国信证券-家电行业2025年中报前瞻：内升外降，高景气维稳-250715

（来源：研报虎）

核心观点

　　Q2我国家电内销在国补政策下，零售及出货增长较为积极，景气环比Q1有所提升；外销在同期高基数及关税扰动下有所承压。预计Q2家电上市公司营收增速在较高水平下维持稳定，盈利在结构拉动下保持提升趋势。分板块看，Q2白电内销受益于大促，需求加速回暖；外销在高基数及产能全球化布局下有所下降，整体景气平稳。厨电受国补政策带动，零售需求有所好转，但地产压力仍在，预计延续Q1的平稳表现。Q2厨房小家电内销加速回暖，清洁电器延续较快增长，外销预计在关税扰动下有所承压。

　　白电：内销增长提速，外销景气回落。4-5月空调出货量同比+2.6%，其中内外销分别+9.5%/-6.3%；冰箱出货量同比+0.7%，其中内外销分别+6.8%/-3.8%；洗衣机出货量同比+13.5%，其中内外销分别+11.1%/+15.8%（产业在线数据）。预计Q2白电内销增速小幅抬升，外销在高基数及关税扰动下景气有所回落。4-5月我国空调/冰箱/洗衣机出口额同比分别+4.4%/-4.0%/+6.7%（海关总署数据）。Q2白电线上价格竞争有所加剧，线下结构升级带动均价上涨。同时，铜、铝、塑料等原材料价格同比均有所下降，预计Q2白电企业营收整体实现双位数左右增长，盈利延续小幅改善趋势。核心推荐：美的集团、海尔智家、格力电器、海信家电、TCL智家。

　　厨电：烟灶表现平稳，地产压力仍在。在国补政策带动下，厨电需求持续改善。根据奥维云网数据，Q2烟灶线上零售额增速在10%-20%，线下零售额增长超40%；集成灶线上线下零售额延续下降趋势。但工程渠道的压力依然存在，Q2我国住宅竣工及销售面积增速环比有所下行。预计与地产关联度较大的集成灶企业经营依然承压，而传统烟灶企业相对稳健。Q2厨电主要原材料板材等钢铁材料价格同比有所下降，预计传统厨电企业的盈利空间有所改善。核心推荐：老板电器、亿田智能、火星人。

　　黑电：结构升级延续，面板成本降低。国补政策助推下，黑电结构升级加速，带动价额双增。奥维云网推总数据显示，618期间我国电视销量/额同比分别增长9.7%/14.5%，Mini LED电视在线上的销量份额达到41%，同比提升22pct。预计黑电内销增长良好、外销平稳。4-6月面板价格迎来加速下降，预计黑电企业后续盈利空间有所改善。核心推荐：海信视像。

　　小家电：厨房小电需求回暖，扫地机延续高增。Q2小家电内销加速改善，厨房小家电线上需求迎来较快增长，扫地机等清洁电器延续强劲趋势。奥维云网数据显示，618期间，厨房小家电线上零售额同比增长25%；Q2电饭煲、空气炸锅、搅拌机等线上零售额实现10%以上增长；扫地机及洗地机线上线下延续高增势头。需求好转下，叠加竞争环境改善，内销盈利预计有望好转。外销受关税及海外建厂等因素影响，预计营收及盈利均面临短期压力。核心推荐：小熊电器、科沃斯、石头科技、苏泊尔。

　　风险提示：市场竞争加剧；需求增长不及预期；原材料价格大幅波动。

　　投资建议：Q2家电内升外降，高景气维稳，维持行业“优于大市”评级。

　　Q2家电行业内销景气抬升、外销景气回落，预计业绩增速在较高水平保持稳定。展望下半年，虽然业绩基数逐步走高，但政策持续发力下，预计内销有望保持稳健走势；外销虽然存在关税扰动，但我国家电产业的全球领先优势无可替代，在新兴市场需求的带动下，预计外销回归稳健增长。