026年经营情况进行上修,部分公司上修幅度超出初始预期。

·未来增长驱动因素:5月底至6月发布的专题报告指出,在明后年推理需求驱动下,ASIC分支增速将加快。因其PCB价值量更高,对整个PCB板块拉动作用显著,预计明后年板块将高速增长,板块内公司的利润、收入及利润率有望超预期。

·后续分析方向:后续将针对近期发布业绩预告的核心公司(如沪电、鹏鼎控股、生益电子等)进行解读及展望,重点关注各公司的客户进展、份额变化,以及此前未进入产业链的公司未来进入的可能性。

2、沪电股份业绩与产能分析

·二季度业绩表现:沪电二季度单季度预告中值为9.4亿,同比增长约50%,反映出二季度经营情况良好。泰国工厂自2024年开始破产,年底试产,2025年上半年处于爬坡阶段,因水电费及人员紧张等问题,爬坡期费用较多、亏损额度较大,且二季度因人员增加费用进一步增多。剔除泰国工厂费用及股权激励等因素后,国内工厂二季度实际经营区间达10.5-11亿。由于2024年同期国内工厂无股权激励及泰国工厂影响,国内工厂同比增速约70-90%,增长速度显著。

·产能扩张规划:市场对沪电产能扩张慢的刻板印象不准确,公司在AI领域反应较快。2024-2025年公告了昆山、黄石两大基地,投资额合计约70-80亿,预计分别于2026年和2027年投产。同时,昆山和黄石基地持续进行技改,带动产值增长。从资本支出看,2024年公开报表显示资本支出为25-34亿,2025年一季度趋势显示全年资本支出或超30亿,2026年将更多。预计2024-2026年资本支出合计接近百亿,按1:2的投入产出比推算,可带来200亿产值增量(2024年产值为130亿),中期产值目标为300-400亿。由此可见,沪电自2025年起产能将进入快速释放阶段。

·需求与盈利展望:沪电作为云厂商核心IC PCB供应商,深度参与Google、AWS等客户业务,同时Meta、OpenAI等新进入ISIC领域的玩家通过行业成熟ODM厂商合作,沪电亦为这些ODM厂商的核心供应商,需求端具有刚性。结合产能快速释放趋势,二季度为首个业绩超预期表现的起点,后续多个季度盈利有望持续上行且增速可能进一步提升。最新盈利预测显示,2026年公司盈利或超60亿(高于当前一致预期且存在上修可能)。按20倍估值计算,短期目标市值约1200亿;若中期实现300-400亿产值及100亿(更多实时纪要加微信:aileesir)左右利润,市值有望达1500-2000亿。

3、鹏鼎控股业务与增长潜力

·二季度业绩亮点:鹏鼎控股二季度业绩亮眼,单季净利润约7.4 7.5亿,同比去年同期(不到3亿)高速增长。利润率上,一季度不到5%,二季度提升至近9%,主要因:二季度收入略高于一季度,稼动率提升;产品结构优化,消费电子(iPad、Mac)及算力相关业务(服务器、汽车电子)占比提升,且这两类业务利润率更高;公司SLP产线良率提升也支撑了利润增长。上半年整体收入约160多亿,同比增长20%,合并一二季度后利润率约1个多点,以平滑费用波动影响。

·算力业务布局:鹏鼎控股在算力业务多维度布局。产能上,新增淮安第一园区(汽车电子和服务器)、泰国第一工厂(汽车电子和服务器)储备30多亿产值;深圳消费类HDI工厂有40亿左右产值,淮安第三园区SLP及高端HDI产能可适配算力业务(尤其1.6T及以上光模块),存量适配产能约60-70亿。规划上,泰国第二工厂已建设,淮安第三园区总投资额超50亿,未来规划产值100-200亿。客户端,与海外云厂商(如Google)合作,与NV(英伟达)有配板业务并正打样核心线路板;依托股东富士康(工业富联为英伟达机架最大组装商),核心PCB采购有协同效应。技术上,公司在HDI、SLP领域技术全球领先,高多层能力突出。

·盈利与市值预测:鹏鼎控股未来盈利及市值增长潜力大。算力业务潜在市场规模大:孤儿(推测为某客户)未来一两年采购或达大几十亿,AWS或超100亿,英伟达或达150 -200亿,合计约300-400亿。若获10-20%份额,可实现50-60亿产值(利润率25%以上),对应约20亿利润。消费电子业务受AI手机(ASP提升)、折叠机(软板价值量增50%以上)、AR眼镜(单副软板价值十几美金,若上亿副则增量超100亿)驱动,未来几年有望持续增长。盈利预测:今年全年利润上修至45-50亿;若明年算力业务进展顺利(大客户进入、份额提升),盈利或超60亿。估值上,主业50亿以上利润对应约1000亿市值,算力业务中期10-20亿利润对应300 -500亿市值,总目标市值1300 -1500亿(当前约900亿),有较大提升空间。

4、生益电子与生益科技业绩分析

·生益电子业绩表现:生益电子二季度业绩超预期,利润端中值约3.3亿元,同比增长接近400%,环比增长65%;收入端约22亿元,同比增速翻倍,环比增速约40%。增长核心驱动因素包括:亚马逊收入贡献显著,二季度亚马逊收入接近10亿元,占比持续提升;一季度因ODM产能不足未确认的约1/3收入在二季度确认。产能方面,东城一至四场高阶PCB高多层产品下半年技改可扩产10%;东城五期项目8月开始爬坡,三四季度将体现产能贡献,一期15万平体量完全投产后,明年预计贡献15-20亿元产值;吉安二期及泰国工厂建设预计今年年底或明年初释放产能,整体产值较去年年末不到80亿元的水平预计实现翻倍以上增长。利润率方面,二季度归母净利率超15%,同环比均明显增长;算力相关产品利润率达25%以上,公司通过调整产能布局(扩算力产能)及与非算力客户进行报价、产能切换,后续利润率仍有提升空间。

