浙商机械 邱世梁|王华君【中国中车】中报业绩预告超预期，铁路装备需求景气持续

2025年中报业绩预告超预期，预计实现归母净利67-76亿元，同比增60%-80%

根据公司公告，2025年上半年预计实现归母净利润67.22-75.62亿元，同比增长60%-80%；扣非归母净利润62.16-70.56亿元，同比增长85%-110%，业绩预告超预期。 2025年Q2预计实现归母净利润36.69-45.09亿元，同比增长14.92%-41.24%；扣非归母净利润34.1-42.5亿元，同比增长26.65%-57.85%。我们认为，公司业绩增长超预期或系2024年和2025年上半年订单陆续交付。2024年公司新签订单3222亿元（同比+8%），期末在手订单3181亿元（同比+18%），业绩有望持续稳健增长。

2025年上半年铁路固定资产投资增长5.5%，6月单月投资额同比增长4.6%

2025年上半年，全国铁路完成固定资产投资3559亿元，同比增长5.5%，其中，6月完成1138亿元，同比增长4.6%。2025年为“十四五”收官之年，我们预计铁路固定资产投资有望超8500亿元。新线建设：2024年投产新线3113公里，其中高铁2457公里，全国铁路营业里程达16.2万公里，其中高铁4.8万公里。2025年投产新线目标2600公里较2024年大幅提升，铁路装备需求有望持续增长。

铁路客货运保持高位，车辆需求景气持续

根据2025年国铁集团目标，计划全年旅客发送量42.8亿人次、同比增长4.9%，完成货物发送量40.3亿吨、同比增长1.1%。

1-5月客货运增速均超过计划。1-5月，全国铁路发送旅客18.6亿人次，同比增长7.3%，创历史同期新高。5月单月，发送旅客4.1亿人，同比增长12.6%。1-5月，全国铁路货运发送量完成21.21亿吨，同比增长1.7%，其中5月发送4.4亿吨，同比增长0.7%。铁路客货运保持高位，为客货运车辆需求提供有力支撑。

2024年动车组高级修放量，预计2025-2027年动车组高级修仍将处于高峰期

2024年高级修招标总量和五级修占比均提升：2022、2023年高级修公开招标总量分别为198组、290组，五级修占比分别为7.6%、37.2%。2024年1月、8月，高级修公开招标合计达833组，其中，五级修509组占61%。

综合考虑需求端（客流增长+新线投产+既有线路加密），我们预计2025年动车组新造与维保共振趋势延续。

铁路行业落实新一轮大规模设备更新，力争2027年实现老旧内燃机车基本淘汰

根据国铁集团信息，至2024年底，全国铁路机车拥有量2.25万台，其中内燃机车0.78万台，占比为34.67%。2025年货运表现优于去年同期，预计机车新造需求有望保持增长。近期，公司首批1000kW功率等级电池动力机车已成功下线。随着以旧换新补贴政策的落实落地，预计2025年新能源机车需求逐步释放。

盈利预测与估值

预计2025-2027年归母净利润为134.6、146.1、156.9亿元，同比增长8.7%、8.6%、7.4%，复合增速8%，对应PE为16、15、14倍，维持“买入”评级。

风险提示

铁路投资节奏低于预期、动车组招标低于预期、新线投产低于预期