【爱建医药】中报业绩超预期，关注CXO和科研服务

（转自：爱建证券研究所）

投资要点：

医药板块跑赢沪深300，CXO和中小创新药领涨。本周（7/7~7/13）市场整体稳步向上，上证指数+1.09%，三年来首次周收盘站上3500点，沪深300指数+0.82%，房地产（+6.12%）、钢铁（+4.41%）、非银金融（+3.96%）板块涨幅排名领先，煤炭（-1.08%）、银行（-1.00%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.82%，排名16/31，跑赢沪深300指数，主要是CXO和中小创新药领涨，前期强势的PD-1双抗出海赛道回调。本周市场以反内卷为主线，与医药行业的相关性不高，但创新药依旧是医药板块内的主线，表现为交易热度维持、结构性特征突出。一方面，前期强势的PD-1双抗赛道本周集体回调，中小创新药表现较好；另一方面，创新药产业链相关的CXO和科研服务表现较好，周五药明康德、博腾股份、奥浦迈等龙头企业中报业绩预告超预期，带动细分赛道行情。

CXO龙头业绩率先企稳，关注行业增速拐点到来。根据动脉网统计数据，2025年1-6月，全球医药产业投融资总金额282.0亿美元，同比下降8.2%，整体呈现企稳趋势。本周多家CDMO和科研服务龙头企业相继发布2025年中报业绩预告，药明康德中报收入、利润均超预期，连续2个季度收入增速维持在20%以上，重回快速增长轨道；博腾股份中报收入平稳增长，利润端提前实现扭亏。龙头企业业绩率先企稳回升，有望成为行业景气度回暖的领先指标，期待行业增速拐点早日显现。

CXO产业边际改善，重点关注高景气赛道。CXO产业龙头率先企稳，展望下半年CXO产业有望迎来边际改善，我们认为有几方面原因：1）全球TOP30大药企客户的研发投入平稳增长，带领CXO产业龙头业绩率先企稳；2）GLP-1多肽、小分子减肥药赛道高度景气，客户订单充足；中国双抗、ADC出海交易火热，相关CRO/CDMO订单较为饱满；3）中美关税博弈平稳度过极限压力期，后续谈判成果逐步落地，国际局势有望逐步缓和；4）2025年内美联储降息预期增强，流动性改善带来投融资回暖，全球创新药产业重回繁荣。我们期待CXO和科研服务行业拐点尽早显现，中报期优先关注高景气的GLP-1多肽、小分子减肥药、ADC和双抗赛道，重点关注药明合联、药明康德、凯莱英、皓元医药等。

配置思路：关注产业催化、兼顾中报业绩。本周创新药产业链热度不减，但出现明显的结构性行情，前期强势的PD-1双抗出海标的集体回调，新概念、位置低的中小创新药成为市场生力军。另一方面，药明康德、博腾股份、奥浦迈等CXO、科研服务龙头企业陆续披露中报业绩超预期，重点关注高景气细分赛道的CXO龙头。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气CXO龙头和医疗器械（瑞迈特）等。

投资建议：

创新药板块热度不减、结构性行情显现，我们看好中国创新药出海的产业趋势，继续维持全年医药科技牛市的判断，重点跟踪ADC、双抗等核心优势赛道，跟踪产业催化和BD进展；重点关注药明合联、映恩生物-B、迈威生物-U、宜明昂科-B、科伦博泰生物-B、康方生物；同时，我们积极寻找中报业绩高增长个股，看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。

