【德邦化工】秋季备肥启动，关注钾肥、磷肥投资机会

（转自：德邦证券研究）

本周基础化工板块表现好于大盘。根据Wind，本周（7/4-7/11）上证综指涨跌幅为+1.1%，创业板指数涨跌幅为+2.4%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.5%，在全部31个行业板块中位列第19位，跑赢上证综指0.4个百分点，跑输创业板指数0.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+4.7%，创业板指数涨跌幅为+3.1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+8.9%，跑赢上证综指4.2个百分点，跑赢创业板指数5.8个百分点。

核心观点：

欧洲减产扰动供给，钾肥景气有望延续。供给：全球钾肥市场呈现寡头垄断特征。根据观研天下统计，2023年全球钾矿储量超过36亿吨，主要分布在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯，储量（折K2O）分别11.0亿吨、7.5亿吨、6.5亿吨，储量占比合计为69%（按照总储量36亿吨计算），这种寡头格局导致龙头企业可通过控制产能释放调控价格。根据肥料与贸易和农资导报，前苏联三家钾肥公司都先后宣布上半年的减产计划，合计减少出口180万吨以上（考虑了Uralkali因国内需求增加而减少出口的部分）。其中Eurochem由于其在俄罗斯的Usolskiy和Volgakaliy矿的改造和系统升级将在第二季度减少约10万吨的钾肥产量；1月22日白俄罗斯钾肥巨头Belaruskali计划在其索利戈尔斯克4号矿区开展大规模设备维护作业，直接导致公司钾肥产量减少约90万~100万吨；Uralkali三座矿山-Berezniki-4和Solikamsk-3将在25年Q2Q3暂时关闭进行维护，导致第二季度的产量将减少至少30万吨。需求：根据Argus最新预测，2025年全球钾肥（折合KCl，下同）需求量将提升至7430万吨，主要需求地区集中在农业生产较为发达区域，其中亚洲需求量约3110万吨，拉丁美洲需求量约1660万吨，北美洲需求量约1160万吨。价格：钾肥价格较年初存在较大幅度增长。根据百川盈孚，7月11日青岛港（俄红粉钾）/青岛港（62%白钾）/湛江港（加拿大白粉）/湛江港（约旦白粉）价格分别为3230/3415/3600/3500元/吨，较上周分别+5.9%/+3.17%/+4.96%/+4.48%。2025年欧盟加征俄肥关税推动欧洲转向老挝等非主流货源，推动钾肥价格进一步提升；此外北美生产商淡季逆势提价（加拿大报价上调至FOB390美元/短吨）更彰显25年钾肥的供应偏紧；同时我国大合同价格也为全球钾肥价格提供支撑。综上，我们认为在供给端出现扰动和需求持续向好的背景下，国际钾肥市场延续供应偏紧局势，钾肥景气有望延续。建议关注：东方铁塔、亚钾国际、盐湖股份、藏格矿业等。

磷矿供给或仍趋紧，磷肥出口有望改善。磷矿：由于磷矿石资源供给刚性，新建产能投放周期较长且存在延期，磷矿石维持供给偏紧格局，磷矿石尤其是高品位磷矿价格高企。根据百川盈孚，自2025年3月24日起至7月11日，我国磷矿石（30%品位）价格维持1020元/吨。短期看，供给端北方企业尚未全面提产，未来环保督察或影响生产。需求端磷肥待发订单充足，整体开工在五成左右，需求整体向好。我们认为磷矿景气有望延续。磷肥：根据百川盈孚，截至7月11日，我国磷酸一铵（55%）/磷酸二铵（64%）价格分别为3303/3536元/吨，环比上周分别持平/+0.28%，价格维持稳定。磷酸一铵周度库存环比向下，截至7月11日，磷酸一铵库存为29.6万吨，环比-1.37%。国内需求端下游秋季备肥即将启动。海外出口端2025年磷肥出口分阶段进行，若未来二阶段出口有望开启，出口端有望迎来边际改善，看好磷肥阶段性景气提振。建议关注：芭田股份、云天化、兴发集团、川恒股份、川发龙蟒、川金诺。