·生益科技业绩亮点:生益科技二季度业绩超预期,归母利润中值约8.6亿元,同环比增速均超50%。增长主要受益于:覆铜板自4月起对下游客户涨价5% 10%,且涨幅落地效果良好,推动收入增长及利润率改善;三季度超负荷接单,景气度无忧。AI产品表现突出,马8等产品占比持续提升,公司去年Q4从胜宏切入ND后,今年MV出货量逐级增长,目前在switch中的份额已不低;同时积极拓展亚马逊、Meta、谷歌等ASIC客户验证。技术方面,公司在马9、PTFE等新材料领域技术领先,不存在短板;产能方面,高端产线可灵活切换马8与常规料号产品,马8材料供应准备充足。预计今年利润超30亿元,明年利润约45亿元(含生益电子贡献),主业CCL成长为主要驱动力,目标市值1200亿元以上,较当前有近50%上修空间。

·后续增长空间:两家公司均具备显著增长潜力。生益电子通过东城五期、吉安二期、泰国工厂等产能扩张,叠加算力产品占比提升的产品结构调整,收入与利润率将实现双击;生益科技依托马8/9、PTFE等AI材料技术领先优势及亚马逊等ASIC客户拓展,主业CCL成长空间大。综合来看,两家公司均有显著业绩上修空间。

5、胜宏科技竞争优势与展望

·业绩与客户地位:胜宏科技自去年起在英伟达产品体系大规模放量,现为英伟达一供。成为一供原因:一是产线配置高端;二是产能配合大客户进展。此外,凭借先发优势,在英伟达前瞻料号打样上准备充分,当前打样多为未来两三年放量产品,优势稳固。

·产能扩张规划:胜宏科技产能扩张较快。去年HDI工厂改造,将低端产线切为供应英伟达高端5阶6阶HDI产品产线,产值翻倍。国内惠州新厂6月爬坡,8月达产,新增50%产能。海外方面,去年收购泰国APCB(主营汽车板)后进行算力改造,规划建设泰国二期,落地后产值近60亿;推进越南厂房规划(节奏略慢),单栋厂房规划产值61亿。若产能全投出,产值相比去年将有3-4倍扩充。

·客户拓展潜力:胜宏科技客户拓展优势显著。过去为AC客户供应消费类产品,与客户商务端对接良好;有英伟达技术背书,切入ASIC厂商算力产品优势自然,惠州新厂为ASIC客户准备。目前,以谷歌为主的3-4家ASIC客户打样对接进展良好。后续扩产为算力相关产能,将显著贡献收入和利润。从估值看,公司在PCB板块性价比高,利润弹性大。

6、算力PCB行业趋势总结

·行业景气度判断:当前需求端非常景气,供不应求,行业利润端业绩较易超预期。经测算,明后年行业仍紧缺,供需缺口将进一步拉大。因此,算力线是目前首推方向,行业景气度可持续,海外及国内进展显示AI线持续性强。

Q: 海外算力PCB板块二季度业绩超预期的原因是什么?后续展望如何?

A: 二季度业绩超预期的核心原因是海外AI需求旺盛,核心企业受益于产业趋势。二季度经营数据发布后,市场对板块内企业2024年全年及2026年经营预期普遍上修,上修幅度显著高于初始预期。后续在推理需求驱动下,ASIC分支明后年将快速增长,由于ASIC PCB价值量更高,对板块拉动作用更强,预计明后年板块将保持高速增长,企业利润、收入及利润率表现将进一步超预期。

Q: 沪电股份二季度业绩情况如何?未来产能及盈利展望如何?

A: 沪电股份二季度单季度预告中值为9.4亿元,同比增长约50%;受泰国工厂爬坡期费用及股权激励费用影响,国内工厂经营利润预计在10.5-11亿元区间,同比增速约70-90%。未来产能方面,公司在昆山和黄石规划两个基地,总投资额约七八十亿元,计划于2026、2027年投产,持续技改推动产值增长;2023年资本支出24-25亿元,2024年预计超30亿元,2025年进一步增加,中期产值目标300-400亿元。随着产能快速释放叠加需求良好,后续盈利将持续上行且增速可能加快;盈利预测上修,2025年有望达60亿元以上,中期市值目标1500-2000亿元。

Q: 鹏鼎控股二季度业绩情况如何?未来算力业务与消费电子业务的展望如何?

A: 鹏鼎控股二季度净利润约7.5亿元,同比高速增长,二季度利润率接近9%,主要得益于稼动率提升、产品结构优化及SLP产线良率提升。未来算力业务方面,公司近年新增产能主要围绕算力布局,储备产能超30亿元,存量产能约60-70亿元,规划产能100-200亿元;与Google、NV等客户合作推进核心线路板打样,依托富士康协同效应,未来1-2年在(更多实时纪要加微信:aileesir)英伟达的份额有望显著提升;算力业务市场规模300-400亿元,若获得10%-20%份额,可贡献50-60亿元产值,利润率超25%,对应利润空间约20亿元。消费电子业务受益于AI手机ASP提升、折叠机软板价值量提升超50%、AR眼镜软板增量,未来将持续稳定增长。2024年盈利上修至45-50亿元,若2025年算力业务进展良好,盈利有望超60亿元,目标市值1300-1500亿元。

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