风险提示：

新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

1.周观点

1.1 行情回顾：CXO和中小创新药领涨

医药板块跑赢沪深300，CXO板块领涨。本周（7/7~7/13）市场整体稳步向上，上证指数+1.09%，三年来首次周收盘站上3500点，沪深300指数+0.82%，房地产（+6.12%）、钢铁（+4.41%）、非银金融（+3.96%）板块涨幅排名领先，煤炭（-1.08%）、银行（-1.00%）板块涨幅靠后。医药板块本周+1.82%，排名16/31，跑赢沪深300指数，主要是CXO和中小创新药领涨，前期强势的PD-1双抗出海赛道回调。本周市场以反内卷为主线，与医药行业的相关性不高，但创新药依旧是医药板块内的主线，表现为交易热度维持、结构性特征突出。一方面，前期强势的PD-1双抗赛道本周集体回调，中小创新药表现较好；另一方面，创新药产业链相关的CXO和科研服务表现较好，周五药明康德、博腾股份、奥浦迈等龙头企业中报业绩预告超预期，带动细分赛道行情。

CXO领涨，板块内高低切换。本周医药各细分板块中，CXO（+9.29%）、疫苗（+3.61%）表现相对较好，其他生物制品（-1.55%）、线下药店（-1.29%）下跌，板块内部高低切换明显。从板块内涨跌幅前十排名来看，前期强势的PD-1双抗赛道集体回调，涨幅排名靠前的主要是中小创新药，以新概念、位置低、资金驱动为主。

本周医药板块个股涨幅前十：前沿生物-U（+41.43%）、美迪西（+38.92%）、联环药业（+38.58%）、康辰药业（+27.28%）、启迪药业（+26.89%）、华纳药厂（+24.44%）、浩欧博（+22.72%）、塞力医疗（+22.06%）、福瑞股份（+20.83%）、广生堂（+20.76%）。

本周医药板块个股跌幅前十：ST未名（-18.51%）、神州细胞（-13.36%）、舒泰神（-11.61%）、一品红（-10.28%）、海辰药业（-9.86%）、华海药业（-9.50%）、美诺华（-9.31%）、永安药业（-9.23%）、荣昌生物（-8.84%）、创新医疗（-8.66%）。

1.2 配置思路：关注产业催化、兼顾中报业绩

关注产业催化、兼顾中报业绩。本周创新药产业链热度不减，但出现明显的结构性行情，前期强势的PD-1双抗出海标的集体回调，新概念、位置低的中小创新药成为市场生力军。另一方面，药明康德、博腾股份、奥浦迈等CXO、科研服务龙头企业陆续披露中报业绩超预期，重点关注GLP-1多肽、小分子减肥药、ADC和双抗等高景气细分赛道的CXO龙头。在当下时点，我们认为应该聚焦核心优势赛道以及近期有确定性产业催化的方向：1）ADC、PD-1双抗等赛道具有BD出海潜力的管线和公司。我们对这两个方向分别做了梳理（详见0601期周报内容），ADC潜在出海方面关注迈威生物、乐普生物、复宏汉霖、石药集团/新诺威，PD-1双抗潜在出海方面关注神州细胞、宜明昂科/Instil Bio（TIL.O）、君实生物、荣昌生物等；2）下半年有望纳入港股通的18A公司，6月30日为港股通调整的检讨日，9月5日后可正式开始交易，关注映恩生物等。3）关注中报业绩：主要关注高景气CXO龙头（药明合联、药明康德、凯莱英）和医疗器械（瑞迈特）等。

从长期维度来看，抓住国内市场的“硬科技”和布局“强刚需”。在外部环境具有较高不确定性的背景下，我们更加看好布局“硬科技”和“强刚需”两方面的确定性投资机会。

硬科技：1）创新药：医药行业最具成长性和确定性的投资机会，国家全产业链扶持医药创新，2025年商保增量资金有望为解决支付端核心矛盾带来边际改善，中国的创新药产业的研发能力已经获得海外MNC的高度认可，BD、NewCo.等新模式有望在海外市场兑现中国创新的价值，重点关注ADC、双抗、TCE、自免等前沿领域的创新进展；2）创新器械、高端设备的自主可控：国家药监局发布支持高端创新器械创新发展的新措施，加快高端设备、创新器械的国产化进程，国内设备采购招标未来将逐步复苏，在测序仪（华大智造）、科学仪器（聚光科技）、高端影像设备（联影医疗、奕瑞科技）、脑机接口、人工智能AI+等领域未来均有机会通过技术突破，成为全球头部供应商。