产品价格涨跌情况：本周（7/4-7/11）化工品价格涨幅前十名为：二甲胺(华鲁)（+16.7%）、脂肪醇(C12-14,华东)（+8.2%）、DMF(华东)（+7.4%）、百草枯（+6.6%）、液氮(陕西)（+5.9%）、液氮(河北)（+4.7%）、醋酸乙烯(山东)（+4%）、工业萘(山东)（+4%）、四氧化三钴（+3.9%）、甲基环硅氧烷混合物(DMC)（+3.8%）。本周（7/4-7/11）化工品价格跌幅前十名为：尿素(大颗粒,美国海湾)（-15%）、液氧(广东)（-11%）、维生素B3(烟酸)(99%,国产)（-9.4%）、二甲醚(河南)（-7%）、三氯乙烯（-6.5%）、苯胺（-6.4%）、双氧水(27.5%，山东)（-6.1%）、丙烯酸丁酯(华东)（-5.5%）、光伏玻璃（镀膜,3.2mm）（-5.1%）、异丁烯(山东玉皇)（-4.9%）。

投资建议：①核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。②供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。维生素：浙江医药、新和成、能特科技。三氯蔗糖：金禾实业。制冷剂：巨化股份、三美股份、东岳集团。涤纶长丝：桐昆股份、新凤鸣。③重视需求确定性向上的方向。关注：民爆：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。改性塑料：金发科技、会通股份、国恩股份。复合肥：史丹利、新洋丰、云图控股等。④重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。关注：磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。钛矿：龙佰集团。天然碱：远兴能源。原油：中国海油、中国石油、中国石化。

风险提示：宏观经济下行风险，原料价格大幅波动，下游需求不及预期，产能大幅扩张风险，安全生产与环保风险，企业经营风险等。

正文

1. 核心观点

政策发力引领供需格局改善，关注化工顺周期投资机会。自2024年9月中央政治局会议以来，地产消费等一揽子政策陆续出台，有望消除市场前期担忧、提振经济信心，化债和稳定房地产等政策也有望带动终端化工品需求。结合供给端，本轮自2021年以来的化工扩产周期或已步入尾声，此前《政府工作报告》再设单位GDP能耗降低具体目标，新“国九条”出台引领高质量发展，化工行业或迎新一轮供给侧改革，国内供给侧有望边际大幅改善。此外，本轮扩产过程中，中国化工凭借后来居上的规模、管理、研发等优势，正在加速抢占全球市场份额。我们认为，化工行业有望进入新一轮长景气周期。当下的化工投资主线包括四个方面：

1）核心资产进入长期配置价值区间。当下化工品盈利或已筑底，基本面下行风险充分释放，化工白马有望迎来估值与盈利双击修复。关注：宝丰能源、万华化学、华鲁恒升、卫星化学。

2）供给短缺或约束的行业率先迎来弹性。部分化工品的供给端已出现扰动，关注相关企业涨价带来的业绩弹性。①维生素：巴斯夫停产与帝斯曼业务剥离，行业格局或已重大改变，本轮行情有望超预期。关注：浙江医药、新和成、能特科技。②三氯蔗糖：进入长协订单旺季龙头挺价意愿较强，本轮涨价有望超预期。关注：金禾实业。③制冷剂：2025年初步配额方案符合预期，二代加速淘汰趋势不变，三代利空风险出尽，叠加内外贸双旺态势，制冷剂已开启新一轮涨幅。关注：巨化股份、三美股份、东岳集团。④涤纶长丝：回调后当前赔率较高，据百川盈孚数据显示，下游织造并不悲观，旺季有望迎来价格价差弹性。关注：桐昆股份、新凤鸣。

