【浙商银行FICC·利率债日报】混沌中静待拐点

（转自：浙商银行FICC）

境内市场

周一市场延续上周以来的调整状态，各期限债券收益率均继续小幅上行。主线还是利空因素叠加前期拥挤头寸的压力释放过程。

日内消息方面，进出口数据和社融数据陆续发布。6月单月进出口数据全面好于预期，单月和上半年增速均明显拉升。社融数据也好于预期，尤其是M1增速出现显著抬升。社融的结构分布也较好，企业和居民中长期贷款新增规模可观，相比去年同期小幅增长。6月份社融的增长规律也比较符合近年来的季节性特征，二季度4-5月份增长较少，6月份明显增长。基本面数据的向好对近期债市压力的释放有一定的推动，但暂时还不是主线。

债市调整有一定的结构特征，中长债调整略多，前期下行更多的一些非活跃政金债上行较活跃券略多。算是对前期利差压缩行情的反转。中午30年新发国债发行利率高于预期，引发市场一波超长债卖出潮，一级半新发30Y一度成交在1.91附近。IRS市场Repo 1*5利差从此前的负值迅速回归至0附近，曲线从做平交易转向做陡交易。

机构行为来看，第三方数据显示基金继续保持净赎回状态，已经为连续第6个交易日出现净赎回。考虑到前期相对拥挤的交易头寸，目前市场压力在何时释放完毕还有待观察。但从超长债的走势看，似乎已经出现了一部分左侧建仓力量。中午30年国债利率冲高后，下午收益率持续回落，临近最近两个月区间的高点附近，有建仓意愿的机构可能会陆续增加。

本周内还有税期、上半年经济数据发布等事项扰动。周一尾盘公布的买断式逆回购净投放2000亿元，加上MLF到期1000亿元，投放规模并不算多。如果市场未看到资金好转的情况出现，市场可能仍有反复。但考虑到经过一周的调整后收益率来到最近3个月偏高的位置，在大趋势没有改变的情况下，市场买卖力量对比可能会逐渐向买方倾斜。

全天表现

数据来源：iFind

境外市场

关税方面，特朗普称对墨西哥、欧盟征收30%关税。截至目前，特朗普已分四批向25个贸易伙伴加征关税：7月7日对日本（25%）、韩国（25%）等14国；7月9日对巴西（50%）、菲律宾（20%）等8国；7月10日对加拿大（35%）；7月12日对墨西哥（30%）和欧盟（30%）。在大美丽法案落地之后，特朗普宣布对等关税回归。

美联储方面，古尔斯比认为最新的关税威胁可能会推迟降息。美联储回应白宫“指控”：大楼翻修成本上涨部分反映了不可预见的施工条件。大楼翻修纷争让美联储独立性再受挑战。

美国国债收益率曲线在上周五大幅地熊市陡化。在这一轮抛售过程中，互换利差大幅收窄，显示出现货国债市场的抛售压力，且主要集中在曲线远端。抛售主要来自几方面因素：

1、特朗普对等关税的回归引发通胀担忧

2、油价大幅上涨，WTI原油期货在尾盘触及日内高点，日内涨幅超过3%，进一步推高了收益率

3、加拿大6月就业报告意外好于预期，使得市场对加拿大央行降息的押注减弱；OIS合约目前体现年底前降息幅度低于25个基点而此前是28个基点，加拿大债券表现不佳，也推动当日美国国债收益率上涨。

4、本周将有350亿至400亿美元的公司债发行，有一定的供给压力。

纽约时间周五下午3点之后不久，整个收益率曲线上涨3到9个基点不等；长端债券领跌，使得5s30s和2s10s利差分别扩大3.5个基点和4个基点，10年期美债收益率收于日内高点附近，单日上行7个基点，报约4.42%；30年期国债收益率收盘接近当日高点，当日上升了9个基点。

周一亚洲时段全球财政前景担忧加剧之际，日本长期限国债收益率继续飙升，30年期国债收益率较周五收盘上升11bp，较此轮日本参议院选举行情开启已经累计上升30bp。进入欧洲时段，由于欧盟3年、10年和30年新发行，使德国30年期国债收益率上涨3bp至3.254%，为2023年10月以来最高水平，距离达到2011年以来盘中最高水平仅相差1bp。

市场在关税的通胀压力以及较有韧性的劳动力数据面前不得不重新正视利空因素，10年期国债收益率再次回到区间上沿的阻力位置，但是多头仍存博弈7月非农数据走弱的可能性，短期美债仍难以摆脱区间震荡的格局。