强刚需：1）生命科学服务上游：跟随中国医药创新产业升级，国内企业有望快速抢占市场份额，如科研试剂（泰坦科技、皓元医药）、培养基（奥浦迈）、试验耗材（诺唯赞）等；2）血制品：国内需求稳定增长，但供给端瓶颈显著，市场长期处于紧平衡状态，国央企积极参与民企国改，行业集中度提升。

2.中报业绩超预期，关注

CXO和科研服务

龙头业绩率先企稳，关注行业增速拐点到来。根据动脉网统计数据，2025年1-6月，全球医药产业投融资总金额282.0亿美元，同比下降8.2%，整体呈现企稳趋势。本周药明康德、博腾股份、奥浦迈等CDMO和科研服务龙头企业相继发布2025年中报业绩预告，均有亮眼表现，龙头企业业绩率先企稳回升，有望成为行业景气度回暖的领先指标，期待行业增速拐点早日显现。

药明康德：2025年中报收入、利润均超预期。2025年半年度，公司实现营业收入207.99亿元，同比+20.64%，其中持续经营业务收入同比+24.24%；公司经调整归母净利润63.15亿元，同比+44.43%，主要受到汇率波动影响，扣非净利润55.82亿元，同比+26.47%；由于出售联营公司部分股权所获得的投资收益，归母净利润达到85.61亿元，同比+101.92%。从25Q2单季度，营业收入和扣非净利润增速分别达到+20.37%、36.70%，连续两个季度收入增速维持在20%以上，率先回到快速增长轨道，全球CRDMO龙头的竞争优势突显。

博腾股份：收入稳健增长，利润端提前扭亏。2025年半年度，公司预计实现实现营业收入15.5-16.2亿元，同比+15%~20%，预计归母净利润0~3000万元，扣非净利润-1000万~1000万元；从25Q2单季度来看，假设按照业绩预告中值，25Q2单季度实现扣非净利润1000万元，实现扭亏为盈。

CXO产业持续边际改善，重点关注高景气赛道。CXO产业龙头率先企稳，展望下半年CXO产业有望迎来边际改善，我们认为有几方面原因：1）全球TOP30大药企客户的研发投入平稳增长，带领CXO产业龙头业绩率先企稳；2）GLP-1多肽、小分子减肥药赛道高度景气，客户订单充足；中国双抗、ADC出海交易火热，相关CRO/CDMO订单较为饱满；3）中美关税博弈平稳度过极限压力期，后续谈判成果逐步落地，国际局势有望逐步缓和；4）2025年内美联储降息预期增强，流动性改善带来投融资回暖，全球创新药产业重回繁荣。我们期待CXO和科研服务行业拐点尽早显现，中报期优先关注高景气的GLP-1多肽、小分子减肥药、ADC和双抗赛道，重点关注药明合联、药明康德、凯莱英、皓元医药等。

3.产业动态

3.1 MSD100亿美元收购Verona，获得COPD

重磅新药

7月9日，默沙东宣布收购一家专注于呼吸系统疾病的生物制药公司Verona Pharma，总交易价值约为100亿美元。通过此次收购，默沙东将获得一款用于治疗慢性阻塞性肺病COPD的重磅新药Ohtuvayre（恩司芬群），这是一种针对磷酸二酯酶3和4（PDE3和PDE4）的首创选择性双重抑制剂。

FDA于2024年6月批准Ohtuvayre用于成人COPD维持治疗。Ohtuvayre是20多年来治疗COPD的首个新型吸入机制药物，结合了支气管扩张和非类固醇抗炎作用。目前，Ohtuvayre也正在临床试验中评估用于非囊性纤维化支气管扩张症的治疗。