3）重视需求确定性向上的方向。①民爆：新疆、西藏等省份需求高增有望持续，债务省份需求弹性可期，产能约束格局优化长逻辑有望迎来板块价值重估。关注：易普力、江南化工、广东宏大、雪峰科技、高争民爆等。②改性塑料：受益于设备更新和消费品以旧换新的方案的政策，改性塑料行业充分受益，此外，原料PP、PE、PS、ABS等与油价关联度较高，油价下行有望带来成本改善。关注：金发科技、会通股份、国恩股份。③复合肥：龙头集中度持续提高，复合肥长逻辑渗透率提升。关注：新洋丰、云图控股等。

4）重视化工高分红资源股价值重估。新国九条引领资本市场高质量发展，高分红资产有望迎来价值重估。①磷矿：云天化、芭田股份、川恒股份。②钛矿：龙佰集团。③原油：中国海油、中国石油、中国石化。

2. 化工板块整体表现

本周申万基础化工行业指数环比上涨。根据Wind，本周（7/4-7/11）上证综指涨跌幅为+1.1%，创业板指数涨跌幅为+2.4%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+1.5%，在全部31个行业板块中位列第19位，跑赢上证综指0.4个百分点，跑输创业板指数0.8个百分点。年初至今，上证综指涨跌幅为+4.7%，创业板指数涨跌幅为+3.1%；申万基础化工行业指数涨跌幅为+8.9%，跑赢上证综指4.2个百分点，跑赢创业板指数5.8个百分点。

细分板块看，在基础化工26个子板块中，21个子板块上涨，5个子板块下跌。本周子板块涨跌幅前五名分别为：有机硅（+9.3%）、民爆用品（+4.8%）、聚氨酯（+3.7%）、非金属材料（+3.6%）、改性塑料（+2.9%）；本周子板块涨跌幅后五名分别为：氟化工（-2.1%）、无机盐（-0.5%）、煤化工（-0.4%）、氮肥（-0.4%）、其他橡胶制品（-0.1%）。

3. 化工板块个股表现

在基础化工板块424只股票中，本周298只股票上涨，123只股票下跌，3只股票持平。本周个股涨幅前十名分别为：上纬新材（+72.9%）、宏柏新材（+24.7%）、晨光新材（+23.3%）、*ST亚太（+22.4%）、东岳硅材（+17.9%）、硅宝科技（+17%）、广东宏大（+16.7%）、高争民爆（+14%）、ST泉为（+13.1%）、嘉澳环保（+11.9%）。本周个股跌幅前十名分别为：广康生化（-11%）、兴业股份（-9.1%）、大东南（-8.8%）、久日新材（-7.4%）、科拓生物（-7.4%）、振华股份（-7%）、江苏博云（-6.9%）、东来技术（-6%）、三美股份（-5.8%）、巨化股份（-5.6%）。

4. 本周重点新闻及公司公告

中欣氟材：公司为抓住市场机遇，丰富产品布局，增强公司的可持续发展能力，优化产品结构，发挥协同效应，为公司发展增添动力，优化财务结构，加强抗风险能力，以简易程序向特定对象发行股票，发行对象不超过35名，为符合中国证监会规定条件的法人、自然人或其他合法投资组织。发行价格为不低于定价基准日前二十个交易日公司股票交易均价的80%。本次发行的股票数量按照募集资金总额除以发行价格确定，且不超过本次发行前公司总股本的30%。本次向特定对象发行股票的募集资金总额不超过2.26亿元，计划投资以下项目：1）年产2,000吨BPEF、500吨BPF及1,000吨9-芴酮产品建设项目。2）补充流动资金。

川金诺：公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度公司实现营业收入为16.5亿元到18.5亿元，同比增长21.02%到35.69%。预计2025年半年度公司实现归属于上市公司股东的净利润为16.5亿元到18.5亿元，同比增长21.02%到35.69%。预计2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.5704亿元到1.7704亿元，同比增长162.62%到196.07%。

皖维高新：公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度公司实现归属于上市公司股东的净利润为2.35亿元到2.65亿元，与上年同期相比增加1.054亿元到1.35亿元，同比增长81.34%到104.48%。预计2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.23亿元到2.53亿元，与上年同期相比增加1.05亿元到1.35亿元，同比增长89.37%到114.85%。

