【真灼机构观点】中国神华：上半年业绩下滑或已充分反映在股价上

（转自：真灼财经）

中国神华能源（01088.HK）于2025年上半年初步净利润录得人民币25.6至27.6亿元，按年下跌15.8%至21.9%，主要受煤价及销量下滑影响。此结果占全年预估51%至55%，符合市场预期。公司将利润下滑归因于煤炭平均售价及销量减少，反映市场供需压力增大。

尽管如此，上半年煤炭产量及销量分别为1.654亿吨及2.049亿吨，按年微降1.7%及10.9%，而电力发电及调度量则为987.8亿千瓦时及929亿千瓦时，按年变化-7.4%及-7.3%。 第二季度单位煤炭生产成本较上季改善，得益于劳工及物料成本控制，整体综合单位成本维持低于人民币300元/吨水准，此为公司竞争优势之一。管理层强调将持续聚焦成本管理，以应对下半年挑战。

热煤价格上半年跌幅超出预期，但七月起因气温上升而反弹，预期下半年需求增加及进口煤量减少将支撑价格回升，惟夏季高峰后或面临压力。长期合约履行率高于2025年要求（90%），七月年度长期合约热煤价为人民币666元/吨，低于基准价。 战略上，公司电力部门虽受益煤价下跌，但电价及利用小时数亦减少，导致利润下滑，凸显多元化业务面临的平衡挑战。管理层预期2026年长期合约政策可能调整，包括签约及履行率变化，以应对供应过剩。整体而言，神华凭借低成本优势及稳定运营，有望在波动市场中维持竞争力，惟需密切监测煤价走势及政策变动。

来源：凯基证券