Verona目前还在开展Ohtuvayre针对非囊性纤维化支气管扩张症、囊性纤维化、哮喘等适应症的临床研究。

3.2 艾伯维19亿美元获得IGI多发性骨髓瘤疗法

授权

2025年7月10日，艾伯维和IGI Therapeutics SA共同宣布，艾伯维将获得后者的主要资产CD3/CD38/BCMA三抗ISB 2001，在北美、欧洲、日本和大中华区开发、制造和商业化的独家权利，用于肿瘤学和自身免疫性疾病。IGI将获得7亿美元的预付款，并有资格获得高达12.25亿美元的开发、监管和商业里程碑付款，以及分层的两位数净销售额特许权使用费。

这也是继2024年，艾伯维与先声药业以10.55亿美元，达成关于GPRC5D/BCMA/CD3三抗SIM0500合作后，又一款多发性骨髓瘤相关疗法，意味着艾伯维在Imbruvica和Venclexta后，血液瘤领域的优势将继续扩展。

在2025 ASCO年会上，IGI以快速口头报告的形式提交了35名患者的研究数据，在经过深度预处理的复发/难治性骨髓瘤患者群体中，当有效剂量≥50µg/kg时，35名患者持续的总体反应率ORR为79%，完全/严格的完全反应率CR/sCR为30%，具有良好的安全性。

3.3 亚盛医药 Bcl-2 抑制剂国内获批上市

7 月 10 日，NMPA 官网显示，亚盛医药利沙托克拉片（APG-2575，商品名“利生妥”）获批上市，用于治疗既往经过至少包含BTK抑制剂在内的一种系统治疗的成人慢性淋巴细胞白血病/小淋巴细胞淋巴瘤（CLL/SLL）患者。这意味着国产原创利生妥成为中国首个上市用于治疗CLL/SLL的Bcl-2抑制剂，也是全球第二个上市的Bcl-2抑制剂。

APG-2575 是亚盛医药自主研发的新型口服 Bcl-2 选择性抑制剂，可通过选择性抑制 BCL-2 蛋白，恢复癌细胞的正常凋亡过程，从而达到治疗肿瘤的目的。研究表明，利沙托克拉在 CLL/SLL 患者中具有单药和联合治疗的潜力。

4.风险提示

新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

本文摘自：2025年7月14日发布的《医药行业周报20250713：中报业绩超预期，关注CXO和科研服务》

相关研究：

《医药行业周报20250706：商保目录将于年内落地，创新药产业出海获得政策支持》2025-07-07

《医药行业周报20250629：关注BD出海催化和商保支付增量》2025-06-30

《医药行业周报20250622：回调不改创新药产业趋势，聚焦核心赛道和产业催化》2025-06-24

《医药行业周报20250615：ADA 2025蓄势待发，关注减肥药赛道》2025-06-17

《医药行业周报20250601：看好中国创新药出海产业趋势，静待更多重磅交易落地》2025-06-04

爱建证券有限责任公司（下称“爱建证券”）已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，本订阅号不是爱建证券研究报告发布平台，所载内容均节选自于爱建证券已正式发布的研究报告，所推送观点和信息仅供爱建证券研究服务客户参考，完整的投资观点应以爱建证券研究所发布的完整报告为准。若您非爱建证券研究服务客户，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。爱建证券不会因订阅本平台的行为或者收到、阅读本公众号推送内容而视为客户。任何未经爱建证券同意或授权而对本平台内容进行复制、转发或其他类似不当行为均被严格禁止。对于使用本平台包含信息所引起的后果，爱建证券概不承担任何责任。

法律声明

本平台为爱建证券有限责任公司研究所（下称“爱建研究”）依法设立、运营的唯一官方订阅号。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本微信平台所载内容仅供爱建证券客户中专业投资者参考使用。若您非爱建证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请勿订阅、接受、转载或使用本平台中的任何信息。爱建证券不会因接收人收到本内容而视其为客户，且由于仅为研究观点的简要表述，客户需以爱建证券研究所发布的完整报告为准。