利尔化学：公司发布2025年半年度业绩预增公告，预计2025年半年度公司实现归属于上市公司股东的净利润为2.65亿元到2.75亿元，同比增长185.24%到196.00%。预计2025年半年度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.65亿元到2.75亿元，同比增长231.79%到250.57%。

巨化股份：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为19.7亿元到21.3亿元，与上年同期相比增加11.36亿元到12.96亿元，同比增长136%到155%。预计2025年半年度归属于上市公司股东的净利润为19.7亿元到21.3亿元，与上年同期相比增加11.36亿元到12.96亿元，同比增长136%到155%。

圣泉股份：公司发布业绩预增报告：预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 4.91 亿元到 5.13 亿元，与上年同期相比，将增加 1.60 亿元到 1.82 亿元，同比增加 48.19% 到 54.83%。公司预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 4.71 亿元到 4.93 亿元，与上年同期相比，将增加 1.53 亿元到 1.75 亿元，同比增加 48.02% 到 54.93%。

昊华科技：公司发布业绩预增报告：预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 5.90 亿元到 6.50 亿元，与上年同期（重述前）相比，将增加 2.20 亿元到 2.80 亿元，同比增加 59.30% 到 75.50%；与上年同期（重述后）相比，将增加 0.54 亿元到 1.14 亿元，同比增加 10.00% 到 21.18%。预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 5.75 亿元到 6.35 亿元，与上年同期（重述前）相比，将增加 2.06 亿元到 2.66 亿元，同比增加 55.84% 到 72.11%；与上年同期（重述后）相比，将增加 2.06 亿元到 2.66 亿元，同比增加 55.84% 到 72.11%。

卓越新材：1）公司为满足公司经营战略的实施和业务发展的资金需求，进一步优化资本结构，提升盈利能力和市场竞争力以简易程序向特定对象发行股票，公司本次以简易程序向特定对象发行股票的募集资金总额不超过3亿元（含本数）用于年产10万吨烃基生物柴油项目。该项目的实施有助于增强公司综合实力、提高公司的持续盈利能力。2）公司拟投资7亿元，用于在泰国春武里府建设生物能源生产线项目，建设内容包括年产30万吨生物柴油生产装置、年产10万吨HVO（烃基生物柴油）/SAF（生物航空燃料）联合生产装置及相应配套装置。项目将分期实施建设，一期先行完成年产30万吨生物柴油生产线及配套装置的建设。3）公司募集资金投资建设项目为“年产10万吨烃基生物柴油项目”，实施主体为龙岩卓越新能源股份有限公司，项目位于福建省龙岩市新罗区生物精细化工园，项目总投资共计3.8亿元，预计建设期为两年，建设完成后将增加10万吨HVO/SAF的生产能力。

佳先股份：1）公司为紧抓市场机遇，进一步丰富产品种类，拓展光刻胶原料业务，持续提升公司综合实力，公司控股子公司安徽英特美科技有限公司拟新建年产1000吨电子材料中间体项目。项目产品系光刻胶原料，是合成苯乙烯类光刻胶单体的关键原料，项目预计总投资约8000万元，本次交易不构成重大资产重组，不构成关联交易。2）公司为进一步丰富产品种类，拓展光刻胶原料业务，提升盈利能力和综合实力，拟投资建设年产1000吨电子材料中间体项目。为加快推进上述项目建设以及技改项目建设，保障项目建设资金需要，英特美拟新增注册资本2500万元，其中公司拟向英特美投资人民币2600万元认购其新增注册资本人民币2000万元，持股比例由37.5%增长至47.62%。

凯龙股份：公司发布业绩预增报告：公司发布业绩预增报告：预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的净利润 1亿元到 1.2 亿元，与上年同期相比，将增加 53.64%–84.37%。公司预计 2025 年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润 0.9亿元到1.1亿元，与上年同期相比，将同比增加90.56%–132.90%。

天铁科技：公司全资子公司江苏昌吉利新能源科技有限公司宜兴工厂因供应商蒸汽供应故障自2025年6月8日起临时停产，预计停产时间为一个月左右，停产的进展情况根据昌吉利近日与供应商的沟通，其维修工作已基本完成，目前正在进行设备调试，预计于2025年7月20日前可开始向昌吉利供应蒸汽，昌吉利预计2025年7月20日前可复工。

先达股份：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为1.30亿元到1.50亿元，与上年同期相比，将增加1.25亿元到1.45亿元，同比增加2,443.43%到2,834.73%。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.25亿元到1.45亿元，与上年同期相比，将增加1.26亿元到1.46亿元，同比增加15,239.01%到17,667.08%。

永和股份：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.55亿元到2.80亿元，与上年同期相比，将增加1.42亿元到1.67亿元，同比增长126.30%到148.49%。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.50亿元到2.75亿元，与上年同期相比，将增加1.44亿元到1.69亿元，同比增长135.56%到159.12%。

江山股份：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为3.00亿元到3.60亿元，与上年同期相比增加1.29亿元到1.89亿元，同比增长75.65%到110.78%。预计公司2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.40亿元到3.00亿元，同比增长50.07%到87.59%。

雪天盐业：经财务部门初步测算，公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为6478万元到7774万元，与上年同期相比，将减少2.51亿元到2.64亿元，同比减少76.34%到80.29%。公司预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为4092万元到4910万元，与上年同期相比，将减少2.18亿元到2.26亿元，同比减少81.60%到84.67%。

沪天化：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为0.35亿元到0.50亿元，同比下降73.85%-62.64%。预计公司2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.02亿元到0.17亿元，同比下降96.83%-73.05%。

兴化股份：公司控股子公司陕西延长石油榆神能源化工有限责任公司为了确保后期生产装置的安全平稳运行，按照计划于2025年6月5日进行例行停车检修，预计停车35天，停车检修期间，榆神能化更换了乙醇羰基化装置催化剂，同时对其他装置进行了消缺整改，提升了各装置生产设备的性能和运行质量，以确保装置安、稳、长、满、优运行。榆神能化已完成全部检修计划，并于7月10日全面恢复生产运行，进入稳定运行状态。

三美股份：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为9.48亿元到10.42亿元，与上年同期相比，将增加5.64亿元到6.59亿元，同比增长146.97%到171.67%。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为9.39亿元到10.34亿元，与上年同期相比，将增加5.65亿元到6.60亿元，同比增长151.01%到176.34%。

晨华股份：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为0.48亿元到0.56亿元，与上年同期相比同比增长25%-45%。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.08亿元到3.61亿元，与上年同期相比，同比增长15%-35%。

海利得：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为2.8亿元到3.1亿元，与上年同期相比同比增长47.65%-63.47%。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.25亿元到3.55亿元，与上年同期相比，同比增长74.07%-90.14%。

英力特：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损1.48亿元，与上年同期相比同比下降19.78%。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损1.51亿元，与上年同期相比，同比下降19.63%。

ST亚太：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为亏损0.13亿元到0.21亿元，。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为亏损0.03亿元到0.05亿元。

东方铁塔：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为4.51亿元到4.95亿元，与上年同期相比同比增长63.8%—79.78%。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4.37亿元到4.81亿元，与上年同期相比，同比增长62.04%-78.35%。

长青股份：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的净利润为0.4亿元到0.45亿元，与上年同期相比同比增长106.02%—131.77%。公司预计2025年半年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.39亿元到0.44亿元，与上年同期相比，同比增长87.58%—111.63%。

星湖科技：公司发布业绩预增报告：预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为7.90亿元到8.50亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加2.84亿元到3.44亿元，同比增加56.07%到67.93%。预计2025年半年度实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润7.60亿元到8.20亿元，与上年同期（法定披露数据）相比，预计增加2.26亿元到2.86亿元，同比增加42.24%到53.47%。

5. 产品价格及价差变动分析

本周中国化工品价格指数环比下降。截至7月10日，中国化工品价格指数（CCPI）录得4030点，较上周-0.9%，较年初-6.4%。

5.1. 产品价格变动分析

在我们监测的386种化工品中，本周有54种化工品价格上涨，216种化工品价格持平，116种化工品价格下跌。

本周化工品价格涨幅前十名为：二甲胺(华鲁)（+16.7%）、脂肪醇(C12-14,华东)（+8.2%）、DMF(华东)（+7.4%）、百草枯（+6.6%）、液氮(陕西)（+5.9%）、液氮(河北)（+4.7%）、醋酸乙烯(山东)（+4%）、工业萘(山东)（+4%）、四氧化三钴（+3.9%）、甲基环硅氧烷混合物(DMC)（+3.8%）。

本周化工品价格跌幅前十名为：尿素(大颗粒,美国海湾)（-15%）、液氧(广东)（-11%）、维生素B3(烟酸)(99%,国产)（-9.4%）、二甲醚(河南)（-7%）、三氯乙烯（-6.5%）、苯胺（-6.4%）、双氧水(27.5%，山东)（-6.1%）、丙烯酸丁酯(华东)（-5.5%）、光伏玻璃（镀膜,3.2mm）（-5.1%）、异丁烯(山东玉皇)（-4.9%）。

脂肪醇：本周脂肪醇(C12-14,华东)价格为21200元/吨，环比+8.2%。原料面看，棕榈仁油供应恢复缓慢，价格继续上涨，支撑脂肪醇行情，叠加场内供应紧张，脂肪醇市场价格偏强运行，不过下游面对原料上涨存抵触心理，采购情绪不佳，维持刚需跟进。供应方面：本周国内脂肪醇装置整体开工负荷相对稳定，各企业排单发货，场内现货稍显紧张，对市场价格存有支撑。需求方面：原料面支撑一般，下游洗涤剂、纺织印染助剂企业谨慎观望。日化领域企业按需跟进采买，市场商谈氛围平稳，AES 市场价格大稳小动。（参考Wind、百川盈孚，下同）

DMF：本周DMF(华东)价格为4375元/吨，环比+7.4%。DMF 市场交投氛围较为积极，山东个别装置轮检供应窄幅缩减，而周内港口集港操作频繁，市场基本面向好，区域内库存消减迅速，且 DMF 场内部分厂区仍排队装车，局部现货偏紧，利好消息带动下 DMF 报价持续上探，后期个别高价虽有回落趋势，但整体仍在区间范围内波动，因此市场变化有限。

百草枯：本周百草枯价格为13000元/吨，环比+6.6%。供应方面：国内主流工厂保持正常运行，市场供应正常。需求方面：需求支撑稳定，下游询单良好，海外订单持续释放，供应端排单充足，持挺价态度。库存方面：本周百草枯行业开工正常，需求端表现稳好，预计本周库存较上周小幅减少。成本方面：本周吡啶价格盘整，副产一氯甲烷价格上涨，百草枯生产成本较上周小幅增加。利润方面：百草枯价格上涨，生产成本小幅增加，整体看，行业利润空间扩张，盈利情况好转。

二甲醚：本周二甲醚(河南)价格为3300元/吨，环比-7.0%。目前场内利空主导，二甲醚产品淡季情况明显，下游拿货能力不足。周初，上游甲醇走势波动较小，对二甲醚市场支撑不大，且下游受淡季影响出货情况一般，个别地区厂家有降价操作，但由于二甲醚企业利润情况不佳，多数企业持稳观望为主，区域内库存偏高，厂家存排库需求，下游市场刚需采买，拿货能力不足，二甲醚库存下降缓慢，但受利润情况影响，尚存一定挺价心态；周末，下游主产区市场多家企业停车，但库存压力依然存在，民用气市场受天气影响出货情况一般，低迷疲软已成常态，政策端把控严格对整个行业影响较大，业者谨慎入市，后续还需多关注成本端及下游政策端变化。

三氯乙烯：本周三氯乙烯价格为4700元/吨，环比-6.5%。当前下游市场走势积极，三氯乙烯海外订单尚在交付，短线供需双端表现温和。然而，当前终端消费市场持续疲软，R134a 装置夏季存在减产情况，制冷剂企业对原料采购的压价意愿还在不断增强。二者博弈之下，三氯乙烯新单价格下滑。供应端：本周三氯乙烯开工维持小幅下滑。西南一带供应缩紧，本月中下旬内蒙地区计划装置检修。海外订单持续交付中，国内供应面支撑尚存，生产商普遍持稳价心态，总体让利意愿有限。库存水平总体稳定，局部小幅波动，出货压力暂可控。需求端：本周，国内制冷剂 R134a 市场保持稳中向好发展，企业报盘延续高位，新单商谈重心持续上行。目前 R134a 市场稳中待涨，主流制冷剂厂家检修、降负情况仍存，但对出货并无影响，市场整体交投偏刚需采购为主，企业挺价提涨意愿持续，R134a 市场走势保持窄幅向上波动。当前经销商维持观望刚需采买节奏，市场低价货源减少，R134a 市场成交重心有望继续上探。

苯胺：本周苯胺价格为7300元/吨，环比-6.4%。周初受纯苯走弱及需求低迷双重打压，市场看空情绪加剧，业者普遍心态悲观，观望氛围浓厚，市场整体需求有限，下游需求持续清淡抑制成交，工厂出货阻力明显，为缓解压力被迫大幅让利，苯胺市场弱势下滑；而后苯胺价格逼近成本线，下游接受度好转，市场买气情况有所转好，工厂订单增加且现货供应趋紧，市场心态受到提振，苯胺市场反弹上行，供应方面：兰州某工厂 1 套 7 万吨苯胺装置处于停车状态；东营某企业 2 套 3 万吨装置于 2025年 5 月 6 日停车检修，目前装置已重启。需求方面：本周国内聚合 MDI 市场跌后反弹。

5.2. 产品价差变动分析

在我们监测的139种化工品中，本周有66种化工品价差上涨，16种化工品价差持平，57种化工品价差下跌。

本周化工品价差涨幅前十名为：二甲胺-甲醇-液氨价差（+894元/吨）、DMF-甲醇-液氨价差（+379元/吨）、顺酐-碳四原料气价差（+112元/吨）、尿素-LNG价差（+43元/吨）、电石法醋酸乙烯价差（+267元/吨）、MTO价差(乙烯-甲醇)（+192元/吨）、苯乙烯-纯苯-乙烯价差（+226元/吨）、PET瓶级-PTA-MEG价差（+69元/吨）、乙烯法醋酸乙烯价差（+273元/吨）、脂肪醇-棕榈油价差（+1465元/吨）。

本周化工品价差跌幅前十名为：丙烯酸丁酯-丙烯酸-正丁醇价差（-558元/吨）、MTBE气分醚化法价差（-113元/吨）、二甲醚-甲醇价差（-156元/吨）、R410a-R125-R32价差（-250元/吨）、三聚磷酸钠-黄磷-纯碱价差（-116元/吨）、复合肥价差（-9元/吨）、苯酐-二甲苯价差（-60元/吨）、三聚氰胺-尿素价差（-180元/吨）、PTA-PX价差（-174元/吨）、苯酐-工业萘价差（-240元/吨）。

5.2.1. 原油/炼油

5.2.2.煤化工

5.2.3.石化

5.2.4.化纤

5.2.5.氯碱

5.2.6.农药

5.2.7.磷化工

5.2.8.聚氨酯

5.2.9.氟化工

5.2.10.新能源材料

5.2.11.钛

5.2.12.食品与饲料添加剂

6. 风险提示

1）宏观经济下行风险。

2）原料价格大幅波动。

3）下游需求不及预期。

4）产能大幅扩张风险。

5）安全生产与环保风险。

6）企业经营风险。

证券研究报告：《秋季备肥启动，关注钾肥、磷肥投资机会》

对外发布时间：2025年7月14日

证券分析师：王华炳

资格编号：S0120524100001

邮箱：wanghb3@tebon.com.cn

报告发布机构：德邦证券股份有限公司

（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

相关报告